主題：重慶啤酒：新起點(diǎn) 買入評(píng)級(jí)



????投資要點(diǎn)：


擁抱嘉士伯，打造新重啤：嘉士伯于2013年正式成為重慶啤酒(600132,股吧)的實(shí)際控制人，控股比例合計(jì)達(dá)到60%。入主重啤之后，嘉士伯就拉開公司的改革大幕。首先，出售疫苗研發(fā)子公司資產(chǎn)，徹底回歸啤酒主業(yè)；其次，關(guān)閉或者轉(zhuǎn)讓經(jīng)營效率低的子公司、簡化玻瓶包裝，甩清歷史包袱；最后，削減產(chǎn)品SKU數(shù)量、大力發(fā)展樂堡以及嘉士伯高端化產(chǎn)品，主動(dòng)引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

國內(nèi)啤酒行業(yè)邁入成熟期，靜待行業(yè)盈利拐點(diǎn)：國內(nèi)啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期，連續(xù)三年出現(xiàn)產(chǎn)量同比下滑。長期來看，拉動(dòng)啤酒消費(fèi)增長的居民消費(fèi)能力提升、固定資產(chǎn)投資等因素正在逐漸弱化，而且啤酒消費(fèi)的主力消費(fèi)人群15-44歲年齡帶的人口未來呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，同時(shí)國內(nèi)的人均啤酒消費(fèi)量已經(jīng)接近日韓的水平，國內(nèi)的啤酒行業(yè)需求量相對(duì)增長空間已經(jīng)有限。盈利能力的提升則成為目前啤酒行業(yè)的核心看點(diǎn)，一方面消費(fèi)者對(duì)于啤酒需求的品質(zhì)化和多元化持續(xù)驅(qū)動(dòng)國內(nèi)的啤酒行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而提升毛利率水平；另一方面國內(nèi)啤酒行業(yè)的CR4雖然已經(jīng)達(dá)到68.7%，但是排名前三的公司市占率水平并未拉開，仍有繼續(xù)整合的空間，競爭格局若能持續(xù)改善，費(fèi)用率則有持續(xù)下降的空間。

超前于行業(yè)，新重啤率先迎來利潤拐點(diǎn)：公司擁有嘉士伯品牌和產(chǎn)品的資源支持，2016年前三季度6元以上產(chǎn)品的銷售量占比從2015年的67%提高到了72.50%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的布局已經(jīng)位居國產(chǎn)啤酒前列。公司2014年開始優(yōu)化產(chǎn)能和品牌結(jié)構(gòu)，由于關(guān)閉工廠以及淘汰玻瓶存貨等行為會(huì)造成大量的資產(chǎn)減值損失，對(duì)凈利潤額產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。2015年公司的資產(chǎn)減值損失總額達(dá)到3.45億元，2016年前三季度1.36億元。2017年開始資產(chǎn)減值損失計(jì)提已過最高峰，重慶啤酒的盈利能力有望率先迎來拐點(diǎn)。同時(shí)嘉士伯承諾解決和重慶啤酒同業(yè)競爭問題的時(shí)間窗口已近（2017-2020年），國內(nèi)其他相關(guān)資產(chǎn)存在注入上市公司的預(yù)期。

投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)2016-18年的EPS分別為0.40、0.83、0.98元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)17-18年分別為26、22xPE。2017年目標(biāo)價(jià)25.3元，對(duì)應(yīng)17年約30xPE，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的核心邏輯是：1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯+市場(chǎng)競爭格局有待改善，國內(nèi)啤酒行業(yè)的盈利能力改善預(yù)期是主要看點(diǎn)；2、重慶啤酒超前于行業(yè)率先迎來利潤拐點(diǎn)，首先背靠股東嘉士伯的資源，高端化產(chǎn)品布局國產(chǎn)啤酒品牌中最優(yōu)；其次甩清歷史包袱、優(yōu)化產(chǎn)品體系，資產(chǎn)減值損失的高峰已過；3、嘉士伯承諾在2020年之前解決和重慶啤酒存在的同業(yè)競爭問題，國內(nèi)其他相關(guān)資產(chǎn)存在注入上市公司的預(yù)期。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、高端產(chǎn)品推廣速度超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績低于預(yù)期

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