主題：金種子酒:收入業(yè)績(jī)大幅下滑,期待未來(lái)改善





研報(bào)中信建投證券2016-04-20 09:26


事件

公司發(fā)布2015年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.28億、歸母凈利潤(rùn)0.52億、扣非歸母凈利為0.21億元,分別同比下降16.74%、41.19%、65.64%,每10股派0.30元(含稅),分紅率32%,與歷史水平相當(dāng)。

簡(jiǎn)評(píng)

四季度收入下滑幅度縮窄,中高端酒表現(xiàn)好于低端

2015年四季度收入4.65億、歸母凈利潤(rùn)0.14億,分別下降11.23%、57.36%,收入端下滑幅度縮窄。15年公司主要調(diào)整渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu),核心主推產(chǎn)品再度升級(jí),先后推出新版柔和、祥和超值裝、紅經(jīng)典等,在一批區(qū)域市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng),形成板塊運(yùn)作。整體來(lái)看中高端酒表現(xiàn)要好于低端酒。

毛利率下滑基本穩(wěn)住,凈利率達(dá)近十年最低水平

2015年全年毛利率下降2.79個(gè)百分點(diǎn),其中酒業(yè)收入15.05億減少19.34%,毛利率下降1.62個(gè)百分點(diǎn)至66.72%,基本穩(wěn)住。藥業(yè)收入2.16億增長(zhǎng)9.36%,毛利率增加2.66個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用下降17.2%,費(fèi)用率微降0.2個(gè)百分點(diǎn),主要來(lái)源于廣告、促銷、兌獎(jiǎng)費(fèi)用的下降(幅度分別為24.8%、7%、26.3%)。管理費(fèi)用下降2.4%,費(fèi)用率上升1個(gè)百分點(diǎn)。定期存款額較大、利息收入增加進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。全年凈利率3%達(dá)近十年歷史最低水平。

公司現(xiàn)金充足,15年重在消化渠道庫(kù)存

年末預(yù)收款2.67億,同比下降12%,我們認(rèn)為這是公司15年以消化渠道庫(kù)存為重點(diǎn)的自主選擇。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.54億元大幅增長(zhǎng)563.70%。賬上現(xiàn)金充裕,貨幣資金(庫(kù)存現(xiàn)金+銀行存款)+未到期理財(cái)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)18%至16.12億。

盈利預(yù)測(cè)與估值:

公司近期董事會(huì)改選,擁有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的寧總出任董事長(zhǎng),同時(shí)擁有豐富一線銷售、營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)及理念的張總出任總經(jīng)理,團(tuán)隊(duì)更加年輕化,將會(huì)給公司帶來(lái)積極的變化。我們判斷公司15年收入、利潤(rùn)均觸底,16年以恢復(fù)市場(chǎng)為主,實(shí)行區(qū)域營(yíng)銷中心運(yùn)作機(jī)制,提升市場(chǎng)服務(wù)效率,未來(lái)趨勢(shì)向好。我們預(yù)測(cè)16~18年收入增速10%、15%、12%,利潤(rùn)增速25%、35%、20%,EPS 0.12、0.16、0.19元/股。鑒于公司尚處于恢復(fù)期、凈利率較低,參考可比公司市銷率得出目標(biāo)價(jià)9.2元,增持評(píng)級(jí)。返回騰訊網(wǎng)首頁(yè)>>


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