主題：海瀾之家：品牌集團(tuán)建設(shè)迎新完成 買入評(píng)級(jí)



作者：來(lái)源：申萬(wàn)宏源2018-01-15 18:48




　　[摘要]
　　投資要點(diǎn)：
　　公司是國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)龍頭，具備高分紅屬性的消費(fèi)品白馬。1）公司是市占率領(lǐng)先的服裝行業(yè)龍頭。2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170億元，旗下海瀾之家主品牌終端零售額在國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)占有率達(dá)1.4%，位于行業(yè)首位。2）17年小幅增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定。2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入124.8億元，歸母凈利潤(rùn)25.1億元，同比增長(zhǎng)3.4%、4.3%。公司盈利能力保持較高水平，前三季度凈利率為20.1%。3）長(zhǎng)期維持高分紅比例。公司上市四年來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)62.5億元，其中2016年現(xiàn)金分紅22億元，分紅比例達(dá)70%，股息率達(dá)到4.8%。預(yù)計(jì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，有望長(zhǎng)期保持高分紅比例，具備優(yōu)質(zhì)龍頭白馬屬性。
　　存貨消化逐步到位，看好男裝主品牌銷售回暖在即。1）16Q1起公司進(jìn)入控制庫(kù)存階段，影響銷售增長(zhǎng)放緩。15Q4公司因天氣影響、股災(zāi)影響，終端零售增長(zhǎng)放緩，出現(xiàn)存貨積壓。公司為保障供應(yīng)商賒購(gòu)產(chǎn)品的售罄率，新品備貨計(jì)劃預(yù)期較為保守，16Q1-17Q3期間進(jìn)貨金額持續(xù)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，引起的缺貨、斷碼、上新較少等因素再度影響終端銷售增長(zhǎng)。2）17Q3多項(xiàng)指標(biāo)驗(yàn)證公司存貨消化逐步到位：三季報(bào)公司賬上存貨規(guī)模90億元，較16年同期降低4.4億元；庫(kù)齡結(jié)構(gòu)中一年內(nèi)的存貨占比達(dá)到71%，較中報(bào)時(shí)期60%占比顯著提升；三季報(bào)資產(chǎn)減值損失為3345萬(wàn)元，較前兩個(gè)季度明顯減少見(jiàn)底明顯。3）看好公司調(diào)整到位后迎來(lái)業(yè)績(jī)回暖。17Q3公司賒購(gòu)產(chǎn)品的兩季售罄率達(dá)到82%，測(cè)算得到供應(yīng)商賒購(gòu)模式的毛利率已達(dá)25.2%；一季售罄率達(dá)到70%，較去年同期提升11pct，售罄情況處于非常景氣水平。同期公司買斷產(chǎn)品采購(gòu)金額大幅上升，我們認(rèn)為公司對(duì)未來(lái)銷售預(yù)期將更加樂(lè)觀，加大秋冬裝產(chǎn)品備貨有望進(jìn)一步帶動(dòng)銷售增速回暖。
　　全面發(fā)力新興渠道，積極推動(dòng)品類拓展，多品牌管理集團(tuán)逐漸成型推動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。1）積極擁抱新零售渠道，海外拓展同步布局。公司8月底與天貓新零售簽署戰(zhàn)略合作，結(jié)合可轉(zhuǎn)債方案推動(dòng)5500家門店全面向“智慧門店”升級(jí)，公司主品牌“雙十一”發(fā)力，以4.1億元的銷售位列男裝第一，同比增長(zhǎng)331%；9月加強(qiáng)與萬(wàn)達(dá)合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合進(jìn)一步拓展購(gòu)物中心渠道；2017年7月馬來(lái)西亞首店開業(yè)，開拓全球市場(chǎng)步伐積極；2）女裝品牌持續(xù)高增長(zhǎng)。17年前三季度愛(ài)居兔品牌收入增長(zhǎng)77%，Q3門店數(shù)量新增至921家，渠道擴(kuò)張與店效增長(zhǎng)雙重推動(dòng)業(yè)績(jī)發(fā)力，國(guó)民女裝品牌日趨成熟。3）新品類品牌積極擴(kuò)張加大覆蓋面。副牌HLAJEANS定位年輕潮牌，8月推出以來(lái)線下門店已超十家開業(yè)；家居生活館海瀾優(yōu)選引領(lǐng)生活新風(fēng)潮，打造中國(guó)版“無(wú)印良品”；12月推出3-14歲童裝副牌愛(ài)居兔KIDs，48家門店同步開業(yè)全面開花。4）外延投資全面布局。10月初擬以自有資金6.6億元受讓英氏嬰童44%的股權(quán)，8月公司擬以自有資金認(rèn)購(gòu)本土快時(shí)尚品牌UR不超過(guò)10%股權(quán)，相互協(xié)同借力發(fā)展，提高公司在細(xì)分市場(chǎng)的覆蓋力度。

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