主題：重慶啤酒：啤酒次邏輯最佳標的 買入評級





2017-02-09 19:22 | 分享到： 作者：來源：安信證券


　　[摘要]

　　■公司是啤酒行業(yè)次邏輯最佳標的。我們定義的次邏輯是指不同于啤酒行業(yè)巨頭之間繼續(xù)整合，進一步提高集中度，從而推動行業(yè)寡頭格局形成，行業(yè)盈利能力整體提升——這是啤酒行業(yè)最主要矛盾。行業(yè)次邏輯是從企業(yè)層面實施的產(chǎn)品升級、管理改善、企業(yè)內(nèi)部整合提升效率等，我們認為重慶啤酒是次邏輯最佳標的。

　　■公司核心競爭力是對重慶市場高且穩(wěn)定的市場占有率，極強的渠道掌控力為產(chǎn)品升級提供堅實的市場基礎(chǔ)。公司主要銷售區(qū)域在大重慶區(qū)域、部分四川和湖南市場，產(chǎn)能140萬噸左右。公司在重慶區(qū)域市場占有率85%以上，是絕對的龍頭。

　　公司2015-2016年持續(xù)推進產(chǎn)品主要價格帶由4元向6-8元的升級，實際盈利能力大幅提升。2017年公司將繼續(xù)推進6-8元占比擴大，并更重視10元產(chǎn)品推廣，引導持續(xù)升級。考慮到主城區(qū)向周邊市場的傳導作用，我們認為公司主導的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和消費升級仍有較大潛力。

　　■關(guān)停虧損工廠雖影響報表利潤，但實際業(yè)績靚麗。公司2015-2016年受關(guān)停工廠、玻瓶減值、商標減值的影響，計提大額資產(chǎn)減值損失導致報表利潤未能反映實際業(yè)績。若剔除一次性費用影響，公司實際利潤增長迅速，預計2016年主業(yè)實際增速接近40%。

　　■外資控股，公司內(nèi)部具備盈利持續(xù)改善的動力，外部具備資產(chǎn)注入預期。2013年嘉士伯入主重啤后，原大股東重啤集團完全退出公司經(jīng)營管理，公司面貌煥然一新。2017年已進入嘉士伯承諾解決同業(yè)競爭的窗口期，公司有望迎來嘉士伯在華其他啤酒資產(chǎn)注入。據(jù)嘉士伯2015年報披露，嘉士伯15年在華銷量約250萬千升（其中重啤約99萬千升），市場占有率約5%。重啤作為西部之王嘉士伯在華最重要啤酒資產(chǎn)平臺，業(yè)內(nèi)預期其有望獲得嘉士伯的資產(chǎn)注入，并借力其強力品牌和已占有的市場份額，繼續(xù)鞏固中國西部市場龍頭地位。

　　■投資建議：首次覆蓋給予買入-A投資評級，12個月目標價25.00元。我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為1.20%、2.61%、4.51%，凈利潤增速分別為-390.1%（扭虧為盈）、103.5%、22.9%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，12個月目標價為25.00元，相當于2017年31.25倍的動態(tài)市盈率。

　　■風險提示：產(chǎn)品升級可能放緩，資產(chǎn)注入增厚不達預期


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