主題：南玻A：電顯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

公司發(fā)布半年報(bào)，2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.44億元，同比增長(zhǎng)16.94%；歸母凈利3.93億元，同比降低16.94%，EPS為0.19元。二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.60億元，同比增長(zhǎng)16.71%；歸母凈利2.23億元，同比降低14.95%。

公司通過差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，營(yíng)收再創(chuàng)新高，二季度毛利率表現(xiàn)回升。上半年?duì)I收同比增速16.94%不及營(yíng)業(yè)成本同比增速21.47%，毛利率同比下降了2.82個(gè)百分點(diǎn)；二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增加16.40%高于營(yíng)業(yè)成本環(huán)比增速14.31%，毛利率25.04%優(yōu)于一季度23.67%，可見公司二季度盈利能力開始改善，下半年毛利率有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。分行業(yè)看，公司主要的玻璃板塊業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.25億元(合并抵消后)，同比增幅10.88%。其中浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)保持高位，主要成本純堿價(jià)格增幅較大，降低了一季度毛利率；太陽(yáng)能玻璃因光伏行業(yè)景氣度下降，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降；工程玻璃因房地產(chǎn)開發(fā)商實(shí)施成本壓縮政策，疊加原片價(jià)格上漲，導(dǎo)致利潤(rùn)下降。電子玻璃及顯示器件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.67億元(合并抵消后)，同比增加2.77億元，增幅307.63%。電顯業(yè)務(wù)增幅明顯，公司布局的消費(fèi)電子超薄玻璃產(chǎn)業(yè)增效顯著，多元化發(fā)展戰(zhàn)略在上半年已經(jīng)有所體現(xiàn)，未來(lái)有望增加此塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比。

期間費(fèi)用率達(dá)14.20%，同比增長(zhǎng)14.98%，其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.26%，主要是因?yàn)檫\(yùn)輸費(fèi)同比增加28.56%；管理費(fèi)用同比增加15.40%，主要是公司加大研發(fā)并增加相關(guān)人員薪酬支出，研制開發(fā)費(fèi)和職工薪酬分別同比增加18.65%和18.98%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加7.51%，增加了利息支出。

下半年公司傳統(tǒng)主業(yè)平板玻璃盈利情況有望繼續(xù)改善，電子玻璃及顯示器件業(yè)務(wù)成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。從玻璃價(jià)格角度來(lái)看，供給側(cè)改革有望繼續(xù)發(fā)酵，供給收縮確保浮法玻璃價(jià)格保持高位；成本來(lái)看，純堿價(jià)格3月份回落之后，又有小幅上升的趨勢(shì)，不過難以達(dá)到1-3月的高價(jià)，天然氣價(jià)格指數(shù)三月份之后持續(xù)下跌，成本下降為玻璃讓出充足利潤(rùn)。電顯業(yè)務(wù)表現(xiàn)喜人，清遠(yuǎn)高鋁超薄玻璃生產(chǎn)線商業(yè)運(yùn)作不斷提升，高品質(zhì)得到市場(chǎng)認(rèn)可；咸寧超高鋁超薄電子玻璃生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)展情況良好，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)點(diǎn)火進(jìn)行試生產(chǎn)。未來(lái)電顯板塊業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：公司在16年經(jīng)歷了管理層變動(dòng)后，迅速調(diào)整公司未來(lái)發(fā)展的方向，向國(guó)外企業(yè)學(xué)習(xí)，走多元化發(fā)展之路。下半年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)提高，未來(lái)看好超薄電子玻璃業(yè)務(wù)的發(fā)展。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.39、0.46、0.57元，對(duì)應(yīng)PE22、19、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。天風(fēng)證券股份有限公司


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