主題：中國石油：公司債券2016年跟蹤評級報告

產(chǎn)繼續(xù)在國內(nèi)居于主導(dǎo)地位。 分析師
3．跟蹤期內(nèi)，公司緊跟市場變化，推進
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)統(tǒng)籌優(yōu)化等措施積極應(yīng) 楊世龍
對外部不利環(huán)境因素，公司仍保持著很大的收 電話：010-85172818
入及利潤規(guī)模，收入實現(xiàn)質(zhì)量繼續(xù)保持較高水 郵箱：yangsl@unitedratings.com.cn
平，經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力依舊很強。
4．跟蹤期內(nèi)，公司對其天然氣與油氣管 任貴永

道資產(chǎn)進行整合有助于公司提高經(jīng)營效率與 電話：010-85172818
市場競爭力。 郵箱：rengy@unitedratings.com.cn


關(guān)注 傳真：010-85171273
1．石油石化行業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟景氣度 地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街 2 號 PICC
相關(guān)性大，跟蹤期內(nèi)，國內(nèi)外經(jīng)濟弱勢運行， 大廈 12 層（100022）
宏觀經(jīng)濟形勢的波動會對石油及石化產(chǎn)品的 Http：//www.unitedratings.com.cn
需求產(chǎn)生影響。
2．跟蹤期內(nèi)，受石油、石化產(chǎn)品價格下
跌帶來的不利影響，公司營業(yè)收入規(guī)模大幅下
降，主要業(yè)務(wù)板塊盈利水平下降明顯。
3．跟蹤期內(nèi)，主要產(chǎn)油國地區(qū)政治、政
權(quán)不穩(wěn)定，會對公司海外項目經(jīng)營的安全性產(chǎn)
生較大不確定性影響，必將會減緩公司海外油
氣資源開拓力度。
4．油氣價格波動、環(huán)保安全監(jiān)管的加強、
稅費政策變化等未來仍將是影響公司經(jīng)營的
重要外部因素。




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公司債券跟蹤評級報告


一、主體概況


中國石油天然氣股份有限公司（以下簡稱“公司”或“中國石油”）成立于 1999 年 11 月，是
由中國石油天然氣集團公司（以下簡稱“中國石油集團”）獨家發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。
公司成立后，所發(fā)行的美國存托證券、H 股和 A 股，先后于 2000 年 4 月 6 日、2000 年 4 月
7 日和 2007 年 11 月 5 日在紐約證券交易所（ADS 代碼 PTR）、香港聯(lián)合交易所（股票代碼 857）
和上海證券交易所（股票代碼 601857）掛牌上市。
截至 2015 年末，公司總股本為 1,830.21 億元，全部為無條件限售股。中國石油集團為公司的
控股股東，2015 年末持有公司股份比例為 86.507% 1，公司實際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管
注



理委員會。截至 2016 年 3 月末，公司股本總數(shù)、控股股東和持股數(shù)量以及實際控制人，較年初均
未發(fā)生變化，公司實際控制人與控制關(guān)系如下圖所示。

圖1 截至 2016 年 3 月末公司實際控制人與控制關(guān)系圖




資料來源：公司年報


跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營范圍較年初未發(fā)生變化，仍主要為石油天然氣勘查、開采（有效期以許
可證為準(zhǔn)）；原油的倉儲、銷售；成品油的銷售；陸上采油（氣）、海上采油（氣）、鉆井、物探、
測井、錄井、井下作業(yè)、油建、儲運、海油工程、危險化學(xué)品的生產(chǎn)（有效期至 2017 年 10 月 13
日）；燃?xì)饨?jīng)營（限取得燃?xì)饨?jīng)營許可證的分支機構(gòu)經(jīng)營，經(jīng)營項目及有效期以許可證為準(zhǔn)）；石
油天然氣管道建設(shè)、運營；石油勘查、開采和石油化工及相關(guān)工程的技術(shù)開發(fā)、咨詢、服務(wù)；進
出口業(yè)務(wù)；煉油；石油化工、化工產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售等。
跟蹤期內(nèi)，公司管理組織結(jié)構(gòu)未發(fā)生改變，公司總部設(shè)有總裁辦公室、規(guī)劃計劃部、財務(wù)部、
人事部、預(yù)算管理部、資本運營部、法律事務(wù)部、安全環(huán)保與節(jié)能部、質(zhì)量與標(biāo)準(zhǔn)管理部、科技
管理部、信息管理部、物資采購管理部、國際部、監(jiān)察部、審計部、內(nèi)控與風(fēng)險管理部、企業(yè)文
化部等職能部門（見附件 1）。
截至 2015 年末，公司合并資產(chǎn)總額 23,940.94 億元，負(fù)債合計 10,498.06 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益 1,643.20）13,442.88 億元。2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 17,254.28 億元，凈利潤（含
少數(shù)股東損益 67.11 億元）423.64 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2,613.12 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)
金等價物凈增加額-10.05 億元。
截至 2016 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額 23,934.78 億元，負(fù)債合計 10,571.99 億元，所有者權(quán)
益（含少數(shù)股東權(quán)益 1,668.90 億元）13,362.79 億元。2016 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3,528.30

注：中國石油集團持有的 86.507%的公司股票包含通過境外全資附屬公司 Fairy King Investments Limited 間接持有的 291,518,000 股 H 股。

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公司債券跟蹤評級報告


億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益 28.44 億元）-109.42 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 610.32
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 268.37 億元。
公司法定地址：中國北京東城區(qū)安德路 16 號洲際大廈；法定代表人：王宜林。


二、債券發(fā)行情況及募集資金使用


經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)許可[2012]993 號文）核準(zhǔn)，公司獲準(zhǔn)向社會公開發(fā)行面值
不超過 400 億元的公司債券。2012 年 11 月公司完成了 2012 年公司債券（第一期）200 億元的發(fā)
行，2013 年 3 月完成了 2013 年公司債券（第一期）200 億元的發(fā)行。兩期債券均由中國石油集團
提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。公司的募集資金均已按約定用途部分用于償還金
融機構(gòu)貸款，其余用于補充流動資金。跟蹤期內(nèi)，公司均已按時支付到期利息。
2012 年公司債券（第一期）于 2012 年 11 月 22 日正式起息，首次付息日為 2013 年 11 月 22
日，跟蹤期內(nèi)付息日為 2015 年 11 月 23 日，付息金額為 92,680 萬元。
2013 年公司債券（第一期）于 2013 年 3 月 15 日正式起息，首次付息日為 2014 年 3 月 15 日，
跟蹤期內(nèi)付息日為 2015 年 3 月 16 日，付息金額為 91,040 萬元。
經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)許可[2015]2940 號文）核準(zhǔn)，公司獲準(zhǔn)向社會公開發(fā)行面
值不超過 400 億元的公司債券。2016 年公司債券（第一期）中：品種一債券“16 中油 01”、品種
二債券“16 中油 02”；2016 年公司債券（第二期）中：品種一債券“16 中油 03”、品種二債券“16
中油 04”；2016 年公司債券（第三期）中：品種一債券“16 中油 05”、品種二債券“16 中油 06”，
均已發(fā)行完畢并上市。
“16 中油 01”于 2016 年 1 月 19 日正式起息，付息日為存續(xù)期內(nèi)每年的 1 月 19 日?！?6 中
油 02”于 2016 年 1 月 19 日正式起息，付息日為存續(xù)期內(nèi)每年的 1 月 19 日。跟蹤期內(nèi)，由于尚
未到付息日，公司均未支付到期利息?！?6 中油 01”及“16 中油 02”兩期債券全部募集資金使用
與募集說明書承諾的用途、使用計劃及其他約定一致，已使用完畢。
“16 中油 03”于 2016 年 3 月 3 日正式起息，付息日為存續(xù)期內(nèi)每年的 3 月 3 日?！?6 中油
04”于 2016 年 3 月 3 日正式起息，付息日為存續(xù)期內(nèi)每年的 3 月 3 日。跟蹤期內(nèi)，由于尚未到付
息日，公司均未支付到期利息?！?6 中油 03”及“16 中油 04”兩期債券全部募集資金使用與募集
說明書承諾的用途、使用計劃及其他約定一致，已使用完畢。
“16 中油 05”于 2016 年 3 月 24 日正式起息，付息日為存續(xù)期內(nèi)每年的 3 月 24 日。“16 中
油 06”于 2016 年 3 月 24 日正式起息，付息日為存續(xù)期內(nèi)每年的 3 月 24 日。跟蹤期內(nèi)，由于尚
未到付息日，公司均未支付到期利息。“16 中油 05”及“16 中油 06”兩期債券全部募集資金使用
與募集說明書承諾的用途、使用計劃及其他約定一致，已使用完畢。

表1 公司債券發(fā)行相關(guān)情況
金額 期限 發(fā)行利率
項目 名稱 證券代碼 上市日期 起息日 到期日
（億元） （年） （%)
12 中油 01 122209.SH 2012-12-04 2012-11-22 2017-11-22 160 5 4.55
2012 年公司債券（第一期） 12 中油 02 122210.SH 2012-12-04 2012-11-22 2017-11-22 20 10 4.90
12 中油 03 122211.SH 2012-12-04 2012-11-22 2017-11-22 20 15 5.04
13 中油 01 122239.SH 2013-04-15 2013-03-15 2018-03-15 160 5 4.47
2013 年公司債券（第一期）
13 中油 02 122240.SH 2013-04-15 2013-03-15 2018-03-15 40 10 4.88
2016 年公司債券（第一期） 16 中油 01 136164.SH 2016-02-05 2016-01-19 2021-01-19 88 5 3.03



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公司債券跟蹤評級報告


16 中油 02 136165.SH 2016-02-05 2016-01-19 2021-01-19 47 10 3.50
16 中油 03 136253 SH 2016-03-21 2016-03-03 2021-03-03 127 5 3.70
2016 年公司債券（第二期）
16 中油 04 136254 SH 2016-03-21 2016-03-03 2026-03-03 23 10 3.70
16 中油 05 136318 SH 2016-04-15 2016-03-24 2021-03-24 95 5 3.08
2016 年公司債券（第三期）
16 中油 06 136319 SH 2016-04-15 2016-03-24 2026-03-24 20 10 3.60
資料來源：公司年報及相關(guān)公告


三、管理分析


公司于 2015 年 6 月 23 日召開第六屆董事會第六次會議，經(jīng)出席會議的董事就《關(guān)于選舉公
司董事長的議案》進行討論并表決，一致同意選舉王宜林先生為公司董事長。周吉平先生因年齡
原因，已向公司提交辭呈，辭去公司董事和董事長之職務(wù)，該辭呈于 2014 年年度股東大會結(jié)束后
生效。廖永遠(yuǎn)先生于 2015 年 3 月 17 日向公司提交辭呈，辭去公司非執(zhí)行董事、副董事長之職務(wù)，
該辭呈即日生效。田景惠先生于 2015 年 11 月 24 日被聘任為公司副總裁。于毅波先生因工作變動，
已向公司提交辭呈，辭去公司財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，該辭呈于 2015 年 11 月 24 日生效，趙東先生即日起
被聘任為公司財務(wù)總監(jiān)。此外，公司核心技術(shù)團隊或關(guān)鍵技術(shù)人員（非董事、監(jiān)事、高級管理人
員）無重大變動。
跟蹤期內(nèi)，公司根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》（下簡稱“內(nèi)部控制規(guī)范”）及其配套指引等
相關(guān)規(guī)定和要求，持續(xù)進行內(nèi)控體系的建設(shè)與完善。公司根據(jù)財務(wù)管理情況梳理了財務(wù)、資金和
稅價等流程，進一步規(guī)范了相關(guān)流程和關(guān)鍵控制的設(shè)計；公司加強實施信息披露管理制度、重大
事項的判定標(biāo)準(zhǔn)和報告程序、披露事項的收集、匯總和披露程序；公司注重強化內(nèi)部控制測試，
積極與外部審計師溝通，落實整改責(zé)任并加大整改監(jiān)督力度。
根據(jù)畢馬威華振會計師事務(wù)所（特殊普通合伙人）（下簡稱“畢馬威華振事務(wù)所”）于 2016
年 3 月 23 日出具的內(nèi)部控制審計報告，公司已經(jīng)按照內(nèi)部控制規(guī)范和相關(guān)規(guī)定在所有重大方面保
持了有效的財務(wù)報告內(nèi)部控制。
總體看，跟蹤期內(nèi)公司繼續(xù)致力于內(nèi)控體系的建設(shè)與完善，管理團隊穩(wěn)定，整體管理運作處
于良好水平。


四、運營環(huán)境


近年來，受供求關(guān)系、地緣政治等多種因素影響，世界原油價格持續(xù)走低，目前仍呈現(xiàn)弱勢
運行的局面。原油價格的下跌降低了我國進口石油支出，但在前期高成本原油庫存尚待消化、下
游成品油及化工產(chǎn)品價格下行的形勢下，業(yè)內(nèi)企業(yè)也面臨著一定經(jīng)營壓力。但整體看，由于石油
石化行業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)重要地位、行業(yè)的國有壟斷格局未發(fā)生變化，業(yè)內(nèi)相關(guān)能源類企業(yè)仍
保持著強大的競爭力。
原油市場方面，2015 年國際石油市場供需基本面進一步寬松，國際油價持續(xù)低位震蕩運行，
北海布倫特原油現(xiàn)貨年平均價格為 52.38 美元/桶，較上年下降 47.1%，其中 12 月 22 日達(dá)到 36.11
美元/桶，創(chuàng) 2008 年金融危機以來新低。美國西得克薩斯中質(zhì)原油（“WTI”）現(xiàn)貨年平均價格為
48.70 美元/桶，比上年同期下降 47.8%。WTI 與北海布倫特價差進一步收窄，受美國原油出口解
禁影響，年末一度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。受國際石油價格下跌影響，石油石化類企業(yè)盈利能力大幅下降。
成品油市場方面，2015 年國內(nèi)成品油消費繼續(xù)放緩，其中汽油需求保持較快增長，柴油需求
萎縮程度加大。國內(nèi)煉油能力繼續(xù)增強，產(chǎn)量平穩(wěn)增長，市場供過于求形勢加劇，成品油凈出口

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公司債券跟蹤評級報告


持續(xù)增加。據(jù)國家發(fā)改委資料顯示，2015 年國內(nèi)原油加工量 4.79 億噸，比上年同期增長 3.5%，
成品油產(chǎn)量 3.00 億噸，比上年同期增長 4.2%；成品油表觀消費量 2.76 億噸，比上年同期增長 1.2%，
其中，汽油比上年同期增長 7.0%，柴油比上年同期下降 3.7%。全年國內(nèi)汽油、柴油價格 19 次調(diào)
整，汽油標(biāo)準(zhǔn)品價格累計下降人民幣 670 元/噸，柴油標(biāo)準(zhǔn)品價格累計下降人民幣 715 元/噸。國內(nèi)
成品油價格走勢與國際市場油價變化趨勢基本保持一致。整體看，國內(nèi)成品油價格走勢與國際市
場油價變化趨勢基本保持一致。
化工市場方面，2015 年全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致消費動力不足，化工產(chǎn)能釋放明顯，化工市場
處于供過于求的狀態(tài)；原油價格大幅下跌，化工市場競爭激烈，化工產(chǎn)品價格年中沖高后連續(xù)走
低，但總體低于原油價格降幅。
天然氣市場方面，2015 年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)定增長，進口氣量增速減緩，天然氣需求量增速
放緩，市場供需處于弱平衡狀態(tài)。國內(nèi)天然氣價格市場化改革提速，2015 年 4 月和 11 月兩次調(diào)
整價格，存量氣和增量氣價格實現(xiàn)并軌，非居民用氣門站價格大幅下調(diào)；石油天然氣交易中心建
設(shè)穩(wěn)步推進。據(jù)國家發(fā)改委資料顯示，2015 年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量 1,350 億立方米，比上年同期增長
5.6%；天然氣進口量 614 億立方米，比上年同期增長 6.3%；天然氣表觀消費量 1,932 億立方米，
較上年增長 5.7%。
行業(yè)政策方面，根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于進一步完善成品油價格形成機制有關(guān)問題的通知》（發(fā)
改價格[2016]64 號），自 2016 年 1 月 13 日起，設(shè)定成品油價格調(diào)控下限為 40 美元/桶，建立油價
調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金，當(dāng)國際市場原油價格低于 40 美元（含）調(diào)控下限時，國內(nèi)成品油價格不再下調(diào)，
未調(diào)金額全部納入上述準(zhǔn)備金，用于節(jié)能減排、提升油品質(zhì)量及保障石油供應(yīng)安全等方面；當(dāng)國
際市場原油價格高于 130 美元/桶（含）時，采取適當(dāng)財稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，國內(nèi)成品
油價格原則上不提或少提。上述通知的下發(fā)，有助于穩(wěn)定原油價格，保障石油行業(yè)穩(wěn)定運行。
2015 年 11 月 18 日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于降低非居民用天然氣門站價格并進一步推進價格
市場化改革的通知》（發(fā)改價格[2015]2688 號），自 2015 年 11 月 20 日起，非居民用氣最高門站價
格每千立方米降低人民幣 700 元，化肥用氣繼續(xù)維持現(xiàn)行優(yōu)惠政策，價格水平不變；提高天然氣
價格市場化程度，非居民用氣降低后的最高門站價格水平作為基準(zhǔn)門站價格，供需雙方可以基準(zhǔn)
門站價格為基礎(chǔ)，在上浮 20%（自 2016 年 11 月 20 日起允許上?。?、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定
具體門站價格。上述通知的下發(fā)，有助于天然氣行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
總體看，受宏觀經(jīng)濟增速放緩、國際石油價格下跌影響，近年來石油石化類企業(yè)盈利能力大
幅下降。未來世界經(jīng)濟將延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，國際原油價格仍將保持弱勢運行。作為國民經(jīng)濟的
戰(zhàn)略性支柱行業(yè)，未來石油行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展仍將得到國家有力支持。

五、經(jīng)營分析

1．經(jīng)營概況
跟蹤期內(nèi)，受原油、成品油價格下降的影響，公司營業(yè)收入規(guī)模大幅下降。2015 年，公司實
現(xiàn)營業(yè)收入 17,254.28 億元，較上年減少 24.42%。此外，公司計提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，
導(dǎo)致公司凈利潤規(guī)模較上年大幅下降。2015 年，公司實現(xiàn)凈利潤 423.64 億元，較上年減少 64.41%；
實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 356.53 億元，較上年減少 66.73%。
從各具體業(yè)務(wù)板塊看，2015 年銷售板塊仍是公司收入占比最大的業(yè)務(wù)（占抵銷前主營業(yè)務(wù)收
入總額的 49.88%），2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入 13,692.25 億元，較上年大幅下降 28.93%；煉油與化工
板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 6,356.69 億元，較上年大幅下降 24.26%，收入占比僅次于銷售板塊（占抵銷前

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公司債券跟蹤評級報告


主營業(yè)務(wù)收入總額的 23.16%）；勘探與生產(chǎn)板塊收入規(guī)模較上年下降幅度較大，較上年大幅下降
39.20%，2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入 4,626.31 億元，為第三大收入來源；天然氣與管道業(yè)務(wù)收入下降幅
度最小，較上年下降 1.14%，2015 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 2,418.42 億元。
從毛利率水平情況看，受原油價格大幅下降以及國內(nèi)成品油、天然氣價格連續(xù)下調(diào)等因素影
響，公司各業(yè)務(wù)板塊毛利率均有不同程度的下降。2014 年，勘探與生產(chǎn)板塊是公司各業(yè)務(wù)板塊中
毛利最高和利潤貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)，但隨著原油價格下降及操作成本上升，2015 年公司勘探與生產(chǎn)
板塊毛利率為 25.18%，較上年下降 18.64 個百分點，盈利水平大幅下降。2015 年，煉油與化工板
塊成為公司各業(yè)務(wù)板塊中毛利最高和利潤貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)，毛利率為 34.31%，較上年大幅提高
18.00 個百分點，主要系原油采購成本大幅下降所致。由于煉油與化工板塊和銷售板塊盈利水平有
所上升，帶動 2015 年公司綜合毛利率由上年的 24.35%上升至 25.20%，主營業(yè)務(wù)盈利能力略有上
升。
表2 2014~2015 年公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及毛利率情況
2014 年 2015 年 變化情況
項目 收入 成本 毛利率 收入 成本 毛利率 收入 成本 毛利率
（億元） （億元） （%） （億元） （億元） （%） （%） （%） （百分點）
勘探與生產(chǎn) 7,609.62 4,275.39 43.82 4,626.31 3,461.20 25.18 -39.20 -19.04 -18.64
煉油與化工 8,392.33 7,023.87 16.31 6,356.69 4,175.90 34.31 -24.26 -40.55 18.00
銷售 19,266.85 18,654.61 3.18 13,692.25 13,145.25 3.99 -28.93 -29.53 0.81
天然氣與管道 2,800.78 2,660.60 5.01 2,768.96 2,418.42 12.66 -1.14 -9.10 7.65
總部及其他 4.52 2.10 53.54 3.46 1.57 54.62 -23.45 -25.24 1.08
抵消前 38,074.10 32,616.57 14.33 27,447.67 23,202.34 15.47 -27.91 -28.86 1.14
板塊間抵銷數(shù) -15,664.84 -15,664.44 不適用 -10,601.23 -10,600.87 不適用 不適用 不適用 不適用
合計 22,409.26 16,952.13 24.35 16,846.44 12,601.47 25.20 -24.82 -25.66 0.85
資料來源：公司年報
注：毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入。


2016 年 1~3 月，由于國際油價持續(xù)低位震蕩，公司營業(yè)收入與利潤均出現(xiàn)不同程度的下降。
公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3,528.30 億元，較上年同期下降 14.01%；利潤總額-82.44 億元，由上年同期的
100.12 億元下降至虧損；凈利潤為-109.42 億元，由上年同期的 77.25 億元下降至虧損。
總體看，跟蹤期內(nèi)，受原油價格大幅下降以及國內(nèi)成品油、天然氣價格連續(xù)下調(diào)等因素影響，
除煉油與化工板塊外，公司各業(yè)務(wù)板塊收入規(guī)模和塊毛利率水平均有不同程度的下降，公司盈利
能力進一步弱化。


2．主營業(yè)務(wù)
勘探及生產(chǎn)
國內(nèi)勘探業(yè)務(wù)方面，2015 年公司持續(xù)推進儲量增長高峰期工程，實施有利區(qū)帶和層系精細(xì)勘
探，石油勘探穩(wěn)步推進，在長慶、新疆等地區(qū)相繼落實了 5 個億噸級規(guī)模石油儲量區(qū)；天然氣勘
探成效突出，在四川盆地、鄂爾多斯盆地等落實了 7 個千億立方米級規(guī)模的天然氣儲量區(qū)；致密
油勘探在鄂爾多斯盆地、松遼盆地取得新進展，頁巖氣探明儲量超千億立方米；公司整體勘探業(yè)
務(wù)勢頭良好。
國內(nèi)生產(chǎn)與開發(fā)方面，2015 年公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能部署，科學(xué)安排開發(fā)規(guī)模和節(jié)奏，深化老區(qū)
精細(xì)挖潛，有效控制自然遞減，確保整體開發(fā)效益。天然氣業(yè)務(wù)圍繞重點氣區(qū)，科學(xué)組織生產(chǎn)運
行，天然氣產(chǎn)量繼續(xù)保持增長。大慶油田持續(xù)推進油氣當(dāng)量 4,000 萬噸以上穩(wěn)產(chǎn)，長慶油田繼續(xù)
保持油氣當(dāng)量 5,000 萬噸以上高效穩(wěn)產(chǎn)，川渝氣區(qū)磨溪龍王廟氣田 110 億立方米產(chǎn)能高質(zhì)量、高

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公司債券跟蹤評級報告


效益全面建成投運。2015 年，國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)原油產(chǎn)量 806.3 百萬桶，較上年下降 2.1%；可銷售天
然氣產(chǎn)量 2,903.6 十億立方英尺，較上年增長 0.8%；油氣當(dāng)量產(chǎn)量 1,290.4 百萬桶，較上年下降 1.0%。
海外油氣業(yè)務(wù)方面，2015 年公司海外油氣合作平穩(wěn)有效運行，五大油氣合作區(qū)鞏固發(fā)展。海
外油氣勘探堅持整體研究、科學(xué)論證、合理部署，從規(guī)模增儲向有效增儲轉(zhuǎn)變。油氣開發(fā)以“二
次開發(fā)”為契機，深化油田地質(zhì)研究、強化油田注水、細(xì)化油藏管理、差異化調(diào)整產(chǎn)量運行安排，
哈薩克斯坦阿克糾賓、PK 等項目優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)量，伊拉克魯邁拉等項目持續(xù)增產(chǎn)。2015 年，海外
業(yè)務(wù)實現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量 203.5 百萬桶，較上年增長 38.3%，占公司油氣當(dāng)量總產(chǎn)量 13.6%。
如下表所示，2015 年公司原油總產(chǎn)量 971.9 百萬桶，較上年增長 2.8%；可銷售天然氣產(chǎn)量
3,131.0 十億立方英尺，較上年增長 3.4%；油氣當(dāng)量產(chǎn)量 1,493.9 百萬桶，較上年增長 3.0%。截至
2015 年末，公司擁有石油和天然氣（含煤層氣）探礦權(quán)、采礦權(quán)總面積 358.1 百萬英畝，其中探
礦權(quán)面積 329.8 百萬英畝，采礦權(quán)面積 28.3 百萬英畝；探礦權(quán)和采礦權(quán)總面積較上年小幅下降。
2015 年，雖然原油探明儲量和探明已開發(fā)原油儲量較上年分別下降 19.6%和 14.6%，但天然氣探
明儲量、探明已開發(fā)天然氣儲量均較上年有不同程度的增長，其中探明已開發(fā)天然氣儲量增長相
對更快。
表3 2014~2015 年公司勘探與生產(chǎn)運營情況
項目 2014 年 2015 年 變動率（%）
原油產(chǎn)量（百萬桶） 945.5 971.9 2.8
可銷售天然氣產(chǎn)量（十億立方英尺） 3,028.8 3,131.0 3.4
油氣當(dāng)量產(chǎn)量（百萬桶） 1,450.4 1,493.9 3.0
原油探明儲量（百萬桶） 10,593 8,521 -19.6
天然氣探明儲量（十億立方英尺） 71,098 77,525 9.0
探明已開發(fā)原油儲量（百萬桶） 7,254 6,196 -14.6
探明已開發(fā)天然氣儲量（十億立方英尺） 35,824 40,406 12.8
資料來源：公司年報
注：原油按 1 噸=7.389 桶，天然氣按 1 立方米=35.315 立方英尺換算。


煉油與化工業(yè)務(wù)
跟蹤期內(nèi)，公司緊跟市場變化，優(yōu)化生產(chǎn)組織和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，按效益優(yōu)先原則安排資源流
向和裝置負(fù)荷，增產(chǎn)適銷高效高附加值產(chǎn)品。2015 年，公司加工原油 998.1 百萬桶，其中加工本
集團勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)生產(chǎn)的原油 697.8 百萬桶，占 69.9%，產(chǎn)生了良好的協(xié)同效應(yīng)；生產(chǎn)成品油
9,193.3 萬噸，主要綜合能耗指標(biāo)持續(xù)下降，多項技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)保持較好水平。其中，輕油收率達(dá)
到 79.1%，較上年上升 0.5 個百分點；石油產(chǎn)品綜合商品收率達(dá)到 93.8%，較上年持平。
公司化工銷售加強整體聯(lián)動和統(tǒng)籌優(yōu)化，擴大終端營銷渠道，高效產(chǎn)品、高效區(qū)域銷量穩(wěn)定
增長。煉化重點工程建設(shè)有序推進，云南石化主要裝置基本建成，油品質(zhì)量升級改造項目加快推
進，具備了向東部 11 省市及其他重點地區(qū)供應(yīng)國 V 車用汽柴油的能力。

表4 2014~2015 年公司煉油與化工生產(chǎn)情況
項目 2014 年 2015 年 變動率（%）
原油加工量（百萬桶） 1,010.6 998.1 -1.2
汽、柴、煤油產(chǎn)量（千噸） 92,671 91,933 -0.8
其中：汽油（千噸） 30,688 32,258 5.1
煤油（千噸） 4,356 5,493 26.1
柴油（千噸） 57,627 54,182 -6.0
原油加工負(fù)荷率（%） 86.1 84.2 下降 1.9 個百分點

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公司債券跟蹤評級報告


輕油收率（%） 78.6 79.1 上升 0.5 個百分點
石油產(chǎn)品綜合商品收率（%） 93.8 93.8 --
乙烯（千噸） 4,976 5,032 1.1
合成樹脂（千噸） 7,951 8,215 3.3
合成纖維原料及聚合物（千噸） 1,293 1,348 4.3
合成橡膠（千噸） 745 713 -4.3
尿素（千噸） 2,663 2,566 -3.6
資料來源：公司年報


銷售業(yè)務(wù)
跟蹤期內(nèi)，針對國內(nèi)成品油市場需求增速放緩、價格低迷等不利局面，公司科學(xué)配置油品資
源，優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)和庫存運行，加強高效厚利產(chǎn)品銷售力度，突出零售創(chuàng)效，推進“雙低站”治
理，不斷提升單站銷售能力，著力打造黃金終端。公司強化“油卡非潤”一體化營銷，提升顧客
服務(wù)體驗，積極探索“互聯(lián)網(wǎng)+銷售”等新模式，營銷質(zhì)量和水平持續(xù)提升。公司銷售網(wǎng)絡(luò)進一步
完善，新投運加油站 292 座，運營加油站數(shù)量為 20,714 座。如下表所示，公司汽、煤、柴油銷量
為 160,097 千噸，較上年下降 0.5%；零售市場份額為 39.0%，較上年下降 0.6 個百分點。國際貿(mào)
易業(yè)務(wù)方面，2015 年公司國際貿(mào)易業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)優(yōu)化進出口資源，積極開拓高端高效市場，保持快速
發(fā)展，國際貿(mào)易規(guī)模和運作質(zhì)量進一步提升，創(chuàng)新創(chuàng)效和市場開拓成果顯著。

表5 2014~2015 年公司銷售業(yè)務(wù)情況
項目 2014 年 2015 年 同比變化（%）
汽、煤、柴油銷量（千噸） 160,878 160,097 -0.5
其中：汽油（千噸） 59,821 60,651 1.4
煤油（千噸） 14,016 14,683 4.8
柴油（千噸） 87,041 84,763 -2.6
零售市場份額（%） 39.6 39.0 下降 0.6 個百分點
加油站數(shù)量（座） 20,422 20,714 1.4
其中：資產(chǎn)型加油站（座） 19,806 19,982 0.9
單站加油量（噸/日） 10.78 10.55 -2.1
資料來源：公司年報


天然氣與管道業(yè)務(wù)
天然氣銷售方面，跟蹤期內(nèi)，公司積極應(yīng)對市場供需寬松的局面，統(tǒng)籌自產(chǎn)氣、進口氣和液
化天然氣等多種資源，保持業(yè)務(wù)鏈資源平衡，加強需求側(cè)管理，持續(xù)做好重點高效市場開發(fā)，不
斷提高銷售的質(zhì)量和效益。2015 年，公司重點管道建設(shè)有序推進，鐵嶺-錦西原油管道和漠河-大
慶線增輸工程等順利投產(chǎn)，西氣東輸三線東段、錦州-鄭州成品油管道等工程建設(shè)穩(wěn)步推進。截至
2015 年末，公司國內(nèi)油氣管道總長度為 77,612 公里，其中：天然氣管道長度為 48,629 公里，原
油管道長度為 18,892 公里，成品油管道長度為 10,091 公里。
綜上，跟蹤期內(nèi)受不利市場行情的影響，公司主營業(yè)務(wù)盈利水平略有下降。但公司集中發(fā)展
油氣主營業(yè)務(wù)，努力推進業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)統(tǒng)籌優(yōu)化，生產(chǎn)運營情況良好。作為我國油氣行業(yè)
占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，公司仍保持著較大的收入及利潤規(guī)模，經(jīng)營獲現(xiàn)能力強，
仍具有極強的抗風(fēng)險能力。未來隨著國內(nèi)外油氣產(chǎn)品需求的逐步回升和市場行情的逐步改善，公
司盈利能力有望進一步提升。



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公司債券跟蹤評級報告


3．資本支出
跟蹤期內(nèi)，公司調(diào)整了投資節(jié)奏，除銷售板塊、總部及其他外，其他板塊的資本支出規(guī)模均
較上年大幅下降。2015 年，公司資本性支出為 2,022.38 億元，較 2014 年的 2,917.29 億元下降 30.7%。
如下表所示，2015 年公司資本支出依舊主要集中于勘探與生產(chǎn)板塊，該板塊 2015 年投資規(guī)模為
1,578.22 億元，主要用于國內(nèi)長慶、大慶、西南、塔里木、遼河等油氣田的油氣勘探項目和各油
氣田的油氣產(chǎn)能建設(shè)工程，以及海外五大合作區(qū)大型油氣開發(fā)項目；2015 年天然氣與管道板塊投
資支出為 203.60 億元，較上年下降 38.15%，是第二大投資板塊，主要用于西氣東輸三線天然氣管
道，以及錦州-鄭州成品油管道建設(shè)；2015 年煉油與化工板塊投資支出為 157.25 億元，較上年下
降 49.22%，主要用于云南石化等大型煉油化工項目以及油品產(chǎn)品質(zhì)量升級項目建設(shè)。公司其他板
塊投資規(guī)模占比相對較小，呈現(xiàn)出不同程度的增長。

表6 2014~2015 年公司資本支出情況
2014 年 2015 年
項目 規(guī)模變化（%）
規(guī)模（億元） 占比（%） 規(guī)模（億元） 占比（%）
勘探與生產(chǎn) 2,214.79 75.92 1,578.22 78.04 -28.74
煉油與化工 309.65 10.61 157.25 7.78 -49.22
銷售 56.16 1.93 70.61 3.49 25.73
天然氣與管道 329.19 11.28 203.60 10.07 -38.15
總部及其他 7.50 0.26 12.70 0.62 69.33
合計 2,917.29 100.00 2,022.38 100.00 -30.68
資料來源：公司年報


總體看，跟蹤期內(nèi)公司更加注重項目的質(zhì)量效益和投資回報，相應(yīng)調(diào)整了建設(shè)節(jié)奏。雖然投
資規(guī)模較上年大幅下降，但整體仍適應(yīng)公司長遠(yuǎn)規(guī)劃需求。


4．重要收購
公司于 2015 年 11 月 24 日召開的 2015 年第 7 次董事會一致同意通過了《關(guān)于昆侖燃?xì)馀c昆
侖能源整合的議案》，公司董事會同意公司與昆侖能源有限公司（以下簡稱“昆侖能源”）簽訂整
合意向書，雙方確認(rèn)可采取昆侖能源收購中石油昆侖燃?xì)庥邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“昆侖燃?xì)狻保┕蓹?quán)、
資產(chǎn)或其他方式實現(xiàn)本次整合。2015 年 12 月 28 日，公司、昆侖能源以及昆侖燃?xì)夂炇鹆恕吨袊?
石油天然氣股份有限公司與昆侖能源有限公司關(guān)于中石油昆侖燃?xì)庥邢薰局蓹?quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（以
下簡稱“《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》”）。根據(jù)該《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定，公司將持有的昆侖燃?xì)?100%股權(quán)（以
下簡稱“標(biāo)的股權(quán)”）轉(zhuǎn)讓給昆侖能源。標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款根據(jù)北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司
以 2015 年 9 月 30 日為評估基準(zhǔn)日出具的中企華評報字[2015]第 1388 號《評估報告》就標(biāo)的股權(quán)
評估價值為基礎(chǔ)，根據(jù)評估基準(zhǔn)日后昆侖燃?xì)獾脑鲑Y、減資、分紅或資產(chǎn)處置的情況進行調(diào)整。
經(jīng)各方協(xié)商一致，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格為人民幣 14,827,093,900 元。公司整合其天然氣板塊資產(chǎn)
有助于打造公司天燃?xì)馍舷掠我惑w的完整產(chǎn)業(yè)鏈，進一步凸顯公司在這一領(lǐng)域的上游資源、中游
渠道和下游分銷的優(yōu)勢，提高市場競爭力。
2015 年 12 月 24 日，公司的全資子公司中石油管道有限責(zé)任公司（以下簡稱“中油管道”）
作為收購方與公司以及其他轉(zhuǎn)讓方簽署一系列協(xié)議，由中油管道收購公司與其他轉(zhuǎn)讓方各自持有
的東部管道、管道聯(lián)合及西北聯(lián)合全部股權(quán)，公司及其他轉(zhuǎn)讓方將獲得中油管道股權(quán)或現(xiàn)金對價。
根據(jù)《股權(quán)收購協(xié)議》，以《資產(chǎn)評估報告》確定的評估價值為基礎(chǔ)并經(jīng)各方協(xié)商一致后，公司以
持有的東部管道 100%的股權(quán)、管道聯(lián)合 50%的股權(quán)以及西北聯(lián)合 52%的股權(quán)，占有中油管道
11
公司債券跟蹤評級報告


72.26%的股權(quán)；其他轉(zhuǎn)讓方以各自持有的管道聯(lián)合及西北聯(lián)合的股權(quán)占有中油管道 27.74%的股
權(quán)。本次交易后，中油管道的注冊資本將由 5,000 萬元增加至 800 億元。根據(jù)中油管道與管道聯(lián)
合股東泰康資產(chǎn)、管道聯(lián)合及西北聯(lián)合股東國聯(lián)基金簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，分別依據(jù)《資產(chǎn)評估
報告》確定的管道聯(lián)合和西北聯(lián)合股東權(quán)益價值為基礎(chǔ)并經(jīng)各方協(xié)商一致后，由中油管道以現(xiàn)金
為對價收購泰康資產(chǎn)持有的管道聯(lián)合 13.19%股權(quán)、國聯(lián)基金持有的管道聯(lián)合 1.67%股權(quán)以及西北
聯(lián)合 9.6%股權(quán)。前述股權(quán)所對應(yīng)的股權(quán)權(quán)益價值評估結(jié)果分別為：163.51 億元、20.65 億元以及
66.27 億元。在完成上述交易后，中油管道將分別持有東部管道、管道聯(lián)合以及西北聯(lián)合 100%股
權(quán)。公司進行資產(chǎn)整合有助于理順各個管道運營公司之間的股權(quán)關(guān)系，建立統(tǒng)一的管道資產(chǎn)管理
運營及投融資平臺，從而進一步提升管理效率，節(jié)約運營成本，并為統(tǒng)籌規(guī)劃實施未來管道建設(shè)
打下堅實的基礎(chǔ)，有利于提升管道資產(chǎn)整體價值。
總體看，公司對其天然氣與油氣管道資產(chǎn)進行整合有助于公司提高經(jīng)營效率與市場競爭力。


5．經(jīng)營關(guān)注
經(jīng)濟放緩風(fēng)險
石油石化行業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟景氣度相關(guān)性大，宏觀經(jīng)濟形勢的波動會對石油及石化產(chǎn)品的
需求產(chǎn)生影響。近年來，中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度已經(jīng)下降，未來經(jīng)濟發(fā)展速度或繼續(xù)下行，公司
經(jīng)營業(yè)績會隨之下滑。
原油價格下跌風(fēng)險
近年來，原油價格大幅下跌未來或可能保持低位運行，低油價會對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影
響。低油價會對公司前期較高成本開發(fā)的海外油田項目產(chǎn)生較大的經(jīng)營壓力。
地緣政治風(fēng)險
近年來，主要產(chǎn)油國地區(qū)政治的顏色革命，政權(quán)不穩(wěn)定，中東地區(qū)極端組織勢力擴大等情況，
會對公司海外項目經(jīng)營的安全性產(chǎn)生較大不確定性影響，必將會減緩公司海外油氣資源開拓力度。
稅收政策影響
稅費政策是影響公司經(jīng)營的重要外部因素之一，未來國家對資源稅、石油特別收益金政策的
調(diào)整會影響公司的運營成本。


6．未來發(fā)展
2016 年，世界經(jīng)濟仍將復(fù)蘇疲弱，全球石油供需總體寬松，國際油價仍保持低位震蕩運行；
中國經(jīng)濟發(fā)展保持適度平穩(wěn)增長，油氣消費需求總體上仍保持增長態(tài)勢，“一帶一路”等重大戰(zhàn)略、
能源價格及石油天然氣體制改革等加快推進所釋放的增長動力，將有益于公司業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展。公
司仍將大力實施資源、市場、國際化和創(chuàng)新四大戰(zhàn)略，集中發(fā)展油氣業(yè)務(wù)，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)布局和
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強產(chǎn)、運、銷、儲、貿(mào)全產(chǎn)業(yè)鏈的市場聯(lián)動能力，深入開展開源節(jié)流降本增效，努
力保持生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)向好，不斷提高市場競爭力。
在勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面。公司將堅持把資源戰(zhàn)略放在首位，不斷提高油氣勘探開發(fā)水平?？?
探將堅持油氣并舉，突出大盆地和重點區(qū)帶，著力提高勘探投資效率，努力獲取經(jīng)濟可采儲量。
在煉油與化工業(yè)務(wù)方面，公司將統(tǒng)籌效益、市場和資源狀況，堅持結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)先進、質(zhì)
量高端、低成本發(fā)展，優(yōu)化區(qū)域布局和資源配置，增產(chǎn)高效、高附加值產(chǎn)品，加快新產(chǎn)品、新材
料研發(fā)和市場培育開發(fā)，安全平穩(wěn)靈活組織生產(chǎn)。
在銷售業(yè)務(wù)方面，公司將充分把握市場新特點，加強產(chǎn)銷銜接，靈活制定營銷策略。多渠道、
多元化加快銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，突出高效高端市場，積極探索合資合作、特許經(jīng)營等方式，打造銷售
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公司債券跟蹤評級報告


黃金終端，不斷增強盈利能力和市場競爭力。
在天然氣與管道業(yè)務(wù)方面，公司將統(tǒng)籌生產(chǎn)、進口、儲運、銷售各環(huán)節(jié)，不斷提升產(chǎn)業(yè)鏈的
運行效率和綜合效益。
在國際業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)擴大國際油氣合作，鞏固發(fā)展五大油氣合作區(qū)、四大油氣戰(zhàn)略
通道以及三大油氣運營中心，持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有項目布局和資產(chǎn)布局。
總體看，公司經(jīng)營思路務(wù)實穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，有利于公司實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。


六、財務(wù)分析


1．財務(wù)狀況
公司 2015 年度合并財務(wù)報表已經(jīng)畢馬威華振事務(wù)所審計，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報
告，公司 2016 年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計。公司財務(wù)報表按照中國財政部（“財政部”）頒布的企
業(yè)會計準(zhǔn)則及其他相關(guān)規(guī)定（以下合稱“企業(yè)會計準(zhǔn)則”）的要求編制。此外，公司財務(wù)報表符合
中國證券監(jiān)督管理委員會（“證監(jiān)會”）2014 年修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第
15 號－財務(wù)報告的一般規(guī)定》的披露規(guī)定。2015 年，公司合并范圍變化不大，合并非同一控制下
企業(yè)——中石油管道聯(lián)合有限公司，對公司財務(wù)報表影響不大。2016 年一季度，公司合并范圍未
發(fā)生變化?？傮w看，公司會計政策連續(xù)，合并范圍變化不大，財務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強。
截至 2015 年末，公司合并資產(chǎn)總額 23,940.94 億元，負(fù)債合計 10,498.06 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益 1,643.20）13,442.88 億元。2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 17,254.28 億元，合并凈利
潤（含少數(shù)股東損益 67.11 億元）423.64 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2,613.12 億元，現(xiàn)
金及現(xiàn)金等價物凈增加額-10.05 億元。
截至 2016 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額 23,934.78 億元，負(fù)債合計 10,571.99 億元，所有者權(quán)
益（含少數(shù)股東權(quán)益 1,668.90 億元）13,362.79 億元。2016 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3,528.30
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益 28.44 億元）-109.42 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 610.32
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 268.37 億元。


2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至 2015 年末，公司合并資產(chǎn)總額為 23,940.94 億元，較年初減少 0.47%，主要系流動資產(chǎn)
減少所致；公司資產(chǎn)構(gòu)成仍以非流動資產(chǎn)為主，較年初變化不大，其中流動資產(chǎn)占 14.59%（較年
初減少 1.68 個百分點），非流動資產(chǎn)占 85.41%。
截至 2015 年末，公司流動資產(chǎn)合計 3,493.44 億元，較年初減少 10.72%，主要系存貨大幅減
少所致；公司流動資產(chǎn)構(gòu)成仍以存貨（占 36.32%）、貨幣資金（占 21.09%）、其他流動資產(chǎn)（占
15.53%）和應(yīng)收賬款（占 14.96%）為主。其中，存貨賬面凈值為 1,268.77 億元，較年初減少 23.56%，
主要系國際原油價格下降較快，公司相應(yīng)減少了庫存，加之計提較大規(guī)模的跌價準(zhǔn)備（存貨跌價
準(zhǔn)備為 37.01 億元）所致；應(yīng)收賬款賬面凈值為 522.62 億元，較年初小幅下降 1.59%，其中賬齡
在一年以內(nèi)占 95%，共計提壞賬準(zhǔn)備 5.23 億元；貨幣資金余額為 736.92 億元，主要為銀行存款，
較年初減少 3.06%；其他應(yīng)收款為 147.13 億元，較年初減少 13.93%。
截至 2015 年末，公司非流動資產(chǎn)合計 20,447.50 億元，較年初增長 1.52%，主要系固定資產(chǎn)
增長所致；公司非流動資產(chǎn)構(gòu)成仍以油氣資產(chǎn)（占 42.57%）、固定資產(chǎn)（占 33.33%）和在建工程
（占 11.03%）為主，長期股權(quán)投資波動較大。其中，油氣資產(chǎn)為 8,703.50 億元，較年初小幅減少
1.15%，主要系國際油價不斷下跌，加之生產(chǎn)運營成本較高，公司計提了一定金額的油氣資產(chǎn)減值

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公司債券跟蹤評級報告


準(zhǔn)備，導(dǎo)致油氣資產(chǎn)規(guī)模小幅減少所致；隨著部分在建項目陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，加之購置了較大
規(guī)模的機器設(shè)備，公司固定資產(chǎn)較年初增長 9.71%至 6,815.61 億元；2015 年公司部分在建項目轉(zhuǎn)
入固定資產(chǎn)，在建工程規(guī)模較年初下降 6.15%至 2,255.66 億元；長期股權(quán)投資賬面價值為 709.99
億元，較年初大幅減少 39.09%，主要系公司所投資的聯(lián)營及合營企業(yè)大幅虧損所致。
截至 2016 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額為 23,934.78 億元，較年初略有下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以
非流動資產(chǎn)為主。截至 2016 年 3 月末，公司流動資產(chǎn)為 3,780.27 億元，較年初增長 8.21%。其中，
貨幣資金余額為 1,004.50 億元，較年初增長 36.31%，主要系公司成功發(fā)行兩期公司債券和一期超
短期融資券所致；應(yīng)收賬款為 578.07 億元，較年初增長 10.61%；存貨賬面凈值為 1,191.86 億元，
較年初減少 6.06%，主要原因是油價下跌而計提 1,300 萬元存貨跌價損失；其他流動資產(chǎn)為 500.21
億元，較年初減少 7.80%。
截至 2016 年 3 月末，公司非流動資產(chǎn)為 20,154.51 億元，較年初減少 1.43%。其中，油氣資
產(chǎn)為 8,452.06 億元，較年初下降 2.89%；固定資產(chǎn)為 6,681.09 億元，較年初下降 1.97%；在建工
程為 2,317.79 億元，較年初增長 2.75%。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)規(guī)模略有減少，資產(chǎn)質(zhì)量較高，資產(chǎn)構(gòu)成以非流動資產(chǎn)為主，
符合所屬行業(yè)的企業(yè)特征。


3．負(fù)債及所有者權(quán)益
截至 2015 年末，公司負(fù)債總額為 10,498.06 億元，較年初減少 3.48%，主要系流動負(fù)債大幅
減少所致；公司負(fù)債結(jié)構(gòu)較年初有所改變，其中流動負(fù)債占 44.90%（較年初降低 8.41 個百分點）、
非流動負(fù)債占 55.10%，負(fù)債結(jié)構(gòu)由年初的偏重流動流動負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)槠胤橇鲃迂?fù)債，債務(wù)結(jié)構(gòu)有
所改善。
截至 2015 年末，公司流動負(fù)債為 4,714.07 億元，較年初減少 18.70％，主要系短期借款和應(yīng)
付賬款大幅下降所致；流動負(fù)債構(gòu)成仍以應(yīng)付賬款（占 43.04%）、短期借款（占 14.86%）、其他
應(yīng)付款（占 12.71%）、預(yù)收賬款（占 10.80%）和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（占 7.67%）為主。其
中，應(yīng)付賬款為 2,028.85 億元，較年初減少 15.55%，主要系應(yīng)付工程款和貿(mào)易款減少所致；短期
借款為 700.59 億元，較年初大幅減少 39.26%，主要系人民幣信用借款及美元信用借款的減少所致；
其他應(yīng)付款為 599.33 億元，較年初增長 10.02%，主要來自于關(guān)聯(lián)方的資金拆借、收到的押金、定
金、保證金及應(yīng)付代墊款項等款項增加所致；預(yù)收賬款為 509.30 億元，較年初減少 5.7%，主要來
自于收到的天然氣、原油及成品油銷售款項；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為 361.67 億元，較年初減
少 32.77%，主要系 1 年內(nèi)到期的長期債務(wù)減少所致。
公司非流動負(fù)債仍以長期借款（占 56.96%）、預(yù)計負(fù)債（占 20.40%）和應(yīng)付債券（占 18.16%）
為主。其中，長期借款因美元保證金的增加較年初增長 10.26%至 3,294.61 億元，其中人民幣質(zhì)押
借款以賬面價值為 1.52 億元的股權(quán)作為質(zhì)押；應(yīng)付債券因發(fā)行中期票據(jù)而較上年增長 46.88%至
1,050.14 億元；預(yù)計負(fù)債來自于資產(chǎn)棄置義務(wù)，規(guī)模較年初增長 8.1%。
截至 2015 年末，公司全部債務(wù)為 5,477.67 億元，較年初增長 0.47%，其中短期債務(wù)占 20.68%
（較年初降低 11.40 個百分點），長期債務(wù)占 79.32%，以長期債務(wù)為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)較好。由于短期
債務(wù)規(guī)模下降、長期債務(wù)規(guī)模增長，截至 2015 年末，公司長期債務(wù)資本化比率較年初上升 2.49
個百分點至 24.43%，全部債務(wù)資本化比率較年初下降 0.31 個百分點至 28.95%，整體債務(wù)水平適
中；公司資產(chǎn)負(fù)債率較年初小幅下降 1.37 個百分點至 43.85%，整體仍處于合理水平。
截至 2015 年末，公司所有者權(quán)益合計 13,442.88 億元，較年初增長 2.01%，主要來自于未分


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公司債券跟蹤評級報告


配利潤的增加。所有者權(quán)益中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占 87.78%，其中實收資本占 15.51%、
資本公積占 10.85%、盈余公積占 15.83%、未分配利潤占 59.89%，未分配利潤占比較大，公司所
有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。
截至 2016 年 3 月末，公司負(fù)債總額為 10,571.99 億元，較年初有所增長，負(fù)債結(jié)構(gòu)仍偏重非
流動負(fù)債。截至 2016 年 3 月末，公司流動負(fù)債為 4,887.34 億元，較年初增長 3.68%。其中，短期
借款為 999.71 億元，較年初增長 42.70%，主要系發(fā)行超短期融資券以及海外子公司新增短期借款
所致；應(yīng)付賬款 1,686.34 億元，較年初減少 16.88%；預(yù)收款項 516.43 億元，較年初增長 1.40%；
其他應(yīng)付款 713.41 億元，較年初增長 19.03%；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為 385.67 億元，較年初
增長 6.64%。
截至 2016 年 3 月末，公司非流動負(fù)債為 5,684.65 億元，較年初下降 1.72%。其中，長期借款
為 2,906.75 億元，較年初下降 11.77%；應(yīng)付債券為 1,341.55 億元，較年初增長 27.75%，主要系
發(fā)行公司債券所致。
截至 2016 年 3 月末，公司有息債務(wù)規(guī)模不斷擴大，全部債務(wù)為 5,690.22 億元，其中短期債務(wù)
為 1,441.92 億元，長期債務(wù)為 4,248.30 億元，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以長期債務(wù)為主。截至 2016 年 3 月末，
公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化率和長期債務(wù)資本化率分別為 44.17%、29.87%和 24.12%，公
司整體債務(wù)水平較年初變化不大。
截至 2016 年 3 月末，公司所有者權(quán)益為 13,362.79 億元，較年初下降 0.60%。歸屬于母公司
的所有者權(quán)益中，實收資本占 15.65%、資本公積占 10.95%、盈余公積占 15.98%、未分配利潤占
59.26%，均較上年變化不大。
總體看，跟蹤期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司整體負(fù)債規(guī)模快速增長，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)
以長期債務(wù)為主，負(fù)債水平適中；所有者權(quán)益規(guī)模大，權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。


4．盈利能力
2015 年，受原油、成品油價格下降的影響，公司營業(yè)收入大幅下降。2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)
收入 17,254.28 億元，較上年減少 24.42%。此外，公司計提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致公
司凈利潤規(guī)模較上年大幅下降。2015 年，公司實現(xiàn)凈利潤 423.64 億元，較上年減少 64.41%；實
現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 356.53 億元，較上年減少 66.73%。
從期間費用看，管理費用、銷售費用和財務(wù)費用均較上年小幅下降。其中，財務(wù)費用因匯兌
收益的增加較上年下降 4.22%至 238.26 億元；管理費用因其他稅費等項目支出的下降較上年減少
5.83%至 796.59 億元；銷售費用較上年小幅下降 0.39%至 629.61 億元。2015 年，公司期間費用總
額為 1,664.46 億元，較上年小幅減少 3.61%，在公司營業(yè)收入同時大幅下降的前提下、費用收入
比由上年的 7.56%上升至 9.65%，整體費用控制能力尚可。
非經(jīng)常損益方面，2015 年公司計提資產(chǎn)減值損失 285.05 億元，較上年 411.30%，主要系原油
價格大幅下降所致；投資收益為 266.27 億元，較上年增長 116.53%，主要系公司對原持有的中石
油管道聯(lián)合有限公司的投資按照購買日的公允價值進行重估，將公允價值與賬面價值的差額計入
當(dāng)期收益；營業(yè)外收支凈額為 17.36 億元，較上年有所下降。
2015 年，受原油、成品油等主導(dǎo)產(chǎn)品價格下降的影響，營業(yè)利潤率由上年的 14.01%小幅下降
至 13.03%。公司主營業(yè)務(wù)盈利水平變化不大，主營業(yè)務(wù)毛利率由上年的 24.35%上升至 25.20%，
由于營業(yè)收入規(guī)模較上年下降較快，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)盈利能力弱化。公司凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)由上年
的 9.20%大幅下降至 3.18%。但相應(yīng)于自身的行業(yè)地位，公司仍具有很強的盈利能力。


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公司債券跟蹤評級報告


2016 年 1~3 月，由于國際油價持續(xù)低位震蕩，公司營業(yè)收入與利潤均出現(xiàn)不同程度的下降。
公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3,528.30 億元，較上年同期下降 14.01%；利潤總額-82.44 億元，由上年同期的
100.12 億元減少至負(fù)值；凈利潤為-109.42 億元，由上年同期的 77.25 億元減少至負(fù)值。
總體看，跟蹤期內(nèi)受石油、成品油價格下降的影響，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)弱化，但 2015
年公司仍保持著較大的收入及利潤規(guī)模。作為我國油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售
商，公司仍具有很強的盈利能力。未來隨著石油價格的逐步企穩(wěn)，公司盈利水平有望得以提升。


5．現(xiàn)金流
跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入和營業(yè)收入呈快速下降趨勢。2015 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金
流凈額較上年下降 26.70%至 2,613.12 億元；公司現(xiàn)金收入比為 116.21%，仍處于較高水平。2015
年，投資活動現(xiàn)金流入規(guī)模較上年大幅增長，投資支出規(guī)模較上年大幅下降，但公司投資活動現(xiàn)
金流仍以凈流出為主，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2,158.79 億元，投資凈流出規(guī)模較上年大
幅下降。2015 年，公司籌資活動凈現(xiàn)金流為-454.39 億元，較上年持平，仍以凈流出為主，主要系
償還借款支付的現(xiàn)金及利息支出等。
2016 年 1~3 月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 610.32 億元，較上年同期增長 107.61%，主要系
公司繼續(xù)深化開源節(jié)流降本增效，加強對應(yīng)收、應(yīng)付款項等營運資金管控所致；投資活動產(chǎn)生的
現(xiàn)金流量凈額為-514.36 億元，較上年同期減少 1.32%，主要系油價下跌導(dǎo)致資源勘探業(yè)務(wù)放緩所
致；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 172.61 億元，較上年同期減少 42.88%，主要系公司加強債務(wù)
管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，本期新凈增借款比上年同期減少所致。公司現(xiàn)金流增加主要來自于經(jīng)營活
動，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加額 268.37 億元。
總體看，跟蹤期內(nèi)公司繼續(xù)保持著較大規(guī)模的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入，收入實現(xiàn)質(zhì)量較高；近
年來公司投資規(guī)模較大，需要通過外部融資來滿足資金需求，未來公司仍將有較大規(guī)模的籌資需
求。


6．償債能力
從短期償債能力指標(biāo)看，2015 年，公司流動比率、速動比率指標(biāo)水平均較上年略有提高。其
中，流動比率由上年的 0.67 倍小幅提升至 0.74 倍；速動比率由上年的 0.39 倍小幅提升至 0.47 倍，
同時考慮到公司現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入規(guī)模大，公司具有較強的短期償債能力。2015
年，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為 0.72 倍，指標(biāo)水平較上年有所提升；經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比率由上年的
61.48%下降至 55.43%，整體仍處于較高水平。
2015 年，受利潤總額大幅下降的影響，公司 EBITDA 較上年大幅下降 17.20%至 2,603.52 億
元；公司 EBITDA 由折舊（占 64.99%）、利潤總額（占 22.34）、財務(wù)費用利息支出（占 9.34%）
和攤銷（占 3.33%）構(gòu)成，其中利潤總額大幅下降 26.47%，使得利潤總額在 EBITDA 構(gòu)成中占比
大幅降低。EBITDA 利息倍數(shù)由上年的 13.28 倍下降至 9.61 倍，EBITDA 全部債務(wù)比由上年的 0.65
倍下降至 0.48 倍。公司經(jīng)營現(xiàn)金債務(wù)保護倍數(shù)由上年的 0.65 倍下降至 0.48 倍，經(jīng)營性現(xiàn)金流對
債務(wù)的保護能力一般。整體看，公司 EBITDA 大幅下降，使得公司長期償債能力指標(biāo)大幅下降，
公司長期償債能力有所下降，但仍屬很強。
截至 2016 年 3 月末，公司無重大重大訴訟或未決事項、擔(dān)保事項。
總體看，雖然跟蹤期內(nèi)公司部分償債指標(biāo)水平較上年有所下降，但考慮到公司突出的行業(yè)地
位、很強的盈利能力、良好的經(jīng)營獲現(xiàn)能力及充裕的現(xiàn)金類資產(chǎn)，公司仍具有很強的償債能力。


16
公司債券跟蹤評級報告


七、本次公司債償債能力分析


從資產(chǎn)情況來看，截至 2016 年 3 月末，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收
票據(jù)）達(dá) 1,089.38 億元，約為“12 中油 01”、“12 中油 02”、“12 中油 03”、“13 中油 01”、“13 中
油 02”、“16 中油 01”、“16 中油 02”、“16 中油 03”、“16 中油 04”、“16 中油 05”、“16 中油 06”
本金合計（800.00 億元）的 1.36 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對債券的覆蓋程度高；凈資產(chǎn)達(dá) 13,362.79
億元，約為債券本金合計（800.00 億元）的 16.70 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠
對“12 中油 01”、“12 中油 02”、“12 中油 03”、“13 中油 01”、“13 中油 02”、“16 中油 01”、“16
中油 02”、“16 中油 03”、“16 中油 04”、“16 中油 05”、“16 中油 06”的按期償付起到很強的保障
作用。
從盈利情況來看，2015 年，公司 EBITDA 為 2,603.52 億元，約為債券本金合計（800.00 億元）
的 3.25 倍，公司 EBITDA 對本期債券的覆蓋程度很高。
從現(xiàn)金流情況來看，公司 2015 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 20,186.41 億元，約為債券本金合
計（800.00 億元）的 25.23 倍，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對本期債券的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，并考慮到公司作為我國油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，公
司仍保持著很大的收入及利潤規(guī)模，經(jīng)營獲現(xiàn)能力強，仍具有極強的抗風(fēng)險能力。聯(lián)合評級認(rèn)為，
公司對“12 中油 01”、“12 中油 02”、“12 中油 03”、“13 中油 01”、“13 中油 02”、“16 中油 01”、
“16 油 02”、“16 中油 03”、“16 中油 04”、“16 中油 05”、“16 中油 06”的償還能力極強。


八、債權(quán)保護條款

2012 年公司債券（第一期）、2013 年公司債券（第一期）均由中國石油集團提供全額無條件
不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。中國石油集團作為中國特大型石油石化企業(yè)集團，在中國石油石
化行業(yè)中占有重要的戰(zhàn)略和市場地位，綜合競爭力突出，抗風(fēng)險能力極強。截至 2015 年末，中國
石油集團合并資產(chǎn)總額 40,340.98 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）合計 23,982.89 億元，2015
年中國石油集團實現(xiàn)合并營業(yè)收入 20,167.57 億元，利潤總額 824.69 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金
流量凈額 1,740.05 億元。
跟蹤期內(nèi)，中國石油集團經(jīng)營業(yè)績明顯下降，但收入規(guī)模和盈利水平仍處較高水平，經(jīng)營現(xiàn)
金流充裕，加上其在國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟方面的突出地位，自身償債能力很強，其擔(dān)保對于被擔(dān)保債
券的信用等級有積極影響，兩期被擔(dān)保債券到期不能償付本息的風(fēng)險很小。


九、綜合評價


跟蹤期內(nèi)，受石油、石化產(chǎn)品價格下跌帶來的不利影響，公司的營業(yè)收入及盈利規(guī)模大幅下
降。但同時，公司緊跟市場變化，推進業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)統(tǒng)籌優(yōu)化等措施積極應(yīng)對外部不利環(huán)
境因素，生產(chǎn)運營情況依舊良好。作為我國油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，公
司仍保持著很大的收入及利潤規(guī)模，經(jīng)營獲現(xiàn)能力強，仍具有極強的抗風(fēng)險能力。雖然國際原油
價格波動、安全環(huán)保及稅費改革、海外經(jīng)營風(fēng)險等因素未來仍可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定不利影響，
但不會顯著影響公司的信用水平。
未來隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的逐步改善，石油石化行業(yè)市場需求有望提升，公司的一系列舉措
將推動公司經(jīng)營業(yè)績的向好發(fā)展。

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公司債券跟蹤評級報告


公司存續(xù)的兩期公司債券均由中國石油集團提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。跟蹤期內(nèi)，
中國石油集團經(jīng)營狀況良好，雖盈利能力較上年下降明顯，但整體擔(dān)保實力依然極強。
綜上，聯(lián)合評級維持公司“AAA”的主體長期信用等級，評級展望維持“穩(wěn)定”；同時維持
“12 中油 01”、“12 中油 02”、“12 中油 03”、“13 中油 01”、“13 中油 02”、“16 中油 01”、“16 中
油 02”、“16 中油 03”、“16 中油 04”、“16 中油 05”、“16 中油 06”的債項信用等級“AAA”。




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公司債券跟蹤評級報告


附件 1 中國石油天然氣股份有限公司
組織結(jié)構(gòu)圖




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公司債券跟蹤評級報告


附件 2 中國石油天然氣股份有限公司
主要財務(wù)指標(biāo)
項目 2014 年 2015 年 2016 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 24,053.76 23,940.94 23,934.78
所有者權(quán)益（億元） 13,177.60 13,442.88 13,362.79
短期債務(wù)（億元） 1,748.97 1,132.92 1,441.92
長期債務(wù)（億元） 3,703.01 4,344.75 4,248.30
全部債務(wù)（億元） 5,451.98 5,477.67 5,690.22
營業(yè)

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