主題：中國石化：混改繼續(xù)推進 增持評級

中國石化銷售公司董事會成立。2015年12月28日，增資后的中石化銷售公司首屆董事會、監(jiān)事會第一次會議在京召開。銷售公司董事會由11名董事構成，其中中國石化委派4名董事，社會投資方委派3名董事、獨立董事3名、職工代表董事1名。


銷售公司董事會成立，中石化混改繼續(xù)推進。2014年2月中石化率先啟動混改，以中石化銷售公司為平臺，引入民營及社會資本。截至2015年3月9日，25家投資者已經(jīng)向銷售公司繳納了相應的增資價款共計人民幣1050.44億元（含等值美元）。2015年12月28日，銷售公司董事會成立，標志著中國石化的混改繼續(xù)向前推進。


非油品業(yè)務繼續(xù)快速發(fā)展。通過引入民營及設備投資者，實施跨界融合、運用互聯(lián)網(wǎng)思維，探索開展O2O業(yè)務。預計銷售公司非油品業(yè)務收入和利潤將繼續(xù)保持快速增長勢頭。非油品業(yè)務的占比提升，有助于公司整體估值水平的提升。


投資機會分析。在目前上市的證券品種中，嘉實元和基金總規(guī)模100億元，其中投資50億元于中石化銷售公司；另外50億元投資于依法發(fā)行或上市的債券和貨幣市場工具等固定收益類資產(chǎn)。中石化銷售公司混改的推進，未來有上市預期，可積極關注直接投資銷售公司的嘉實元和基金的投資機會。


中石化旗下上市公司的投資機會。隨著銷售公司混改的推進，其對下屬公司進行專業(yè)化整合的預期進一步增強。2014年以來中石化已完成對儀征化纖、江鉆股份的專業(yè)化重組，銷售公司改革的推進，讓市場對中石化旗下泰山石油、上海石化、四川美豐等公司的未來發(fā)展充滿期待，建議積極關注。


關注國內(nèi)成品油價格。12月16日，由于國內(nèi)成品油價格沒有如期下調(diào)，使得中石化、上石化等煉化企業(yè)的短期盈利得以提升，其股價也獲得了不錯的市場表現(xiàn)。


12月30日，國內(nèi)成品油價格將再次進入下調(diào)時間窗口，如果價格繼續(xù)維持現(xiàn)狀，那么煉化企業(yè)的盈利將繼續(xù)改善，可關注中國石化、上海石化等公司的投資機會。


盈利預測與投資評級。我們預計公司2015-16年EPS分別為0.33、0.40元。中石化銷售公司混合所有制改革將帶動公司整體資產(chǎn)重估，我們對公司勘探開采、煉油化工、營銷與分銷等各項業(yè)務資產(chǎn)進行了重估分析。我們認為公司合理價值為7936億元，約合每股6.81元。維持“增持”評級，未來主要看點包括原油價格走勢、混合所有制改革的穩(wěn)步推進等。


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