主題：宇通客車:股價回調(diào)提供買入機會

　事件描述
　　公司前期股價隨大盤回調(diào)，我們認(rèn)為目前價格基本回調(diào)到位，股價回調(diào)提供較好的買入機會，重申推薦評級。
　　事件評論
　　1、古巴訂單已簽訂
　　公司與古巴定單基本落實，由于中信保信用額度有限原因，中信保此次給公司開的信用額度為4億美元左右，故此次出口古巴的7500輛客車的訂單暫改為5000輛，分別在07-09年執(zhí)行，另外2500輛根據(jù)中信保的信用額度隨機進行調(diào)整，可能在07年-09年這3年中執(zhí)行，也可能在2010年執(zhí)行。另外關(guān)于出口古巴客車價格問題，此次出口客車價格是在05年初談判確立的，但目前人民幣升值，故公司與古巴需要重新協(xié)商出口單車價格問題，就我們了解的情況，出口單車價格有上調(diào)的可能。
　　2、出口將打開公司新的成長空間
　　我們在前期報告中一直強調(diào)公司獲得古巴大單不是一次性大單，并不是偶然行為，后續(xù)必然還有其它采購大單。公司獲得聯(lián)合國采購大單以及正在與其它國家談判客車出口訂單等(目前公司還與伊朗、俄羅斯等客戶洽談客車出口)證明我們對公司出口的判斷，公司已選擇拉美、中東、東南亞、獨聯(lián)體和非洲五個區(qū)域重點發(fā)展，將主動地在當(dāng)?shù)亟ㄖN售網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為未來公司客車出口將成為公司利潤增長的主要來源，客車出口將打開公司新的成長空間。雖然存在人民幣升值問題，但公司產(chǎn)品在性價比方面具備較強的競爭力，短期內(nèi)尚不會改變。06年客車出口銷量在總銷量中比重約為10%左右，我們預(yù)計07年出口銷量在總銷量中比重可達到20%左右，約為5000輛。我們預(yù)計未來幾年公司出口的增速肯定會快于國內(nèi)市場。
　　3、06年客車銷量略超預(yù)期，預(yù)計07年銷量預(yù)計增長35%左右
　　我們與公司溝通了解到，06年公司客車銷量略超市場預(yù)期(市場預(yù)期不到1.7萬輛)，最新銷售數(shù)據(jù)是1.7萬輛多，但由于06年中型客車所占比重提高，全年毛利率仍保持平穩(wěn)，06年業(yè)績?nèi)苑洗蠹翌A(yù)期。我們預(yù)計隨著07年產(chǎn)能的擴張以及出口量的增加，07年銷量預(yù)計為2.3萬輛左右，同比增長35%左右。
　　4、新會計準(zhǔn)則和兩稅合并有利于公司EPS的提升
　　新會計準(zhǔn)則的實施將對公司業(yè)績形成一定利好，兩稅合并稅政策的實施將有助于提高公司的凈利潤。公司所得稅稅率為33%，若下調(diào)到24%，則將增加07年EPS約為0.06元。另外公司在06年上半年按1.5%的比例計提了產(chǎn)品售后服務(wù)費，金額約為3058萬元，07年這塊費用將大幅減少，對公司業(yè)績增長也是利好。
　　5、關(guān)于公司資本市場投資問題
　　我們認(rèn)為公司利用閑置資金參與中國人壽(34.7,-0.15,-0.43%)戰(zhàn)略配售有利于資金最大化利用，，充實現(xiàn)金流，也有利于業(yè)績的提升。雖然我們在估值得時并未考慮到這塊業(yè)績，但畢竟對于公司現(xiàn)金流、業(yè)績提升都是利好。對于公司近期公告的將增加A股新股認(rèn)購額度至8億人民幣，并使用不超過2.4億人民幣的資金(凈資產(chǎn)的20%)參與A股二級市場的投資。有投資者擔(dān)心公司對二級市場的投資可能會帶來風(fēng)險，經(jīng)我們與公司溝通了解到，出于謹(jǐn)慎性原則，公司將可能將此次公告的資金全部用于一級市場申購新股，這樣將有效避免了資金的投資風(fēng)險，故投資者將不必?fù)?dān)心公司閑置資金使用的風(fēng)險。
　　6、12個月目標(biāo)價24元，重申推薦評級
　　預(yù)計06年、07年、08年EPS分別為0.563元、0.783元和0.957，考慮公司價值型、成長型、并購溢價以及充足的現(xiàn)金流、分紅能力強(06年預(yù)計70%的分紅，07年預(yù)計70%的分紅)等因素，公司最有實力成為世界級客車企業(yè)，我們認(rèn)為國際市場的開拓是對大中型客車行業(yè)價值重估的根源，應(yīng)該給予大中型客車估值的上限，12個月目標(biāo)價24元，繼續(xù)重申推薦評級。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。