主題：金種子酒：醞釀新的成長 增持評(píng)級(jí)




2016年12月22日12:50 中證網(wǎng)
　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為金種子酒具備扎實(shí)營銷功底，行業(yè)調(diào)整期以來公司恢復(fù)速度緩慢，今年新管理層上任積極調(diào)整營銷策略，核心產(chǎn)品回歸聚焦百元價(jià)位，高端徽蘊(yùn)系列初步實(shí)現(xiàn)正增長，新品動(dòng)銷值得期待，渠道梳理亦在積極進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年收入有望觸底回升。公司銷售費(fèi)用率居行業(yè)之首，費(fèi)用端存在充足壓縮空間，管理層逐步正視費(fèi)用高企問題并努力對(duì)其實(shí)施管控，預(yù)計(jì)費(fèi)用率至少可削減5%以上，期待公司優(yōu)化體制，釋放業(yè)績彈性。目標(biāo)價(jià)10.75元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　新管理層積極調(diào)整營銷策略，有望帶領(lǐng)企業(yè)走出低谷。2016年管理層換屆及時(shí)確定收入目標(biāo)，新任總經(jīng)理具備豐富銷售經(jīng)驗(yàn)，新設(shè)5大銷售體系有望全面激活市場活力，同時(shí)高管深入一線市場可強(qiáng)化營銷決策能力。核心產(chǎn)品回歸聚焦百元價(jià)位徽蘊(yùn)及新柔和，并重新梳理經(jīng)銷商、嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻，具備競爭力的渠道價(jià)差有望幫助公司有效把握百元價(jià)位升級(jí)紅利；同時(shí)推出高端光瓶酒捕捉低端酒消費(fèi)檔次提升需求。

　　新品方面，公司依托自身中藥資源優(yōu)勢(1981.826, -27.28, -1.36%)，開發(fā)出百元價(jià)位和泰苦蕎及東方神草新品，戰(zhàn)略性切入健康酒領(lǐng)域，未來具備成為省內(nèi)健康白酒領(lǐng)航者潛力。綜合來看，我們認(rèn)為公司在核心產(chǎn)品和大眾酒運(yùn)營方面策略打法值得認(rèn)可，高端產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)正增長，新品動(dòng)銷值得期待，明年后年收入端有望觸底回升。

　　期待優(yōu)化體制，釋放業(yè)績彈性。公司銷售費(fèi)用率超過35%，位于白酒行業(yè)之首，其中促銷費(fèi)用占比為29%。

　　部分促銷政策實(shí)際效果一般，費(fèi)用端存在充足壓縮空間。當(dāng)前管理層逐步正視費(fèi)用問題，多重管控措施逐步實(shí)施，銷售費(fèi)用率進(jìn)入初步下行通道，但預(yù)計(jì)至少可再削減5%以上。公司國企體制下長期缺乏有效激勵(lì)，前期市場預(yù)期改革有進(jìn)展最終未有定論。當(dāng)前公司按部就班調(diào)整政策，期待機(jī)制優(yōu)化激發(fā)經(jīng)營活力，進(jìn)一步釋放業(yè)績彈性。





　　發(fā)展回顧：昔日徽酒金花營銷功底扎實(shí)，行業(yè)調(diào)整期遭遇重創(chuàng)。我們認(rèn)為行業(yè)成長期金種子酒實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增速原因在于：一方面產(chǎn)品理性定位大眾名酒，80元以下無強(qiáng)勢競品成就柔和大單品；另一方面主打“小區(qū)域、高占有”模式，率先深耕縣鄉(xiāng)市場，高渠道利潤加速了市場開拓能力。行業(yè)調(diào)整期公司遭遇重創(chuàng)原因在于：一方面古井等競品降價(jià)擠壓柔和市場份額，且原先消費(fèi)力開始向80元以上價(jià)位升級(jí)，公司核心產(chǎn)品受到上下夾擊；另一方面產(chǎn)品老化、價(jià)格較為透明，大力促銷進(jìn)一步擾亂了價(jià)格體系。

　　投資建議：目標(biāo)價(jià)10.75元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司分別實(shí)現(xiàn)收入14.94、16.23、18.18億元，同比增長-13.54%、8.67%、11.97%，凈利潤0.28、0.64、1.04億元，同比增長-46.12%、127.19%、62.75%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.05、0.11、0.19元。短期公司PE估值不適用，采取PS估值。參考可比公司的估值水平，給予目標(biāo)價(jià)10.75元，對(duì)應(yīng)2016年4xPS，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。


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