主題：中國(guó)巨石：平臺(tái)整合大幕拉開(kāi) 增持評(píng)級(jí)




2016-12-02 18:30 | 分享到： 作者：來(lái)源：東北證券


　　[摘要]

　　報(bào)告摘要：

　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司是全球最大的玻璃纖維生產(chǎn)企業(yè)。玻纖行業(yè)全球產(chǎn)能超過(guò)600萬(wàn)噸，前六大供應(yīng)商占比超過(guò)80%。中國(guó)巨石(10.06,0.030,0.30%)目前產(chǎn)能約120萬(wàn)噸，份額在全球達(dá)到1/5，在國(guó)內(nèi)達(dá)到1/3。行業(yè)具有較高的技術(shù)和資金門(mén)檻，且一旦點(diǎn)火運(yùn)行，需連續(xù)生產(chǎn)七八年不間斷，難有新的進(jìn)入者。因此行業(yè)長(zhǎng)期維持寡頭壟斷格局，公司龍頭地位穩(wěn)固。

　　下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)：玻纖行業(yè)下游應(yīng)用廣泛，主要有建筑、電子電器、軌道交通、環(huán)保、風(fēng)電等領(lǐng)域，合計(jì)占比超過(guò)80%。需求端全球整體增速5%-6%，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求達(dá)10%左右，整體需求偏剛性，波動(dòng)有限。供給端增速略低于需求端。

　　成本下降業(yè)績(jī)大增，海外產(chǎn)能持續(xù)釋放：2016年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.2億元，同比增長(zhǎng)5.49%；受益于天然氣價(jià)格下調(diào)及增發(fā)還貸使得財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.4億，同比增長(zhǎng)49.2%。

　　今年6月埃及第二期8萬(wàn)噸生產(chǎn)線點(diǎn)火運(yùn)行，第三條4萬(wàn)噸生產(chǎn)線將于明年中期投放。2018年公司在美國(guó)投建的8萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)，有望受益于美國(guó)基建事業(yè)的發(fā)展。

　　切入下游，邁出平臺(tái)整合第一步：近期公司擬以現(xiàn)金7.61億元收購(gòu)中復(fù)連眾26.52%股權(quán)，中復(fù)連眾主要產(chǎn)品為風(fēng)力發(fā)電用葉片、防腐用管罐等，主要原材料為玻纖，處于公司產(chǎn)業(yè)下游，公司借此向下游業(yè)務(wù)延伸。2015年中復(fù)連眾凈利潤(rùn)4億，此次參股將有利于增厚公司未來(lái)業(yè)績(jī)。中國(guó)巨石和中復(fù)連眾實(shí)際控制人均為中建材，“兩材”合并后，公司定位為新材料上市公司平臺(tái)，兩材旗下具有多家復(fù)合材料公司，未來(lái)仍有繼續(xù)整合預(yù)期。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.65/0.77/0.87元，對(duì)應(yīng)PE17X/15X/13X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。


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