主題：中國(guó)石化:從上海石化業(yè)績(jī)判斷 公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期

2016-01-29 13:30 | 分享到： 作者：來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券　　
成品油價(jià)40美元保護(hù)價(jià)助力公司2015Q4業(yè)績(jī):上海石化(5.23,0.160,3.16%)公告預(yù)計(jì)2015年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為31.4億元到33.4億元,超預(yù)期+5億元。主要超盈利來(lái)自發(fā)改委設(shè)定40美元地板價(jià),保護(hù)成品油售價(jià)機(jī)制,不僅抵消了原油高價(jià)庫(kù)存拖累,反額外增加貢獻(xiàn)。上海石化作為公司旗下煉廠之一,我們判斷公司也同樣受益于該政策,推動(dòng)2015年盈利超預(yù)期(2015年原預(yù)測(cè)240億左右)。

　　40美元的地板價(jià)將給公司業(yè)績(jī)兜底。下限水平定為每桶40美元,即當(dāng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格掛靠的國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格低于每桶40美元時(shí),國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不再下調(diào)。而當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)高于每桶130美元時(shí),汽、柴油最高零售價(jià)不提或少提。公司每年自產(chǎn)原油4000萬(wàn)噸,合計(jì)約3億桶,采取40美元兜底制,當(dāng)前中石化靜態(tài)采油經(jīng)營(yíng)成本高于中石油,約43美元/桶,即2016全年勘探部分虧損限制在9億美元以?xún)?nèi)(上限)。

　　2015年12月至今成品汽柴油價(jià)下跌幅度顯著小于國(guó)際油價(jià)跌幅。

　　根據(jù)生意社最新月度統(tǒng)計(jì),柴油、汽油跌幅分別為12.40%和10.97%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其它石油基化工品,也顯著低于國(guó)際WTI油價(jià)跌幅32.37%,證明發(fā)改委的地板價(jià)40美元機(jī)制,確實(shí)產(chǎn)生保護(hù)作用,也顯示當(dāng)前低油價(jià),煉油盈利大幅度攀升,并沒(méi)有出現(xiàn)兩桶油和地?zé)捳归_(kāi)成品油價(jià)格戰(zhàn),市場(chǎng)格局相對(duì)理性。

　　除了原油勘探開(kāi)采業(yè)務(wù)受損,公司其余事業(yè)部包括化工品、銷(xiāo)售事業(yè)部保持正面增長(zhǎng)。50$/桶油價(jià)有助于公司化工品的競(jìng)爭(zhēng)力,烯烴特別是乙烯類(lèi)產(chǎn)品毛利快速提升,根據(jù)PDH丙烷脫氫和MTP盈利狀況看,后期丙烯有望一起發(fā)力,對(duì)化工品板塊繼續(xù)維持樂(lè)觀增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)石油未來(lái)2~3年的低價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)重點(diǎn)發(fā)展的非油業(yè)務(wù),呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,全國(guó)范圍內(nèi)易捷便利2.3萬(wàn)家。2013年?duì)I業(yè)額突破133億,2014年171億,2015年1~9月份192億。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.29、0.56和0.65元。

　　2016年8.7倍的市盈率,維持目標(biāo)價(jià)為7.32元和“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　(1)國(guó)際油價(jià)跌至30美元以下,并長(zhǎng)期維持低位,將拖累公司盈利甚至虧損。

　　(2)政府繼續(xù)深度管制汽柴油和天然氣價(jià)格,控制其盈利水平。



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