主題：旅游業(yè)：估值逐漸趨合理 重點(diǎn)推薦2只股

旅游行業(yè)加速增長(zhǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變跡象明顯

2007年，旅游業(yè)總收入1.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.6%，其中出境、入境、國(guó)內(nèi)游的收入均有超過(guò)20%的增長(zhǎng)。在2008年奧運(yùn)因素的影響下，一季度旅游業(yè)增長(zhǎng)速度加快。城鎮(zhèn)居民與入境游客人均旅游消費(fèi)大幅增長(zhǎng)顯示，我國(guó)旅游消費(fèi)增長(zhǎng)正逐漸從單純依賴規(guī)模擴(kuò)大向依靠人均消費(fèi)提高等更具可持續(xù)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。

　　雪災(zāi)對(duì)全年影響較小

由于雪災(zāi)因素的影響，2008年春節(jié)黃金周旅游人次與旅游收入出現(xiàn)了歷年來(lái)第一次負(fù)增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為鑒于雪災(zāi)影響的區(qū)域性、短暫性的特點(diǎn)，雪災(zāi)對(duì)旅游行業(yè)全年影響較小。

　　行業(yè)估值討論

無(wú)論是從歷史PE估值水平來(lái)看，還是與其他行業(yè)比較，旅游板塊估值一直高企，從歷年的情況來(lái)看，旅游板塊PE值在熊市時(shí)保持在30倍左右，牛市時(shí)PE值基本超過(guò)40倍。我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，旅游業(yè)快速增長(zhǎng)，弱周期性的行業(yè)特征以及部分子行業(yè)的資源壟斷性造成了這種估值溢價(jià)。在以上幾點(diǎn)原因不變的情況下，旅游板塊高估值水平將持續(xù)。

　　二季度投資策略

從行業(yè)成長(zhǎng)性來(lái)看，旅游行業(yè)增長(zhǎng)加速，旅游消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步改變，整個(gè)行業(yè)顯示良好的成長(zhǎng)性。從估值水平來(lái)看，行業(yè)2008年動(dòng)態(tài)PE值為35倍，與歷史估值水平比較，處于相對(duì)合理的區(qū)間。在整個(gè)A股市場(chǎng)震幅加大的情況下，作為消費(fèi)類、弱周期性行業(yè)的旅游板塊，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

　　我們看好具有壟斷資源優(yōu)勢(shì)的景區(qū)公司如黃山旅游、桂林旅游?？春镁哂衅放苾?yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的酒店公司，如錦江股份、華天酒店。

　　重點(diǎn)公司推薦

華天酒店、桂林旅游

旅游行業(yè)加速增長(zhǎng)

2007年，旅游業(yè)總收入1.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.6%，與我們年初“增速有望超過(guò)20%”的預(yù)計(jì)基本相符。2007年我國(guó)出境旅游達(dá)4095萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)18.6%。國(guó)內(nèi)旅游規(guī)模、收入分別同比增長(zhǎng)15.5%、24.7%；入境旅游規(guī)模、收入分別同比增長(zhǎng)5.5%、23.5%。增幅均達(dá)到近年來(lái)較高水平。

　　2008年由于奧運(yùn)的影響，旅游總收入的增速可能進(jìn)一步提高，旅游行業(yè)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯。

旅游收入增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)改變跡象明顯

國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民旅游人均消費(fèi)提升迅速

2007年，城鎮(zhèn)居民人均旅游消費(fèi)連續(xù)突破800元、900元兩個(gè)關(guān)口，達(dá)906.9元，同比增幅達(dá)18.3%，是歷年增速最快的一次。其中2007年第三、四季度，城鎮(zhèn)居民人均旅游消費(fèi)高達(dá)973.7與948.3元。第三、四季度城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)高企，可能受到居民財(cái)產(chǎn)性收入，特別是股票投資收益增幅影響較大。從長(zhǎng)期來(lái)看，旅游消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)已經(jīng)形成，人均旅游消費(fèi)有望繼續(xù)提高。

　　隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增、居民收入不斷提高，尤其是在近期股市、樓市高漲的財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)下，人們對(duì)旅游的休閑性與享樂(lè)性要求越來(lái)越高，這將有力帶動(dòng)旅游消費(fèi)產(chǎn)品升級(jí)，我們認(rèn)為隨著帶薪休假方案的落實(shí)，以休閑度假為目的的短途旅游將獲得更大的發(fā)展機(jī)遇。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將由原來(lái)單純以出游人數(shù)增加而帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽坑慰腿司M(fèi)提高，旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將更具可持續(xù)性。

　　同時(shí)我們注意到，2000年以來(lái)，農(nóng)村居民旅游人均消費(fèi)的增長(zhǎng)速度緩慢，從2000-2007年，人均消費(fèi)基本保持在220元左右，扣除通貨膨脹因素，人均消費(fèi)呈下降趨勢(shì)，城鄉(xiāng)居民旅游消費(fèi)支出差距逐年拉大。按照中國(guó)8億農(nóng)村居民計(jì)算，農(nóng)村居民旅游是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，農(nóng)村居民人均消費(fèi)的提高將意味著我國(guó)旅游行業(yè)真正騰飛。

入境游人均消費(fèi)增速提高

2007年入境旅游人數(shù)達(dá)1.32億人次，同比增長(zhǎng)5.5%，旅游外匯收入達(dá)419億美元，同比增長(zhǎng)23.5%，旅游外匯收入增幅遠(yuǎn)高于入境游客增速。

　　我們選取入境旅游人次與旅游外匯收入之商，作為入境游客人均消費(fèi)。簡(jiǎn)單測(cè)算我們發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)入境游人均消費(fèi)增長(zhǎng)呈加速趨勢(shì)。

　　我們認(rèn)為入境游客人均消費(fèi)迅速提高，一方面得益于國(guó)內(nèi)旅游設(shè)施、旅游產(chǎn)品檔次不斷提高，服務(wù)質(zhì)量的提升從而造成服務(wù)價(jià)格的上升；另一方面也說(shuō)明隨著中國(guó)改革開放的深入，境外游客有了更安全的消費(fèi)環(huán)境，增強(qiáng)了其消費(fèi)意愿。

　　我們認(rèn)為相對(duì)于旅游規(guī)模的擴(kuò)大，人均消費(fèi)的增長(zhǎng)更具可持續(xù)性。

雪災(zāi)短期影響明顯，對(duì)全年影響較小

雪災(zāi)對(duì)春節(jié)黃金周影響大

由于2008年是黃金周休假制度改革的第一年，市場(chǎng)預(yù)計(jì)由于“五一”黃金周的取消，2008年春節(jié)黃金周可能出現(xiàn)出游高峰，但突如其來(lái)的“雪災(zāi)”使預(yù)期化為泡影。2008年春節(jié)黃金周旅游接待規(guī)模8737萬(wàn)人，收入393億元，同比分別降低10.3%和5.2%，是黃金周制度實(shí)施以來(lái)唯一一次出現(xiàn)人次與收入下降的年份。

　　雪災(zāi)對(duì)旅行社行業(yè)短期影響較大。據(jù)國(guó)家旅游局發(fā)布的《關(guān)于做好災(zāi)后旅游業(yè)恢復(fù)發(fā)展有關(guān)工作的意見》，因雨雪冰凍造成道路交通阻塞，全國(guó)旅游退團(tuán)1.58萬(wàn)個(gè)，涉及約30萬(wàn)人，旅行社等旅游企業(yè)損失約為3.68億元。具體到上市公司，由于唯一以旅行社為主業(yè)的中青旅，旅行社業(yè)務(wù)對(duì)其利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例較小且雪災(zāi)只是短期因素，因此對(duì)公司盈利狀況影響有限。

　　雪災(zāi)對(duì)景區(qū)類公司短期影響各有不同。黃山旅游（600054）處于受災(zāi)較重的地區(qū)，受雪災(zāi)影響較大，2月6日—12日，黃山區(qū)全區(qū)旅游總接待16559人次，同比下降68.8%；其中景區(qū)接待7565人次；旅游總收入883.5萬(wàn)元，同比下降71.8%。中青旅（600138）旗下的烏鎮(zhèn)風(fēng)景區(qū)接待游客5.6萬(wàn)人次，同比下降37.1%，實(shí)現(xiàn)門票收入328.1萬(wàn)元，同比下降24.5%。華僑城、桂林旅游、峨眉山、麗江旅游等由于所處的地理位置不屬于重災(zāi)區(qū)，因此受到雪災(zāi)的負(fù)面影響較小，但受入境游以及國(guó)內(nèi)游長(zhǎng)線游客的減少而受到一定程度的影響。

　　隨著國(guó)內(nèi)旅游資源逐步開發(fā)，消費(fèi)設(shè)施不斷完善，國(guó)外游客的消費(fèi)潛力有望得到進(jìn)一步的開發(fā)，未來(lái)幾年入境游客人均消費(fèi)有望保持較高增速

雪災(zāi)對(duì)上市公司全年業(yè)績(jī)影響較小

我們認(rèn)為本次雪災(zāi)對(duì)旅游業(yè)2008年全年的影響有限。由于此次“凍雨雪災(zāi)”對(duì)旅游經(jīng)濟(jì)的沖擊是非可抗力的外部氣候因素導(dǎo)致，旅游的供給系統(tǒng)并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，中國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的各種內(nèi)在條件和動(dòng)力依然存在。

　　春節(jié)黃金周旅游規(guī)模與收入占全年年比例較小從歷年的數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)黃金周的旅游收入與規(guī)模占全年總量的比例都在6%左右，是三個(gè)黃金周最低的一個(gè)。因此，我們認(rèn)為春節(jié)黃金周旅游收入的下降，對(duì)全年旅游總收入影響有限。

雪災(zāi)影響的地域范圍有限

雪災(zāi)影響的范圍主要集中在南方地區(qū)，對(duì)長(zhǎng)線旅游影響較大，但北方地區(qū)以及短線游受到影響很小。

　　根據(jù)各地發(fā)布的春節(jié)黃金周旅游統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，由于南方地區(qū)發(fā)生凍災(zāi)，旅游的意愿淡化，同時(shí)出于對(duì)天氣和交通狀況的擔(dān)心，人們減少了遠(yuǎn)程出游，導(dǎo)致今年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線旅游規(guī)模有所下降。而許多人選擇在居住地附近進(jìn)行休閑旅游，從而使得短線旅游與城市周邊游保持了旺盛增長(zhǎng)。以北京為例，春節(jié)黃金周期間外省市來(lái)京旅游者65萬(wàn)人次，同比下降21.7%，旅游收入為12.9億元,同比下降23.5%。與此同時(shí)北京市民在京旅游人數(shù)達(dá)161萬(wàn)人次（不含廟會(huì)人數(shù)），同比增長(zhǎng)2.5%，旅游消費(fèi)支出3億元，同比增長(zhǎng)10%。

　　景區(qū)類公司1季度收入占比較小

就景區(qū)類上市公司業(yè)績(jī)而言，一季度占全年收入比例相對(duì)較小，黃山旅游一季度收入占全年總收入最低，不到10%，桂林旅游最高，也僅為17%左右。因此我們認(rèn)為雪災(zāi)對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響有限。

今年2月底國(guó)家旅游局副局長(zhǎng)杜江在南京表示，中國(guó)旅游救災(zāi)和災(zāi)后恢復(fù)發(fā)展已經(jīng)取得階段性重要成果，大部分地區(qū)已恢復(fù)正常，能安全接待海內(nèi)外游客。總體而言，我們認(rèn)為隨著旅游人數(shù)逐步增加，旅游市場(chǎng)恢復(fù)較快，相較“非典”事件給旅游業(yè)帶來(lái)的影響，此次凍雨雪災(zāi)的破壞效應(yīng)要輕很多。

　　行業(yè)估值討論

橫向比較：從歷年情況來(lái)看，旅游板塊估值溢價(jià)明顯

如圖7所示，從歷史相對(duì)估值來(lái)看，旅游板塊PE值大部分時(shí)間高于整個(gè)A股，估值溢價(jià)明顯。

　　從1997年以來(lái)，旅游板塊PE值基本在40倍以上，歷年來(lái)PE值簡(jiǎn)單算術(shù)平均為46倍，即使在2005年熊市最底部的時(shí)期，PE值也保持在20-30倍之間。而自然景區(qū)板塊歷史估值更高，大部分時(shí)間PE水平保持在50倍以上，歷年來(lái)PE值的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值為60倍。從歷年情況來(lái)看，旅游板塊公司的股票從來(lái)沒(méi)有“便宜”過(guò)。

縱向比較：目前估值相對(duì)于其他行業(yè)仍處于高位

旅游板塊2008年P(guān)E預(yù)計(jì)為36倍，位于所有行業(yè)第五位，估值水平相對(duì)較高。

為什么有這么高的估值溢價(jià)？

　　得益于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。與歐美成熟的股票市場(chǎng)相比，A股股票在早期具有一定的稀缺性，且得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)常年保持在8%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家2%左右的水平，因此較高的相對(duì)估值具有合理性。

　　在整體估值較高的環(huán)境下，旅游板塊估值水平自然水漲船高。

　　行業(yè)高速成長(zhǎng)與消費(fèi)類、弱周期性行業(yè)特征決定了較高的溢價(jià)水平歷

年數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)旅游業(yè)總收入年增長(zhǎng)率一直高于GDP水平5個(gè)點(diǎn)左右。旅游總收入占GDP比重逐年提升。行業(yè)較高的估值溢價(jià)體現(xiàn)了投資者對(duì)行業(yè)高成長(zhǎng)性的認(rèn)同。

　　在中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的大背景下，作為弱周期性行業(yè)，具有穩(wěn)定成長(zhǎng)前景的旅游業(yè)，相對(duì)于周期性行業(yè)，理應(yīng)獲得一定的溢價(jià)。同時(shí)旅游板塊仍將受到奧運(yùn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的利好因素刺激，行業(yè)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為這種溢價(jià)水平可能繼續(xù)保持。

　　景區(qū)子行業(yè)資源壟斷、稀缺性明顯。

　　與酒店業(yè)、旅行社業(yè)比較，自然景區(qū)類公司估值溢價(jià)更為明顯，PE基本保持在50-60倍。這類公司擁有不可再生性的自然景區(qū)資源，從而獲得一定的壟斷性溢價(jià)。

　　估值溢價(jià)能否持續(xù)？

從歷史情況來(lái)看，作為消費(fèi)類、弱周期的旅游行業(yè)，在整個(gè)市場(chǎng)走弱時(shí)，股價(jià)可能獲得一定的支撐。這種現(xiàn)象在本次A股下跌時(shí)也得到體現(xiàn)：A股從最高6124點(diǎn)到目前不到4000點(diǎn)，最大跌幅超夠41%，而旅游板塊在這輪下跌中，僅下跌17%。

　　我們認(rèn)為，由于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)與旅游行業(yè)保持高速成長(zhǎng)的趨勢(shì)不變，景區(qū)類公司的壟斷優(yōu)勢(shì)明顯，旅游板塊高估值溢價(jià)水平將繼續(xù)維持。從歷年的情況來(lái)看，旅游板塊PE值在熊市時(shí)在30倍左右，牛市時(shí)PE值大部分時(shí)間超過(guò)40倍。目前旅游板塊靜態(tài)PE（2007年TTM）為70倍，動(dòng)態(tài)PE（2008預(yù)計(jì)）為35倍，單從PE估值水平來(lái)看，板塊股價(jià)具有一定的支撐。

二季度投資策略

根據(jù)前述分析，我們認(rèn)為：

　　從行業(yè)成長(zhǎng)性來(lái)看，我國(guó)旅游行業(yè)呈現(xiàn)加速成長(zhǎng)趨勢(shì)，旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸由單純的出游人數(shù)增加而帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽坑慰腿司M(fèi)提高，旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將更具可持續(xù)性。雪災(zāi)對(duì)旅游業(yè)的影響是短暫的、局部的，中國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的各種內(nèi)在條件和動(dòng)力依然存在。

　　從行業(yè)估值角度來(lái)看，行業(yè)2008年動(dòng)態(tài)PE值為35倍，與歷史估值水平比較，處于相對(duì)合理的區(qū)間。在整個(gè)A股市場(chǎng)波動(dòng)很大的情況下，作為消費(fèi)類、弱周期性行業(yè)的旅游板塊，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)在于，市場(chǎng)在牛市狀態(tài)下，對(duì)2008年公司收益或存在高估。

　　景區(qū)提價(jià)依然是關(guān)注熱點(diǎn)

從2007年年中峨眉山召開提價(jià)聽證會(huì)，到今年年初麗江、黃山紛紛宣布各自景區(qū)索道提價(jià)，在通貨膨脹的大背景下，景區(qū)進(jìn)入漲價(jià)周期。由于景區(qū)資源的稀缺性與壟斷性，景區(qū)門票、游船/索道提價(jià)對(duì)景區(qū)游客數(shù)量的增長(zhǎng)基本沒(méi)有影響，因此提價(jià)成為各自然資源類上市公司最直接、最簡(jiǎn)便的增加收益的方法。我們認(rèn)為在現(xiàn)行的景區(qū)管理體制與價(jià)格聽證會(huì)機(jī)制下，擁有獨(dú)特、壟斷資源的景區(qū)逐步提高價(jià)格的趨勢(shì)不可避免。

　　下半年可能提價(jià)的還包括桂林漓江游船、峨眉山門票與索道。

　　擁有核心壟斷資源的自然景區(qū)類公司值得長(zhǎng)期看好，黃山旅游、桂林旅游值得長(zhǎng)期看好。

關(guān)注酒店行業(yè)供求變化

一線城市酒店迅速增多

隨著奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)臨近，無(wú)論是高星級(jí)酒店還是經(jīng)濟(jì)型酒店紛紛搶在賽事之前開業(yè)，各一線城市酒店數(shù)量迅速增多。據(jù)國(guó)家旅游局統(tǒng)計(jì)，全國(guó)待評(píng)、在建、待建（2007年底前開工）高檔酒店（相當(dāng)于四、五星級(jí)）總計(jì)1107家，其中相當(dāng)于五星級(jí)檔次的酒店就有554家，大大超過(guò)目前全國(guó)五星級(jí)酒店的總量。從地區(qū)分布看，廣東、浙江、北京、上海、安徽分別以155家、146家、97家、86家、82家位居前五位，它們之和占全國(guó)總數(shù)的51%。

　　國(guó)外酒店集團(tuán)擴(kuò)張迅速

一方面近年來(lái)國(guó)內(nèi)高檔酒店建設(shè)步伐加快，另一方面，洲際（Intercontinental）、里茲卡爾頓(RitzCalton）、圣瑞吉斯（St.Regis）、麗晶(Regent)、柏悅(ParkHyatt）、四季（FourSeason）等國(guó)際酒店集團(tuán)頂級(jí)品牌全面進(jìn)入，勢(shì)必對(duì)中國(guó)酒店原有高端客源市場(chǎng)的分配產(chǎn)生重要影響，加劇高檔酒店的競(jìng)爭(zhēng)。此外，國(guó)際飯店集團(tuán)已經(jīng)開始從我國(guó)一線大都市向二級(jí)城市擴(kuò)展，布局設(shè)點(diǎn)，搶占市場(chǎng)；部分國(guó)際飯店集團(tuán)已經(jīng)開始在中國(guó)實(shí)施“全品牌戰(zhàn)略”，涵蓋超豪華到經(jīng)濟(jì)檔各層次飯店，以求最大限度擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額。

　　酒店業(yè)從2000年開始，本輪景氣周期已經(jīng)持續(xù)7年，是否會(huì)在奧運(yùn)、世博結(jié)束逐漸進(jìn)入行業(yè)低迷期，還有待觀察。

　　不過(guò)無(wú)論是景氣或低迷期，具有一定品牌、資金實(shí)力的酒店集團(tuán)都是我們關(guān)注的重點(diǎn)，即使行業(yè)進(jìn)入低迷期，具有擴(kuò)張實(shí)力的公司也能通過(guò)兼并、收購(gòu)獲得高速成長(zhǎng)。這類公司包括錦江股份、華天酒店。

　　重點(diǎn)公司推薦

華天酒店

2008年業(yè)績(jī)迅速釋放2007年，華天無(wú)論是高星級(jí)酒店還是經(jīng)濟(jì)型酒店均出現(xiàn)了高速的擴(kuò)展態(tài)勢(shì)。2008年由于多家承包、直營(yíng)高星級(jí)酒店開業(yè)，華天之星酒店規(guī)模迅速擴(kuò)大，多家店面逐漸成熟，進(jìn)入盈利期，加之三個(gè)“酒店+房地產(chǎn)”項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算期，公司2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)將有較大增幅。

　　公司目標(biāo)為“2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入計(jì)劃為20億元以上”。

　　其他催化因素

管理層股權(quán)激勵(lì)推出，集團(tuán)酒店資產(chǎn)與湖南國(guó)資旗下酒店資產(chǎn)注入為公司股價(jià)上揚(yáng)提供一定想象空間。

　　估值及評(píng)級(jí)

在考慮增發(fā)因素后，我們預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益為0.72、0.78、0.90元。按照目前股價(jià)，2008-2010年P(guān)E值分別為21.9、20.2和17.6倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。按照2008年30倍PE，目標(biāo)價(jià)為21.6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)型酒店擴(kuò)張情況或低于預(yù)期；酒店地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)性盈利能力還有待觀察；高星級(jí)酒店能否持續(xù)高速擴(kuò)張具有一定不確定性；資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，快速擴(kuò)展或造成資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　桂林旅游

增發(fā)提升實(shí)力

按照公司“力爭(zhēng)在2008年上半年完成再融資”的計(jì)劃，公司募投的四個(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)將從2008年下半年開始逐步體現(xiàn)。

　　“兩江四湖”景區(qū)的注入，將把分散在桂林市區(qū)的各景點(diǎn)串接起來(lái)，使大股東及公司在桂林市區(qū)內(nèi)傳統(tǒng)的“三山兩洞”的景區(qū)資源形成一個(gè)整體。我們認(rèn)為通過(guò)公司市場(chǎng)化的運(yùn)作，該項(xiàng)目盈利能力將得到極大提升。

　　旅游景觀地產(chǎn)“福隆園”項(xiàng)目?jī)r(jià)值，也將隨著“兩江四湖”景觀的運(yùn)作得到提升，預(yù)計(jì)該地產(chǎn)項(xiàng)目2008、2009年將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)3000萬(wàn)元與5000萬(wàn)元。

　　根據(jù)增發(fā)公告，公司在增發(fā)收購(gòu)漓江大瀑布飯店后還將償還其所借的3.5億長(zhǎng)期貸款，這會(huì)極大降低酒店財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出，提升酒店盈利能力，預(yù)計(jì)酒店2008、2009年利潤(rùn)將達(dá)到3200萬(wàn)元與4000萬(wàn)元。

　　公司天門山、天人谷項(xiàng)目的業(yè)績(jī)也將在2009年以后逐步體現(xiàn)。

　　催化因素：漓江游船從2000年提價(jià)以來(lái)，7年沒(méi)有調(diào)整，在麗江旅游、黃山旅游紛紛提價(jià)的情況下，公司08年提價(jià)的可能性很大。

　　假設(shè)公司2008年上半年完成增發(fā)，考慮增發(fā)因素，按照總股本24700萬(wàn)股計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.54元、0.67元0.78元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為38.62、31.36與26.62倍。與旅游同行業(yè)估值比較存在一定優(yōu)勢(shì)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。




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