主題：鋼鐵行業(yè)：關(guān)注直接和間接鐵礦石資源股

鋼鐵行業(yè)作為基礎(chǔ)原材料行業(yè)，在2007年的資本市場(chǎng)雖有靚麗的表現(xiàn)，但相對(duì)其他有色金屬、資源、能源、地產(chǎn)等行業(yè)，卻略顯遜色，究其原因，現(xiàn)在的鋼鐵上市公司的主業(yè)大多是鋼鐵冶煉及壓延加工，只不過(guò)因?yàn)楫a(chǎn)品或是板材、或是建材，附加值和供求關(guān)系有所不同，而不是擁有上游鐵礦石和煤炭資源的資源類(lèi)公司。

　　國(guó)家發(fā)改委3月17日正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼分別開(kāi)展廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項(xiàng)目的前期工作。這從側(cè)面反映了領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)未來(lái)幾年中國(guó)鋼材不會(huì)出現(xiàn)明顯的過(guò)剩、相反有可能出現(xiàn)短缺的判斷。2007年中國(guó)鋼材表觀消費(fèi)量51882萬(wàn)噸。

　　濟(jì)南鋼鐵2007年報(bào)中預(yù)計(jì)，鋼材實(shí)際需求總量將在2012年突破6億噸，到2015年可能達(dá)到6億5千萬(wàn)噸左右。

　　3月19日寶鋼股份再次上調(diào)5月份鋼材遠(yuǎn)期價(jià)格，熱軋、普冷、熱軋酸洗等板材產(chǎn)品均上調(diào)300元/噸。寶鋼股份這次上調(diào)鋼材價(jià)格，不僅與節(jié)節(jié)攀升的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格接軌，而且顯示了國(guó)內(nèi)下游行業(yè)旺盛的客戶(hù)需求。因此，可以在短中期內(nèi)，看好中國(guó)鋼鐵行業(yè)景氣程度。

　　如果國(guó)際鋼廠最終同意向澳大利亞鐵礦石供應(yīng)商支付海運(yùn)補(bǔ)貼費(fèi)，國(guó)際鋼廠可能5月底對(duì)第三季度鋼材再度大幅提價(jià)。

　　2008年第二季度鋼鐵行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

投資建議：關(guān)注直接或間接擁有鐵礦石資源、鋼材價(jià)格大漲的受益鋼鐵股。如攀鋼鋼釩（000629.SZ）、鋼釩GFC1（031002.SZ）、八一鋼鐵（600581.SH）等。

　　由于絕大多數(shù)鋼鐵行業(yè)上市公司難以在國(guó)際鐵礦石價(jià)格上漲中擴(kuò)大毛利率空間，目前我們審慎地維持給予鋼鐵行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為：未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，中性。

一、一年來(lái)鋼鐵行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)同步

鋼鐵行業(yè)作為基礎(chǔ)原材料行業(yè)，在2007年的資本市場(chǎng)雖有靚麗的表現(xiàn)，但相對(duì)其他有色金屬、資源、能源、地產(chǎn)等行業(yè)，卻略顯遜色，一年來(lái)鋼鐵行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)同步。只有幾個(gè)小盤(pán)鋼鐵股，如600117西寧特鋼、600581八一鋼鐵、600357承德釩鈦、600307酒鋼宏興等有礦石資源及資產(chǎn)注入題材預(yù)期跑贏了大市。

究其原因，現(xiàn)在的鋼鐵上市公司的主業(yè)大多是鋼鐵冶煉及壓延加工，只不過(guò)因?yàn)楫a(chǎn)品或是板材、或是建材，附加值和供求關(guān)系有所不同，而不是擁有上游鐵礦石和煤炭資源的資源類(lèi)公司。

　　二、2008年影響鋼鐵行業(yè)上市股價(jià)的重大事件

1、已發(fā)生的重大事件

1）2008年國(guó)際鐵礦石離岸價(jià)上漲65%

2008年2月18日，日本新日鐵與巴西淡水河谷率先就2008年度鐵礦石談判達(dá)成協(xié)議，CVRD南部系統(tǒng)粉礦價(jià)格在2007年基礎(chǔ)上上漲65%、卡拉加斯粉礦質(zhì)量?jī)?yōu)異上漲71%。2008年2月22日，寶鋼與CVRD簽訂了相同漲幅的協(xié)議。

　　2）寶鋼股份對(duì)4、5月份鋼材遠(yuǎn)期價(jià)格大幅提升，武鋼、鞍鋼等紛紛跟風(fēng)提價(jià)2月25日寶鋼股份公布2008年第2季度寶鋼股份碳鋼產(chǎn)品國(guó)內(nèi)期貨銷(xiāo)售價(jià)格調(diào)整政策，初軋方坯、圓坯基價(jià)上調(diào)600元/噸，初軋板坯上調(diào)700元/噸；熱軋SPHC價(jià)格上調(diào)800元/噸；普冷SPCC價(jià)格上調(diào)800元/噸；熱鍍鋅上調(diào)1000元/噸；寬厚板普遍上調(diào)800元/噸。寶鋼股份公布的鋼材提價(jià)幅度足以轉(zhuǎn)嫁鐵礦石、煤炭、運(yùn)輸價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升。

　　武鋼、鞍鋼等鋼廠鋼材紛紛跟風(fēng)提價(jià)。武鋼還對(duì)取向硅鋼上調(diào)1500-1700元/ 噸；鞍鋼對(duì)厚度≥41mm的船板上調(diào)1000元/噸，大型線(xiàn)產(chǎn)品基價(jià)上調(diào)1500元/噸。

　　3月19日寶鋼股份再次上調(diào)5月份鋼材遠(yuǎn)期價(jià)格，熱軋、普冷、熱軋酸洗等板材產(chǎn)品均上調(diào)300元/噸。寶鋼股份這次上調(diào)鋼材價(jià)格，不僅與節(jié)節(jié)攀升的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格接軌，而且顯示了國(guó)內(nèi)下游行業(yè)旺盛的客戶(hù)需求。因此，可以在短中期內(nèi)，看好中國(guó)鋼鐵行業(yè)景氣程度。

　　3）防城、湛江鋼鐵基地獲批開(kāi)工，反映了未來(lái)幾年中國(guó)鋼材不會(huì)出現(xiàn)明顯的過(guò)剩、相反有可能出現(xiàn)短缺

2007年中國(guó)生產(chǎn)鋼材56460萬(wàn)噸，進(jìn)口1687萬(wàn)噸，出口6265萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量51882萬(wàn)噸。2008年1-2月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鋼材8904萬(wàn)噸，進(jìn)口267萬(wàn)噸，出口725萬(wàn)噸，1-2月表觀消費(fèi)量8446萬(wàn)噸，相當(dāng)于2007年的16.28%，折算成全年50676萬(wàn)噸。因此，考慮到2008年第2-3季度鋼材下游行業(yè)消費(fèi)旺季的到來(lái)、以及進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大漲推動(dòng)鋼材價(jià)格上漲，我們預(yù)測(cè)2008年國(guó)內(nèi)鋼材需求將呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)，需求總量在55000萬(wàn)噸左右。

　　濟(jì)南鋼鐵2007年報(bào)中預(yù)計(jì)，鋼材實(shí)際需求總量將在2012年突破6億噸，到2015年可能達(dá)到6億5千萬(wàn)噸左右。

　　國(guó)家發(fā)改委3月17日正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼分別開(kāi)展廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項(xiàng)目的前期工作。

　　廣西防城港鋼鐵基地項(xiàng)目，首期建設(shè)年產(chǎn)鋼材一千萬(wàn)噸，預(yù)留發(fā)展空間三千萬(wàn)噸。首期工程總投資625億元人民幣。按照“三年出產(chǎn)品、三年見(jiàn)效益”的建設(shè)目標(biāo)，2008-2010年三年內(nèi)，防城港鋼鐵基地項(xiàng)目將投入資金六百余億元人民幣，2010年正式建成投產(chǎn)。

　　廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項(xiàng)目獲批，從側(cè)面反映了領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)未來(lái)幾年中國(guó)鋼材不會(huì)出現(xiàn)明顯的過(guò)剩、相反有可能出現(xiàn)短缺的判斷。

　　2、預(yù)期將發(fā)生的重大事件

1）2008年國(guó)際鐵礦石海運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼仍在艱苦談判中，對(duì)第三季度國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)格影響較大

澳大利亞認(rèn)為若考慮巴西至中國(guó)與澳大利亞至中國(guó)的46.92美元/噸運(yùn)費(fèi)差異，則可能相當(dāng)于2008年合約價(jià)格漲幅154％。澳大利亞公司將繼續(xù)與亞洲及大型客戶(hù)磋商，以獲得運(yùn)費(fèi)溢價(jià)，國(guó)際鋼廠與它們的談判仍在進(jìn)行中。目前還無(wú)法預(yù)測(cè)能否在4月1日(2008年鐵礦石合同新財(cái)年的開(kāi)始)前結(jié)束。值得注意的是，兩年前鐵礦石長(zhǎng)期合同價(jià)格協(xié)議直到6月份才達(dá)成。

　　2）國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)公司兼并重組加快

2006年7月，印度米塔爾鋼鐵公司收購(gòu)阿賽絡(luò)集團(tuán)，造就世界上首家年產(chǎn)量超過(guò)一億噸的鋼鐵托拉斯。它的誕生逼迫中國(guó)鋼鐵業(yè)加快重組進(jìn)程。

　　我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制實(shí)行的是“統(tǒng)一所有、分級(jí)管理”，雖然在名義上絕大部分鋼鐵企業(yè)都是國(guó)有企業(yè)，但實(shí)際上卻分割為中央國(guó)有、省屬?lài)?guó)有、市屬?lài)?guó)有等。毫無(wú)疑問(wèn)，鋼鐵企業(yè)的整合過(guò)程，實(shí)際上就是有關(guān)政府之間、上下級(jí)政府之間利益協(xié)調(diào)、討價(jià)還價(jià)的過(guò)程。因此，中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)原會(huì)長(zhǎng)吳溪淳在3年前就明確指出，鋼鐵行業(yè)重組的關(guān)鍵是財(cái)稅分配問(wèn)題。

　　兩會(huì)期間，鞍鋼集團(tuán)和本鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)均稱(chēng)，鞍本合并方案兩會(huì)后應(yīng)該會(huì)推出，今年肯定會(huì)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。鞍本合并將探索出央企和省企的合并模式，并有望成為鋼鐵行業(yè)兼并重組的模板。

　　武鋼已控股鄂鋼，并與昆鋼及柳鋼進(jìn)行了戰(zhàn)略合作，廣西防城港鋼鐵基地獲批將加速武鋼集團(tuán)與柳鋼集團(tuán)實(shí)施實(shí)質(zhì)性的“聯(lián)合重組”。

　　寶鋼集團(tuán)成功控股新疆八鋼集團(tuán)。寶鋼集團(tuán)在上海產(chǎn)能發(fā)展受限，因此八鋼集團(tuán)將是寶鋼集團(tuán)新的產(chǎn)能增長(zhǎng)點(diǎn)。按照建設(shè)規(guī)劃，八鋼集團(tuán)在08、09年生鐵、粗鋼、鋼材尤其是高質(zhì)量的板材方面產(chǎn)量都將高速增長(zhǎng)。

　　廣東湛江港鋼鐵基地建設(shè)，寶鋼集團(tuán)則是“兼并重組”韶鋼和廣鋼，這兩個(gè)企業(yè)全部進(jìn)入寶鋼集團(tuán)，由寶鋼控股成立一家新公司，總部注冊(cè)在廣州。這樣新企業(yè)的所得稅留在當(dāng)?shù)?，解決了財(cái)稅分配問(wèn)題。

　　3）鋼鐵股在2008年下半年開(kāi)始全流通

最先完成股改的韶鋼松山和寶鋼股份的限售股將于2008年8月開(kāi)始解除限售，開(kāi)始帶領(lǐng)鋼鐵股進(jìn)入全流通時(shí)代。

三、2008年我們的關(guān)注重點(diǎn)

1、印度鐵礦石的到岸價(jià)波動(dòng)

印度鐵礦石到岸價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)鐵精粉現(xiàn)貨價(jià)格和2009年度的國(guó)際鐵礦石長(zhǎng)單價(jià)格有重大影響。

2、國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格波動(dòng)

由于澳大利亞鐵礦石占中國(guó)2007年進(jìn)口鐵礦石總量的39.51%，而巴西礦石僅占20.23%，權(quán)重遠(yuǎn)不如澳大利亞礦石。因此，如果國(guó)際鋼廠最終同意向澳大利亞鐵礦石供應(yīng)商支付海運(yùn)補(bǔ)貼費(fèi)，國(guó)際鋼廠可能5月底對(duì)第三季度鋼材再度大幅提價(jià)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋼材2008年第四季度有可能出現(xiàn)價(jià)格向下波動(dòng)，原因可能是人民幣升值使進(jìn)口鐵礦石到岸價(jià)結(jié)算成人民幣價(jià)格降低、以及第四季度信貸投放按季調(diào)控額度僅為全年的15%，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)可能受限造成鋼材價(jià)格回落。

　　3、國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)自有礦山的鐵精礦產(chǎn)量變化

國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵集團(tuán)自有礦山的鐵精礦產(chǎn)量不僅預(yù)示著資源保障程度，而且預(yù)示著未來(lái)上市公司獲得大股東礦山資產(chǎn)注入的股價(jià)升值空間。

　　四、2008年重點(diǎn)關(guān)注公司

關(guān)注直接或簡(jiǎn)介擁有鐵礦石資源、鋼材價(jià)格大漲的受益鋼鐵股。

　　1、中短期（3-6個(gè)月）：攀鋼鋼釩、八一鋼鐵

1）攀鋼鋼釩

2007年11月5日攀鋼鋼釩公告，擬以新增股份換股吸收合并攀渝鈦業(yè)和*ST長(zhǎng)鋼，攀鋼集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)將全部進(jìn)入攀鋼鋼釩，形成以鋼鐵、鈦業(yè)、釩業(yè)、礦業(yè)為核心的四大業(yè)務(wù)板塊。

　　礦業(yè)：整體上市后，除目前已經(jīng)控股的白馬鐵礦，攀鋼鋼釩還將擁有朱家包包和蘭尖鐵礦采礦權(quán)、旺蒼縣金鐵觀磁鐵礦采礦權(quán)等礦業(yè)權(quán)。上述礦山達(dá)產(chǎn)后，每年的鐵精礦產(chǎn)量將達(dá)到700萬(wàn)噸以上，平均品位約54%，2007年上半年每噸成本比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格價(jià)格平均低400元至500元。2008年國(guó)際鐵礦石價(jià)格的大幅上漲，每噸鐵精礦的收益將再擴(kuò)大400－500元/噸。2008年公司白馬鐵礦預(yù)期產(chǎn)量120萬(wàn)噸鐵精礦。

　　鋼鐵業(yè)和釩業(yè)：攀鋼西昌釩鈦鋼鐵新基地，預(yù)計(jì)三年后的投產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)400萬(wàn)噸鐵、350萬(wàn)噸鋼、350萬(wàn)噸熱軋板和近20萬(wàn)噸釩渣的目標(biāo)。

　　鈦業(yè)：攀鋼1.5萬(wàn)噸海綿鈦工程2008年1月10日進(jìn)入全面場(chǎng)平，該項(xiàng)目占地480畝，投資23億元。同時(shí)配套建設(shè)10萬(wàn)噸氯化法鈦白、60萬(wàn)噸硫酸項(xiàng)目，占地總面積1181畝，總投資近50億元。2009年底該項(xiàng)目建成后，是國(guó)內(nèi)最大、世界前列的海綿鈦生產(chǎn)項(xiàng)目。攀鋼1.5萬(wàn)噸海綿鈦?lái)?xiàng)目建成后，75%的產(chǎn)品是高端的0級(jí)和Ι級(jí)海綿鈦。

　　雖然公司新增股份換股吸收合并的董事會(huì)會(huì)議一再推遲，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能忽視了注入資產(chǎn)的巨大升值空間，因而存在較大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司另外給與股東9.59元的現(xiàn)金選擇權(quán)，我們認(rèn)為買(mǎi)入的風(fēng)險(xiǎn)有限，而取得的收益可能大大超乎目前的市場(chǎng)預(yù)期。因此，我們給與“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。

　　2）八一鋼鐵

由于八鋼集團(tuán)自身?yè)碛心戤a(chǎn)280萬(wàn)噸鐵精礦的鐵礦和煤礦，而且公司報(bào)告中指明八鋼集團(tuán)是按“成本加成”的定價(jià)原則向公司供應(yīng)鐵水，相當(dāng)于公司間接擁有鐵礦和煤礦。

　　2008年2月28日八鋼集團(tuán)總投資10億元的八鋼1號(hào)2500立方米高爐開(kāi)始正式投產(chǎn)。八鋼集團(tuán)1號(hào)高爐年產(chǎn)鐵水175萬(wàn)噸，采用了國(guó)際先進(jìn)和成熟工藝，高爐控制系統(tǒng)和燃?xì)庀到y(tǒng)的設(shè)計(jì)突出了節(jié)約能源、減少污染、降低消耗的特點(diǎn)。

　　它的建設(shè)投產(chǎn)是八一鋼鐵煉鋼、鋼材生產(chǎn)的鐵水供應(yīng)瓶頸得以打破。

　　2008年11月八鋼集團(tuán)2號(hào)2500立方米高爐及配套設(shè)施全線(xiàn)竣工投產(chǎn)后，八鋼年綜合產(chǎn)鋼能力將達(dá)到800萬(wàn)噸以上。同時(shí)八一鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步得到優(yōu)化，八鋼將成為西北地區(qū)乃至中亞地區(qū)最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)。

　　隨著八鋼集團(tuán)2500立方米的1號(hào)高爐和八一鋼鐵120噸轉(zhuǎn)爐的投產(chǎn)和產(chǎn)能的不斷攀升，近來(lái)，八鋼日產(chǎn)鋼紀(jì)錄屢屢被刷新。繼3月5日日產(chǎn)鋼突破1.4萬(wàn)噸大關(guān)后，3月9日日產(chǎn)鋼再創(chuàng)新高，達(dá)到1.58萬(wàn)噸，比1－2月份的1.1日產(chǎn)萬(wàn)噸增長(zhǎng)40％。同時(shí)，熱軋日產(chǎn)量也順利突破了8000噸，這些都為八鋼板帶系統(tǒng)的大規(guī)模生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。

　　我們認(rèn)為今年是八一鋼鐵的利潤(rùn)爆發(fā)年，寶鋼集團(tuán)也需要樹(shù)立八一鋼鐵作為兼并重組的樣板。因此，我們給與“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。

　　2、長(zhǎng)期（1年）：鞍鋼股份（礦山資產(chǎn)注入）

　　1）鞍鋼股份營(yíng)口鲅魚(yú)圈鋼鐵項(xiàng)目將保障公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)營(yíng)口鲅魚(yú)圈項(xiàng)目使公司2008年的產(chǎn)量增加200－300萬(wàn)噸左右。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將增加200萬(wàn)噸寬厚板、200萬(wàn)噸熱軋板和100萬(wàn)噸冷軋板的產(chǎn)量，總產(chǎn)量也由1600萬(wàn)噸增加到2100萬(wàn)噸左右，高端產(chǎn)品比例進(jìn)一步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　目前鞍鋼鐵礦石70%以上由大股東鞍鋼集團(tuán)礦山提供，鞍鋼鲅魚(yú)圈項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)對(duì)進(jìn)口礦石的需求將迅速擴(kuò)大。鞍鋼礦業(yè)2007年鐵精礦產(chǎn)量超過(guò)1800萬(wàn)噸，2008年鞍鋼礦業(yè)公司確定了兩步跨越目標(biāo):第一步,鐵精礦產(chǎn)量達(dá)到2230萬(wàn)噸，達(dá)到國(guó)內(nèi)同行業(yè)全面領(lǐng)先水平；第二步,鐵精礦產(chǎn)量達(dá)到4000萬(wàn)噸以上,確保資源控制量及生產(chǎn)規(guī)模居于世界前列，達(dá)到世界一流礦山企業(yè)水平。鞍鋼集團(tuán)總經(jīng)理張曉剛在兩會(huì)期間稱(chēng)，現(xiàn)在鐵礦石漲到了一千三四百塊錢(qián)，而公司的成本僅僅是三分之一或四分之一。

　　鞍鋼繼續(xù)加大新資源的探討及合作，如1、柬埔寨項(xiàng)目：柬埔寨柏威夏區(qū)約有鐵礦石儲(chǔ)量25億噸，其中正準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)的柬埔寨鐵礦石項(xiàng)目?jī)?chǔ)量約2億噸；2、西澳項(xiàng)目：如鞍鋼與金達(dá)必公司簽署協(xié)議合資開(kāi)發(fā)位于澳大利亞西澳州的卡拉拉鐵礦，該礦已探明鐵礦石可開(kāi)采儲(chǔ)量14億噸，預(yù)計(jì)總儲(chǔ)量在20億噸以上，項(xiàng)目總投資18億澳元，年產(chǎn)鐵礦產(chǎn)品1000萬(wàn)噸等。

　　我們認(rèn)為，鞍鋼集團(tuán)在礦石資源方面的先天優(yōu)勢(shì)，鞍本合并后鞍鋼礦山和本鋼礦山給全流通后的資產(chǎn)注入帶來(lái)更大的期待空間，同時(shí)鞍本集團(tuán)的實(shí)質(zhì)性合并進(jìn)展將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在東北地區(qū)的市場(chǎng)占有率以及鐵礦山、煤炭等原料資源方面的保障能力。因此，我們給與“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。

　　3、維持鋼鐵行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)

由于絕大多數(shù)鋼鐵行業(yè)上市公司難以在國(guó)際鐵礦石價(jià)格上漲中擴(kuò)大毛利率空間，目前我們審慎地維持給予鋼鐵行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為：未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，中性。




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