主題：農(nóng)產(chǎn)品 在牛市中前行

在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)不斷上漲、糧食庫(kù)存不斷降低以及生物能源需求增加的背景下，農(nóng)產(chǎn)品牛市將延續(xù)。農(nóng)業(yè)的上游行業(yè)和部分中游行業(yè)將直接受益。其中，種業(yè)開(kāi)始整合，價(jià)格上漲，毛利率提高，將逐步進(jìn)入景氣周期。我國(guó)棉花種植業(yè)一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，棉價(jià)的上升將直接提高行業(yè)的盈利能力。供求過(guò)剩局面逐漸轉(zhuǎn)變的食糖初加工業(yè)也將受益。

　　
　　 農(nóng)產(chǎn)品將繼續(xù)處于牛市

　　
　　 年初以來(lái)，受?chē)?guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格上升和惡劣天氣的影響，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格大幅上漲。期貨市場(chǎng)的主要產(chǎn)品，除玉米價(jià)格較平穩(wěn)外，棉花、白糖、大豆、強(qiáng)麥和豆粕的價(jià)格均快速上漲，漲幅分別達(dá)到9.06%、28.62%、16.77%、6.06%、7.18%。其中大豆、強(qiáng)麥、豆粕均創(chuàng)下歷史新高。

　　
　　 在基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格大幅上漲的同時(shí)，2月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也上漲8.7%，創(chuàng)下自1996年以來(lái)的月度新高。

　　
　　 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料不斷上升，成本增加推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。2月份，我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的價(jià)格指數(shù)已經(jīng)達(dá)到106.5，是近10年來(lái)的歷史新高。另不包括在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的土地，也因人民幣升值和城鎮(zhèn)化而不斷升值，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用地成本。

　　
　　 隨著消費(fèi)的增長(zhǎng)，全球農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存量降低。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，全球糧食庫(kù)存降低至20年新低；全球玉米庫(kù)存將跌至33年來(lái)最低記錄，僅夠7.5周所需；全球小麥庫(kù)存僅夠9.3周所需，為47年來(lái)低點(diǎn)。

　　
　　 生物能源的需求增加帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。隨著生物技術(shù)的出現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)資源化，不再只是糧食。目前，每桶原油價(jià)格已超過(guò)100美元，最高達(dá)到111美元。原油價(jià)格不斷上升且資源相對(duì)短缺，生物能源備受青睞。生物質(zhì)能源的需求增加，將直接導(dǎo)致其主要原料玉米、甘蔗、大豆等農(nóng)產(chǎn)品的需求上升，價(jià)格上漲。因總播種面積的有限，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲帶動(dòng)整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升。

　　
　　 在生產(chǎn)資料價(jià)格上漲、農(nóng)產(chǎn)品供給基本穩(wěn)定及生物能源需求增加的背景下，我們預(yù)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品仍將處于牛市。

　　
　　 各子行業(yè)受益不一

　　
　　 在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，種業(yè)、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)處于農(nóng)業(yè)的上游子行業(yè)；加工業(yè)是農(nóng)業(yè)的中游行業(yè)，如食糖業(yè)、飼料工業(yè)、水產(chǎn)品加工業(yè)、番茄醬產(chǎn)業(yè)、屠宰業(yè)、食品加工業(yè)等；農(nóng)業(yè)下游行業(yè)是產(chǎn)品的終端，主要是農(nóng)批市場(chǎng)。

　　
　　 在農(nóng)產(chǎn)品牛市中，我們認(rèn)為上游種業(yè)將逐步進(jìn)入景氣期。農(nóng)作物種子退出制度的實(shí)行，預(yù)示著種子市場(chǎng)整合的開(kāi)始，將有效減小市場(chǎng)供給和種子的價(jià)格壓力。目前，我國(guó)種子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約250億元，年均增長(zhǎng)速度在5%左右。專(zhuān)家預(yù)測(cè)到2010年我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到300億元，種業(yè)市場(chǎng)容量大。其中，玉米種業(yè)是種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模最大、商品化程度最高的品種。

　　
　　 部分供求關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變的中游行業(yè)將直接受益。全球玉米市場(chǎng)的產(chǎn)需基本平衡，但庫(kù)存消費(fèi)比卻逐年下降。目前，我國(guó)玉米市場(chǎng)產(chǎn)需基本平衡，但消費(fèi)的增速高于產(chǎn)量的增速，庫(kù)存消費(fèi)比也降至19%。生物能源概念的出現(xiàn)，對(duì)玉米的需求量不斷增加。我國(guó)也批準(zhǔn)了四家定點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)燃料乙醇，主要原料是玉米。隨著市場(chǎng)對(duì)燃料乙醇需求的增長(zhǎng)，玉米的使用量也將逐步增加。

　　
　　 玉米價(jià)格可能繼續(xù)增長(zhǎng)。由于去年大豆價(jià)格漲幅較大，預(yù)計(jì)2008年?yáng)|北主產(chǎn)區(qū)將增加大豆植物面積，玉米種植面積可能會(huì)有所縮減。而玉米加工需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，且隨著生豬生產(chǎn)恢復(fù)，飼料需求將明顯增加，以及燃料乙醇的生產(chǎn)，將推動(dòng)玉米價(jià)格進(jìn)一步走高。與此同時(shí)，2008年美國(guó)玉米播種面積略有減少，而其加工需求進(jìn)一步擴(kuò)張，國(guó)際市場(chǎng)玉米價(jià)格上漲壓力較大，也將對(duì)我國(guó)玉米價(jià)格上漲形成支撐作用。

　　
　　 棉花種植業(yè)直接受益于棉價(jià)的上升。從05/06年度開(kāi)始，全球棉花一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，我國(guó)的產(chǎn)需缺口達(dá)到400萬(wàn)噸。我國(guó)棉花的主要進(jìn)口國(guó)美國(guó)因種植面積減少和其他農(nóng)作物價(jià)格的上升，棉價(jià)大漲。而國(guó)內(nèi)隨著地產(chǎn)棉的逐漸消耗，議價(jià)能力高的外棉和新疆棉也將帶動(dòng)棉價(jià)的上升。我國(guó)棉花期限價(jià)差不斷拉大，達(dá)到2400元/噸，將使現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上升，這與前兩次期現(xiàn)基差擴(kuò)大后的現(xiàn)貨價(jià)格上升表現(xiàn)相符。

　　
　　 糖價(jià)將上漲，食糖業(yè)盈利能力增強(qiáng)。全球食糖業(yè)依然供給過(guò)剩，但國(guó)際糖業(yè)協(xié)會(huì)（ISO）2月份的預(yù)測(cè)對(duì)供給過(guò)剩有一定的緩解。廣西今年因凍雨減少的食糖數(shù)量略低于07/08榨季預(yù)計(jì)的期末庫(kù)存，供求將趨于平衡。但年初以來(lái)，我國(guó)食糖價(jià)格快速上升，最高超過(guò)4000元/噸，最近回落到3700元/噸。而市場(chǎng)交易冷淡，2月份國(guó)儲(chǔ)糖零成交，3月份第一次也僅成交1800噸。4月份巴西進(jìn)入榨季，將帶動(dòng)全球食糖價(jià)格的回升。除我國(guó)供求趨于平衡帶動(dòng)糖價(jià)上升因素外，還有來(lái)自國(guó)際方面的因素。目前，國(guó)際原油價(jià)格高企。原油價(jià)格的上升將使食糖第一生產(chǎn)國(guó)巴西減少甘蔗糖的生產(chǎn)，而增加燃料乙醇的產(chǎn)量。同時(shí)由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的比價(jià)效應(yīng)也將進(jìn)一步提高食糖的價(jià)格。

　　
　　 總之，自年初以來(lái)，農(nóng)業(yè)經(jīng)歷了一波牛市，最高漲幅達(dá)到30%，遠(yuǎn)超過(guò)滬深300的漲幅。但隨著大盤(pán)的深度調(diào)整，目前農(nóng)業(yè)板塊指數(shù)已回到年初。我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)板塊已回到合理價(jià)值區(qū)域，整個(gè)行業(yè)將繼續(xù)受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，其中優(yōu)勢(shì)比較突出的上市公司有產(chǎn)業(yè)鏈延伸、附加值增加的新農(nóng)開(kāi)發(fā)；業(yè)績(jī)穩(wěn)定、具備可觀潛在投資收益的豐樂(lè)種業(yè)；產(chǎn)品價(jià)格上漲盈利能力增強(qiáng)的南寧糖業(yè)。


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