主題：A股大漲下B股的“和而不同”

　7月以來周期行情令滬深指數(shù)紛紛創(chuàng)出階段性新高，但A股牛氣沖天的同時，B股走勢發(fā)生背離。8月以來，上證B股繼續(xù)隨同滬綜指攻城拔寨，深證B股卻發(fā)生轉(zhuǎn)折，呈現(xiàn)趨勢性下跌態(tài)勢，近期更出現(xiàn)量價背離。此外，近期人民幣匯率走強(qiáng)，“蹊蹺”背后的原因值得探究。券商分析師大多認(rèn)為，當(dāng)前外圍股市漲跌分化，美元兌人民幣中間價升值，B股漲跌分化，滬強(qiáng)深弱，成交縮減，預(yù)計短期將延續(xù)調(diào)整。

　　B股強(qiáng)勁反彈

　　上周五，上證B指沖高回落，盤中以347.20點創(chuàng)出4月以來新高，從而連續(xù)第五個交易日立于年線上方。同時，當(dāng)天上證B指成交也創(chuàng)出5個月最高紀(jì)錄，達(dá)到4.48億元。

　　自5月末觸及312.84點這一近20個月新低，整個二季度期間，上證B指持續(xù)反彈，迄今累計漲幅為7.51%，與滬綜指8.02%的同期漲幅大致相當(dāng)。

　　截至9月1日，深證B指同樣處于2016年末以來區(qū)間高位，但6月以來該指數(shù)先揚后抑，在8月1日盤中錄得1184.68點10個月最高點位后，便與上證B指“分道揚鑣”，獨自進(jìn)入連下臺階的弱勢通道。

　　拋開8月以來兩大B股指數(shù)分化走勢先不談，6-7月B股震蕩走高，很大程度上與宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，上半年經(jīng)濟(jì)保持中高速增長，GDP實際同比增長6.9%，與一季度持平，并且連續(xù)8個季度保持在6.7%-6.9%區(qū)間，好于市場6.7%的預(yù)期。

　　市場人士分析，今年上半年，伴隨供給側(cè)改革和“去產(chǎn)能”加速推進(jìn)，三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，其中工業(yè)漲勢強(qiáng)勁，零售業(yè)增長超預(yù)期，疊加投資增速企穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)銷售強(qiáng)于投資，商品房待售面積持續(xù)減少。特別是煤炭、鋼鐵、有色金屬等資源品價格回升明顯，疊加環(huán)保督查趨嚴(yán)影響，企業(yè)利潤快速回升，推動周期行業(yè)景氣度和基本面持續(xù)改善。

　　以華新B為例，6月以來，該股區(qū)間漲幅達(dá)到48.52%。根據(jù)公司中期報告，2017年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為7.28億元，較上年同期增長89.54倍；營業(yè)收入為93.74億元，較上年同期增長63.37%。同期在A股市場上，華新水泥也交出靚麗的答卷，漲幅高達(dá)68.35%。

　　整體來看，6-8月期間，全部B股中下跌的股票有14只，占比僅為14%，而區(qū)間漲幅超過20%的股票有9只，超過10%的股票有26只。

　　滬強(qiáng)深弱 走勢分化

　　從AB股歷史走勢看，絕大多數(shù)時段二者走勢并不同步，不過上半年宏觀經(jīng)濟(jì)改善對AB股上市公司基本面都帶來了利好輻射，同時結(jié)構(gòu)改革持續(xù)推進(jìn)、政策面支撐穩(wěn)定，市場流動性水平平穩(wěn)，投資者風(fēng)險偏好較高，共同締造了AB股協(xié)同上漲格局。

　　進(jìn)入8月，A股市場盤升邏輯未遭到破壞的背景下，上證B股和深證B股走勢出現(xiàn)較大分歧。其中，上證B指繼續(xù)隨同A股向上沖鋒，成交量能區(qū)間性有效放大，而深證B指則掉頭下行，整個8月期間下跌2.84%。最近一周，深證B指更顯露量價背離端倪，隨著指數(shù)退守年線，一周成交額環(huán)比反而有所增長。

　　人民幣匯率保持強(qiáng)勁為上證B股持續(xù)走強(qiáng)創(chuàng)造了條件。8月以來，人民幣兌美元連續(xù)上漲，8月28日，人民幣兌美元中間價報6.6353，較上個交易日大幅上調(diào)226個基點，更創(chuàng)下2016年8月以來最高紀(jì)錄。隨后，在岸、離岸人民幣兌美元連創(chuàng)新高，逼近6.60關(guān)口。整個8月期間，人民幣兌美元單月升值幅度近2%。

　　投資B股向來被投資者視為規(guī)避美元下跌風(fēng)險的“避風(fēng)港”。市場人士表示，美聯(lián)儲主席耶倫近期出席杰克森霍爾會議時未提及貨幣政策，令市場降低對美聯(lián)儲加息預(yù)期；同時8月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、特朗普醫(yī)改法案遇挫、颶風(fēng)哈維襲擊德州等因素影響，均對美元走勢不利。在美元匯率走弱趨勢未出現(xiàn)明顯拐點信號的氛圍下，避險資金積極進(jìn)駐B股令上證B指創(chuàng)出階段新高。并且中國央行貨幣政策中性偏緊，客觀上也對人民幣匯率起到支撐，進(jìn)一步放大了上述避險需求。

　　對于深證B指而言，今年以來，港幣與美元實際利差不斷擴(kuò)大，是導(dǎo)致指數(shù)新高之旅夭折的背后推手。過去20多年中，美聯(lián)儲每次加息或降息后，香港金管局幾乎都會跟隨行動，但去年底以來，盡管香港金管局也跟隨美聯(lián)儲加了三次息，但港幣對美元卻持續(xù)貶值。

　　究其原因，海通證券認(rèn)為，美聯(lián)儲通過政策利率區(qū)間有效控制了美元市場利率，區(qū)間下限是ON RRP利率，區(qū)間上限是準(zhǔn)備金利率，聯(lián)邦基金的市場利率會落在這個區(qū)間內(nèi)，無套利原則決定了市場利率會隨著美聯(lián)儲設(shè)定的這一區(qū)間迅速調(diào)整。而香港的基本利率是貼現(xiàn)窗利率，主要是在銀行間資金面緊張時為金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持，但當(dāng)前香港金管局的貼現(xiàn)利率為1.5%，市場短期利率普遍還不到0.5%。

　　因此，盡管港幣采用的是聯(lián)系匯率制度，但二季度以來，隨著低利率促使投資者到其他地區(qū)尋求收益，港元兌美元下跌0.45%，創(chuàng)下2007年初以來最大季度跌幅。過大的利差，使得投資者在貨幣市場借入港幣，然后在現(xiàn)匯和遠(yuǎn)期市場拋售港幣買入美元。如此一來，深證B股市場顯著承壓，令深證B指與上證B指自8月起背道而馳。


　調(diào)整或難避免

　　從盤面看，上周五上證B指在盤中創(chuàng)新高的同時，午后漲幅收斂最終收盤微跌，日K線呈上影線較長的類十字星形態(tài)，同時成交創(chuàng)階段新高，凸顯多空分歧加劇，謹(jǐn)慎心態(tài)開始在市場發(fā)酵。而深證B連續(xù)下跌后，目前已經(jīng)退守年線位置，技術(shù)支撐凸顯，宏觀、微觀基本面平穩(wěn)之下，未來走勢更多取決于港幣匯率波動。

　　興業(yè)證券分析師認(rèn)為，若港股延續(xù)當(dāng)前上漲趨勢，以及年內(nèi)大量IPO繼續(xù)吸引新一輪資金流入，同時美聯(lián)儲仍處于加息周期中，那么年初至今的港幣貶值或?qū)⒀永m(xù)。相反，若金管局入市干預(yù)、港股牛市反轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲暫停加息，則可能結(jié)束此輪貶值趨勢。

　　對于此輪人民幣升值，有專家表示仍應(yīng)持理性態(tài)度。其理由是，當(dāng)前人民幣匯率升值更多地受美元被動拉升，并非趨勢性逆轉(zhuǎn)，而是雙向波動的一部分。

　　中信期貨研究部金融期貨研究主管張革認(rèn)為，大方向上，匯價仍將跟隨外部美元進(jìn)行波動。在美元走弱的配合下，不排除階段性的匯價上行與預(yù)期改善相互強(qiáng)化的可能，但人民幣相對獨立性的上行走勢概率不大，四季度或?qū)⒚媾R一定回調(diào)。

　　匯率因素是支撐二季度B股行情的重要原動力，隨著上漲預(yù)期邊際弱化，分析人士認(rèn)為，受外圍市場映射、資金謹(jǐn)慎心態(tài)發(fā)酵等影響，短期來看，B股市場出現(xiàn)調(diào)整概率較大。


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