主題：交通銀行：加大處置力度化解不良 推薦評級



2016-04-29 類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券 研究員：勵雅敏 黃耀鋒

[摘要]


投資要點：


事項：交通銀行公布了16年1季報，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比增0.51%，總資產(chǎn)7.40萬億元（+11.7%，YoY/+3.48%,QoQ）。其中貸款+8.3%YoY/+4.5%QoQ;存款+7.99%YoY/+3.43%QoQ。營業(yè)收入同比增3.9%,凈息差2.01%，環(huán)比下降21bps，同比下降28bps，手續(xù)費凈收入同比增9.3%。


成本收入比23.22%（-1.26pctYoY）。不良貸款率1.54%（+3bps,QoQ）。撥貸比2.33%（-2bpsQoQ），撥備覆蓋率151.24%（-4pctQoQ）。公司核心一級資本充足率11.08%（-6bpsQoQ）,資本充足率13.22%（-27bpsQoQ）。


平安觀點：


業(yè)績增長符合預(yù)期，受貸款重定價影響凈利息收入同比負增長交通銀行2016年1季度凈利潤增速0.5%，基本符合預(yù)期，營收同比增13.4%，其中凈利息收入同比減少2.8%，受到1季度貸款重定價影響較大（1季度凈息差2.01%，較15年2.22%的水平收窄21BP），隨著2季度以后重定價因素影響逐步消退，凈利息收入表現(xiàn)將會有所改善。公司非息收入增長保持良好，同比增速達到25%，其中增長基金、保險產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)增長較快，同比增速達到140%。


資產(chǎn)觃模增長平穩(wěn)，同業(yè)收縮，債券增配交行16年1季度總資產(chǎn)觃模環(huán)比年初增長3%，其中貸款環(huán)比年初增長4.5%，增速與去年1季度基本持平，證券投資類資產(chǎn)增長較快，環(huán)比年初增長7%，其中應(yīng)收款類投資環(huán)比年初增長4.7%，債券配置增加，交易性/可供出售/持有到期科目分別環(huán)比增長8.7%/6.8%/8.7%。同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比年初收縮5%，主要受買入返售大幅下降所致，環(huán)比年初下降24%，一定程度受到MPA季末監(jiān)管影響。


不良率小幅上行，核銷力度繼續(xù)加大，撥備力度維持穩(wěn)定交行16年1季度不良率環(huán)比上升3個bp，同比上升24個bp至1.54%，公司核銷力度繼續(xù)加大（1季度單季核銷32億），加回核銷，單季年化不良生成率較去年1季度提升了13個BP至0.78%。公司撥備計提基本維持穩(wěn)定，單季年化信用成本為0.73%，略低于不良生成率0.78%，一定程度受到盈利能力下滑的制約。公司撥貸比環(huán)比下行2BP至2.33%，撥備覆蓋率環(huán)比略下降至151%，如不突破監(jiān)管紅線，未來撥備計提的壓力依然較大。


投資建議：維持“推薦”評級我們維持交行16/17年凈利潤增速0.3%/1.0%的預(yù)測，公司作為銀行混改的排頭兵，交行混改的落地情況仍然值得關(guān)注，另外公司積極抓住居民財富不斷增長的機遇，持續(xù)做大做強理財業(yè)務(wù)、交易型業(yè)務(wù)、創(chuàng)新型業(yè)務(wù)等，財富管理經(jīng)營特色進一步彰顯。我們認為改革的逐步落地和財富管理業(yè)務(wù)的快速增長對交行未來業(yè)績增長帶來積極貢獻，公司目前股價對應(yīng)16/17年P(guān)B0.69x/0.62x維持“推薦”評級。


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