主題：桂冠電力:高股息率與售配電新業(yè)務(wù)是亮點(diǎn) 買入評(píng)級(jí)




■業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)：2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.69億元，同比減少3.65%，歸母凈利潤(rùn)18.23億元，同比增加32.68%，EPS為0.3007，同比增加3.73%。受益于龍灘水電站并表、紅水河流域來(lái)水較好、降息帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少等因素，水電業(yè)務(wù)保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。


■業(yè)績(jī)分解：公司2015年完成龍灘公司資產(chǎn)注入，由于公司在2015年12月31日之前財(cái)務(wù)報(bào)表合并龍灘公司報(bào)表的股權(quán)比例，僅為同一控制下的中國(guó)大唐集團(tuán)公司的65%股權(quán)，因此上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅受益于龍灘公司其余35%股權(quán)并表?？鄢习肽瓴⒈硪蛩?，公司凈利潤(rùn)與去年同期持平。紅水河流域自2013年底進(jìn)入豐水期，去年水電發(fā)電量已創(chuàng)新高。而今年上半年，紅水河流域的龍灘、巖灘、樂(lè)灘、平班等水電站發(fā)電量同比仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司水電發(fā)電量194.8億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.05%。同時(shí)，受益于降息以及公司對(duì)資金管理水平的提升，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.4億元，同比下降36.68%。受火電裝機(jī)過(guò)剩影響，公司火電發(fā)電量10.98億千瓦時(shí)，同比減少51.67%，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。


■高股息率體現(xiàn)投資價(jià)值：公司目前的股息率為4.17%，在整個(gè)水電板塊中排名靠前，股息率超過(guò)中長(zhǎng)期的國(guó)債收益率的水平。在整體投資風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱的背景下，公司低估值、高股息率的特征，使其具有很好的安全邊際和投資價(jià)值。


■售配電新業(yè)務(wù)增添新動(dòng)力(310328,基金吧)：公司積極參與廣西電力體制改革。公司與廣西電網(wǎng)簽訂《組建售電公司合作框架協(xié)議》，擬合作成立售配電公司，開展市場(chǎng)化的購(gòu)售電業(yè)務(wù)、投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)增量配電網(wǎng)、為客戶提供增值服務(wù)等。公司與廣西電網(wǎng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將受益于廣西電網(wǎng)在營(yíng)銷、計(jì)量、結(jié)算方面的優(yōu)勢(shì)。售配電業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展增添新動(dòng)力。


■投資建議：我們認(rèn)為公司具有低估值、高股息率的特征，售配電公司可能在遠(yuǎn)期帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，看好公司未來(lái)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.54、0.52、0.56元，對(duì)應(yīng)PE為13.3X、13.9X、12.9X；給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.00元。


■風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，電改進(jìn)度不及預(yù)期。


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