主題：外運發(fā)展:主營業(yè)務(wù)開拓新增長點




　　興業(yè)證券4月12日發(fā)布外運發(fā)展研究報告，報告摘要如下：　　

投資要點

　　招商局入主交接已基本完成，未來資產(chǎn)注入預(yù)期強烈

　　2015 年年底，招商局集團由報國務(wù)院批準，無償將公司母公司中國外運長航集團有限公司整體并入體內(nèi)，成為其全資子企業(yè)。

　　目前經(jīng)過一年多的時間，我們預(yù)期2016 年間公司已完成了人員人事方面在并購后的調(diào)整，同時也完成了實際控制權(quán)的交接，公司已進入重組后的穩(wěn)定運營階段。

　　外運發(fā)展作為中外運長航旗下擅長輕資產(chǎn)物流服務(wù)型業(yè)務(wù)的航空物流企業(yè)，而招商局集團與物流業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)勢資源在重資產(chǎn)的物流地產(chǎn)行業(yè)，兩者互補性非常強，未來存在巨大資產(chǎn)注入預(yù)期。我們認為，2017 年作為重組平穩(wěn)過渡一年后的重要時間節(jié)點，公司存在很大概率與招商局相關(guān)互補業(yè)務(wù)進行對接，將上市公司體外的招商局產(chǎn)業(yè)注入體內(nèi)。

　　賬面資金儲備充裕，存在外部海外并購預(yù)期

　　公司目前賬面可使用現(xiàn)金近30 億元，考慮到公司主營業(yè)務(wù)增速相對較平緩，招商局入主后的國有大集團背景，以及目前現(xiàn)金收益率保持在相對低位等因素，公司存在極大預(yù)期使用現(xiàn)有資金進行相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資。

　　從標的性質(zhì)來看，我們認為：

　　1）作為國有企業(yè)，收購民營企業(yè)存在國有資產(chǎn)流失風(fēng)險，且先例較少，概率較??；2）由于母公司剛完成與招商局的并購，國有企業(yè)之間的重組整合也將會以招商局方面牽頭為主，上市公司自行出資收購概率較??；3）海外優(yōu)質(zhì)物流標的不僅可能為公司帶來更新的物流理念，同時也與公司大力發(fā)展跨境進出口電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略相吻合。結(jié)合中外運敦豪的成功經(jīng)驗，未來如果發(fā)生外部并購，海外重組將會是大概率事件。

　　積極探索新業(yè)務(wù)方向：電商物流發(fā)力出口業(yè)務(wù)，專業(yè)物流開拓新行業(yè)在已有業(yè)務(wù)方面也進行著各方面的積極探索。

　　電商物流業(yè)務(wù)方面：去年4 月的跨境電商新政對外運原有進口電商物流業(yè)務(wù)影響較大，目前監(jiān)管政策不再收緊，也承認了進口電商中個人物品的真實需求，對外運繼續(xù)開展業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定環(huán)境。外運也將利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢積極發(fā)展出口電商物流，與電商巨頭的合作有望加速推進。目前來看，出口電商業(yè)務(wù)已經(jīng)為公司的收入帶來積極貢獻。

　　專業(yè)物流業(yè)務(wù)方面：公司目前在面板行業(yè)物流方面具有絕對的優(yōu)勢，與多家行業(yè)巨頭都有合作。由于面板行業(yè)物流日趨成熟，競爭逐漸激烈，公司也開始將業(yè)務(wù)向外拓展。目前包括醫(yī)藥冷鏈、航空航天、半導(dǎo)體等具有新增長點的行業(yè)在內(nèi)，公司都有涉及并參與到相關(guān)物流運營的投資中。

　　近十億可出售金融資產(chǎn)及股票，為公司帶來高額利潤預(yù)期

　　公司2016 年出售東方航空股票，產(chǎn)生投資收益3.07 億元，對整體業(yè)績貢獻較大。根據(jù)公司年報分析，目前公司賬面仍有中國國航（價值5.5 億）、東方航空（價值2200 萬）、京東方（價值2.2 億）的股票，加上其他流動金融資產(chǎn)共計價值近十億。

　　我們判斷公司最初購入三家公司股票主要處于戰(zhàn)略投資目的，現(xiàn)考慮到公司各項業(yè)務(wù)已經(jīng)趨向成熟，戰(zhàn)略投資已不再必要，我們認為公司在2017 年將會根據(jù)市場行情擇機出售股票，將會對公司業(yè)績持續(xù)貢獻利潤。

　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2017 到2019 年EPS 分別為1.17、1.35、1.45 元，看好公司未來在招商局管理下提升管理、外延擴張帶來的新機遇。

　　風(fēng)險提示。1、DHL 與公司終止合作；2、跨境電商的陽光通關(guān)業(yè)務(wù)目前是僅有公司可以做，未來不排除海關(guān)會與其他公司合作，這樣公司會面臨競爭；3、海關(guān)對海淘市場中的灰色轉(zhuǎn)運打擊力度低于預(yù)期，這樣公司的跨境電商通關(guān)的陽光化業(yè)務(wù)將沒有用武之地。


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