主題：中國(guó)巨石:1季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),印證玻纖景氣回升




事件描述

中國(guó)巨石1季報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.6億元,同比增長(zhǎng)5.5%;歸屬凈利潤(rùn)4.7億元,同比增長(zhǎng)30.8%;扣非凈利潤(rùn)4.5億元,同比增長(zhǎng)31.8%。

事件評(píng)論

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)源于需求回暖和成本下降。1季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.5%,主要源于風(fēng)電、熱塑等領(lǐng)域需求回暖帶來(lái)的銷量增長(zhǎng),增速達(dá)兩位數(shù)。盈利能力提升顯著,單季毛利率從去年的41.7%提升至47.1%,創(chuàng)歷史新高,主要受益成本下降;期間費(fèi)率大體持平,銷售、管理費(fèi)率同比提升0.2、0.6個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。此外,其他經(jīng)營(yíng)收益同比減少890萬(wàn)元(其中公允價(jià)值變動(dòng)收益減少1517萬(wàn)元,系外匯遠(yuǎn)期合約減少所致),營(yíng)業(yè)外凈收入同比增加2460萬(wàn)元(其中收購(gòu)中復(fù)連眾帶來(lái)1565萬(wàn)元的收入),最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.7億元,同比增長(zhǎng)30.8%,凈利率達(dá)到25.3%,創(chuàng)歷史新高。

我們判斷巨石的均價(jià)和單位盈利仍有望提升,一是供需邏輯支撐,目前普通紗處周期相對(duì)低位,需求改善且年內(nèi)供給基本無(wú)新增;二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整/升級(jí)帶來(lái)的價(jià)格間接上漲,原因是中高端紗價(jià)格和盈利更高,如風(fēng)電紗(需求增速快于裝機(jī)增速、高模紗占比提升盈利改善)、熱塑紗。

首先,供需邏輯支撐的提價(jià)。2016年以來(lái)玻纖紗價(jià)格一路下滑,回落至歷史低位,低端紗在Q1前期還出現(xiàn)下跌。但今年行業(yè)供需將改善,一是需求受出口及國(guó)內(nèi)風(fēng)電、熱塑、電子紗等領(lǐng)域拉動(dòng)景氣回升,二是相當(dāng)產(chǎn)能推遲點(diǎn)火,從而支撐價(jià)格上漲。繼電子紗、中堿紗后,近日泰山玻纖、內(nèi)江華原、OC等企業(yè)部分無(wú)堿紗價(jià)格已有所上漲。

其次,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)盈利進(jìn)一步改善。盡管2016年大部分品類的玻纖紗價(jià)格下降,但公司均價(jià)同比2015年持平,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整(熱塑、風(fēng)電等中高端紗占比提升)帶來(lái)的價(jià)格和盈利的改善十分顯著。今年公司仍將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),推動(dòng)盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率的進(jìn)一步提升。

全球化智能化布局日臻完善,中長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司17/18年EPS為0.82、0.95元,對(duì)應(yīng)PE14、12倍,買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

1.需求復(fù)蘇不及預(yù)期;

2.供給投放超出預(yù)期。


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