主題：金龍汽車 客車領(lǐng)袖

公司業(yè)績保持高速增長，毛利率和凈利率水平仍有提升空間2007年一季度公司銷售各類客車10,392輛，同比增長39.3%；實現(xiàn)銷售收入26.75億元，同比增長41.8%；實現(xiàn)凈利潤0.39億元，同比增長51.5%。每股收益0.172元。在2005年完成對三大金龍的整合后，公司業(yè)績一直維持高速增長狀態(tài)。我們預(yù)計公司的這種增長趨勢在未來幾年內(nèi)將會延續(xù)，預(yù)計公司07、08年銷售大中輕客車數(shù)量分別為50000輛和60000輛。銷售收入保持30%左右的增長。

由于公司產(chǎn)品價格的下調(diào)以及原材料的漲價，公司產(chǎn)品毛利率水平一直處于下滑之中，由2004年的16.96%下降到2007年一季度的10.99%。我們認為，客車行業(yè)的競爭格局已經(jīng)基本趨于穩(wěn)定，公司的毛利率水平將穩(wěn)定在11%-12%左右。

股權(quán)整合效應(yīng)帶來費用率持續(xù)下降公司由于歷史原因存在較為復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，05年以前由于三個層次的股權(quán)紛爭造成公司業(yè)績停滯不前。而在05年之后，公司控制權(quán)問題得到解決，業(yè)績發(fā)展開始步入快速上升階段。隨后對于下屬企業(yè)的整合也給公司帶來了期間費用率的明顯下降。我們預(yù)計，由于福建省汽股權(quán)托管給廈門國投期間，公司的發(fā)展情況有目共睹，未來不排除這部分股權(quán)進一步整合的可能性；如果出現(xiàn)這種情況，對于公司的長遠發(fā)展極為有利。

出口快速增長成為公司額外亮點客車行業(yè)屬于資本密集型、勞動力密集型行業(yè)。中國由于具有勞動力成本上的極大優(yōu)勢，同時資本充裕，因此在客車行業(yè)具有較強的競爭能力。目前三家金龍均被認定為國家汽車整車出口基地企業(yè)，其中大金龍還通過了英國VGA認證，能夠出口歐洲。目前三大金龍在國際市場上都有積極的表現(xiàn)，2007年一季度公司出口量達到2068臺，已經(jīng)達到了去年出口總量的60%。預(yù)計公司今年全年出口超過7000輛，08年出口總量達到1萬輛左右。

增長的勢頭預(yù)計還將延續(xù)我們預(yù)計，隨著公司對于旗下企業(yè)的整合逐步開展。以及公司在招標，采購等方面的集中管理，未來公司業(yè)績的增長趨勢仍然會延續(xù)。預(yù)計公司07、08年銷售收入分別為124億元和157億元，保持30%左右的增長速度，隨著行業(yè)競爭格局的逐步穩(wěn)定，公司的毛利率水平將不會發(fā)生太大的波動，我們預(yù)計未來兩年內(nèi)公司毛利率水平維持在11%左右。



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