主題：重慶啤酒:利潤彈性先于行業(yè)釋放,關(guān)注提價(jià)后行業(yè)競爭格局


　　事件:重慶啤酒發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告,2017年公司預(yù)計(jì)歸屬上市公司凈利潤約3.3億元,同比增長82%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司扣非后凈利潤3.1億元,同比增長68%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值:公司全年業(yè)績預(yù)告略高于我們的預(yù)期,我們上調(diào)2017年EPS 預(yù)測至0.68元(前次0.66元),維持2018-19年EPS 預(yù)測為0.85、1.01元,最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018-19年分別為27、23xPE?？紤]到估值切換、上調(diào)2018年目標(biāo)價(jià)至26元,對(duì)應(yīng)18年約30xPE,由于近期公司股價(jià)受行業(yè)集中漲價(jià)事件驅(qū)動(dòng)上漲明顯,由買入評(píng)級(jí)下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。
　　關(guān)廠影響全年啤酒銷量增速,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)噸價(jià)提升:2017年前三季度公司收入同比小幅下降0.06%,其中2017Q3同比增長4.24%,相對(duì)于2017Q2收入增速環(huán)比改善明顯。四季度為啤酒行業(yè)的淡季,我們預(yù)計(jì)公司全年收入基本持平。我們預(yù)計(jì)公司全年的啤酒銷量仍有小個(gè)位數(shù)的下降,扣除關(guān)廠的影響有小幅的正增長。2017年末到2018年初,以華潤、燕京和青啤為主的啤酒公司拉開國內(nèi)啤酒行業(yè)的漲價(jià)潮,均選擇在消費(fèi)淡季分產(chǎn)品、分區(qū)域進(jìn)行提出廠價(jià)。2018年1月末重慶啤酒在核心市場跟進(jìn)提出廠價(jià),提價(jià)的品類為相對(duì)高端的瓶裝純生產(chǎn)品和低端的易拉罐裝產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)提價(jià)的幅度在5%左右,主要提價(jià)品類的收入占比在10%左右。
　　17Q4單季度實(shí)現(xiàn)盈利,資產(chǎn)減值損失如期下降:2017年公司預(yù)計(jì)歸屬上市公司凈利潤約3.3億元,推算2017Q4公司單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1400萬左右,這也是公司在2010年后首次在四季度實(shí)現(xiàn)盈利。一方面公司關(guān)廠、淘汰存貨等一系列減負(fù)動(dòng)作逐步完成,公司資產(chǎn)減值損失如期大幅減少。我們預(yù)計(jì)2017年全年的資產(chǎn)減值損失在4000-5000萬左右,17Q4單季度確認(rèn)1000萬左右,2015-16年公司分別確認(rèn)資產(chǎn)減值損失3.45億和2.27億元。另一方面公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升,最低端的山城品牌銷量占比繼續(xù)下滑,預(yù)計(jì)2017年前三季度山城銷量占比已經(jīng)不足15%,而樂堡銷量占比超過20%、重慶品牌的銷量占比接近60%。
　　啤酒行業(yè)性利潤拐點(diǎn)仍有待確認(rèn),重啤外資機(jī)制助力利潤彈性率先釋放:我們認(rèn)為近期啤酒行業(yè)的漲價(jià)仍為成本推動(dòng)型,行業(yè)整體盈利能力改善的拐點(diǎn)依賴于競爭格局的改善,仍有待繼續(xù)確認(rèn)。重啤的外資機(jī)制更加靈活,行業(yè)內(nèi)率先進(jìn)行大規(guī)模的關(guān)廠,資產(chǎn)減值損失大幅減少,盈利能力大幅改善。同時(shí)由于嘉士伯的資源支持和品牌背書,重啤的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)之路穩(wěn)步推進(jìn)。嘉士伯成為實(shí)際控制人時(shí)曾承諾在2017-2020年解決國內(nèi)啤酒業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭問題,未來重啤有望成為嘉士伯在國內(nèi)的資源整合平臺(tái)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:業(yè)績超預(yù)期、高端產(chǎn)品推廣速度超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):業(yè)績低于預(yù)期、食品安全事件。


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