主題：桂冠電力:發(fā)電量回升 2015業(yè)績(jī)大幅預(yù)增

2016-01-18 14:44 | 分享到： 作者：來(lái)源：群益證券(香港)　　結(jié)論與建議:

　　公司今日發(fā)布15年業(yè)績(jī)預(yù)告,2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25億元(幷表龍灘公司),重述后同比增長(zhǎng)80%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要因?yàn)橐?、?bào)告期內(nèi)主力電廠所處紅水河水情正常發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng);二、收購(gòu)標(biāo)的龍灘公司15年發(fā)電量大幅增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)凈利27億元同比增長(zhǎng)100%。 預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.01億元、31.64億元、33.92億元,YOY+322.03%、+26.48%、7.2%,EPS0.41、0.52、0.56,當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E為16X、12X、11X,我們維持“買(mǎi)入”的投資建議,目標(biāo)價(jià)8元(對(duì)應(yīng)17年P(guān)E14X)。

　　來(lái)水改善,發(fā)電量回升:考慮幷表龍灘水電廠,15年公司累計(jì)完成發(fā)電量423.05億千瓦時(shí),同比增加82.33%。受益于今年紅河水勢(shì)較好,公司實(shí)現(xiàn)水電發(fā)電量200.68億千瓦時(shí)(不考慮龍灘水電廠)同比增長(zhǎng)15.52%。公司收購(gòu)標(biāo)的龍灘公司表現(xiàn)搶眼,今年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量184.06億千瓦時(shí)同比大幅增長(zhǎng)32.86%。火電由于用電需求不足且受水電擠壓,發(fā)電量34.45億千瓦時(shí)同比減少36.93%。風(fēng)電3.86億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)3.49%。

　　業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng):公司已于15年12月份完成發(fā)行股份收購(gòu)龍灘公司100%股權(quán),龍灘公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27億元,按同一控制下的企業(yè)合幷會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,僅合幷中向最終控制方中國(guó)大唐集團(tuán)公司購(gòu)買(mǎi)的股權(quán)比例,即65%。15年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25億元,重述后同比增長(zhǎng)80%。不考慮合幷龍灘公司,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.1億元,同比增長(zhǎng)35%。

　　收購(gòu)龍灘水電廠,市占率及盈利能力有望提升:公司以4.46元/股增發(fā)37.82億股分別購(gòu)買(mǎi)大唐集團(tuán)持有的龍灘公司65%股權(quán)、廣西投資持有的龍灘公司30%股權(quán)和貴州產(chǎn)投持有的龍灘公司5%股權(quán),目前交易已經(jīng)完成。龍灘水電廠當(dāng)前裝機(jī)容量490萬(wàn)千瓦(總規(guī)劃630萬(wàn)千瓦),相當(dāng)于公司總裝機(jī)容量的86%,經(jīng)測(cè)算未來(lái)多年平均發(fā)電量為148.22億千瓦時(shí)。龍灘公司2014年的凈利潤(rùn)率為36.5%,遠(yuǎn)高于公司的10.4%,交易完成后,公司的盈利能力將有所提升,已投產(chǎn)的總裝機(jī)容量將達(dá)到1057.25萬(wàn)千瓦(其中水電900.9萬(wàn)千瓦),公司在華南地區(qū)尤其是廣西電力市場(chǎng)的占有率將達(dá)到60%,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯。

　　盈利預(yù)測(cè):水電發(fā)電量主要受氣候的影響,15年南方流域來(lái)水正常,公司發(fā)電量保持了高增長(zhǎng)。短期來(lái)看,受來(lái)水量等自然條件影響,水電企業(yè)的發(fā)電量和盈利會(huì)有所波動(dòng),若今年來(lái)水正常,公司將保持較好的盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.01億元、31.64億元、33.92億元,YOY+322.03%、+26.48%、7.2%,EPS0.41、0.52、0.56,當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E為16X、12X、11X,我們維持“買(mǎi)入”的建議,目標(biāo)價(jià)8元(對(duì)應(yīng)17年P(guān)E14X)。



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