主題：可轉(zhuǎn)債頻發(fā) 債市融資地位凸顯

中國資本市場在經(jīng)歷了一波股權(quán)融資高潮后，越來越多的上市公司逐漸將融資觸角伸向債券市場，尤以可轉(zhuǎn)債備受青睞。

　　中石化2月20日公告，將發(fā)行不超過300億元分離交易可轉(zhuǎn)債；民生銀行2月19日公告，擬發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券不超過人民幣150億元，用于補(bǔ)充資本金；中國平安董事會1月21日決議包括412億元分離交易可轉(zhuǎn)債的融資。從2006年末以來，已有馬鋼股份、攀鋼鋼釩、上海汽車等9余家公司發(fā)行了附認(rèn)股權(quán)證的分離可轉(zhuǎn)債。

　　對此現(xiàn)象，證券界人士認(rèn)為，分離式可轉(zhuǎn)債在今年將會密集發(fā)行，對于上市公司和投資者都具投資價值。對于上市公司是一個融資成本相對較低的融資渠道；對投資者是一個低成本的投資工具。

　　債市從遺忘的角落走出來

　　在一些資本市場成熟的國家，債券融資比例一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資。數(shù)據(jù)顯示，2005年美國債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5倍；而過去的兩年里，我國發(fā)行的企業(yè)債和公司債不及同期股票籌資額的10%。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授曹鳳岐認(rèn)為，與股票市場相比，債券市場是目前我國資本市場中的一個薄弱環(huán)節(jié)，加快發(fā)展債券市場的要求顯得更為緊迫。與境外成熟的資本市場相比，我國的可轉(zhuǎn)債市場僅僅是起步階段，市場容量非常小，市場份額非常低，其投融資功能還未得到充分發(fā)揮。

　　然而，近日一家國內(nèi)媒體報道，今年初迄今，公告擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模已超上千億元，這是去年發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模的數(shù)倍。

　　目前，越來越多的公司選擇發(fā)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資?！爸饕蚴窍鄬τ诠蓹?quán)再融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)債成本更低，審批和操作的程序也更簡單?！币晃徊辉妇呙纳鲜泄径馗嬖V記者。

　　中石化財務(wù)總監(jiān)戴厚良2月19日在網(wǎng)上路演時表示，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債融資效率高，符合公司資金分階段投入的需要，有利于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，可有效降低現(xiàn)金財務(wù)成本。

　　政策上，前人民銀行副行長吳曉靈曾表示，未來應(yīng)加大證券市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，促進(jìn)債券市場尤其是公司債市的發(fā)展。此后，證監(jiān)會主席尚福林在2007年的中國金融論壇上表示，要加快債券市場建設(shè)，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，盡快擴(kuò)大公司債規(guī)模，增加固定收益類產(chǎn)品的供應(yīng)，多渠道提高直接融資比重，切實增強(qiáng)服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

　　長期以來，我國直接融資比重一直僅有10%左右，整個金融體系中銀行間接融資占絕對主導(dǎo)地位。而近年來日本的直接融資比重為50%，德國為57%，美國則高達(dá)70%。

　　一半海水，一半火焰

　　盡管越來越多的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，而市場人士和投資者卻普遍持悲觀態(tài)度。他們認(rèn)為，巨額可轉(zhuǎn)債的發(fā)行并沒有刺激股價上揚(yáng)，甚至恰恰相反，有的給股市和投資者帶來災(zāi)難。

　　中國平安曾公告巨額融資，其中包括412億元分離交易可轉(zhuǎn)債，是本次天量融資的重要部分，這遭到媒體和業(yè)界指責(zé)。有評論稱，天量融資引發(fā)中國平安股價大幅下跌，導(dǎo)致大盤受累，并引發(fā)A股市場跳水。

　　民生銀行、上港集團(tuán)等上市公司的行情顯示，這些公司的可轉(zhuǎn)債融資行為并未給股票投資者帶來收益。

　　雖然上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債受到詬病，但投資者并非顆粒無收。在權(quán)證市場上，投資者有所斬獲。

　　馬鋼股份、攀鋼鋼釩等多家公司發(fā)行了附認(rèn)股權(quán)證的可分離轉(zhuǎn)債，根據(jù)可分離轉(zhuǎn)債與認(rèn)股權(quán)證上市首日的表現(xiàn)來看，均實現(xiàn)了超過10%以上的收益。

　　有分析人士指出，對于原本就看好中國石化前景，并打算長期持有的投資者可參與申購，并在轉(zhuǎn)債和權(quán)證上市首日拋出，有望獲得盈利。

　　針對債券市場投資，中投證券債券分析師李拴勞稱，將來市場投資機(jī)會巨大。首先，股改后的A股市場具備較高的投資價值，作為衍生產(chǎn)品的可轉(zhuǎn)債市場的投資價值相應(yīng)提高；其次，可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款對投資者更加有利，主要表現(xiàn)在轉(zhuǎn)股價格確定相對較低、債性保護(hù)措施將會加強(qiáng)、發(fā)行方式也會多樣化，可轉(zhuǎn)債特有的風(fēng)險收益特性以及良好的市場表現(xiàn)，將會吸引更多的投資者積極參與，可轉(zhuǎn)債市場將會駛?cè)肟焖俳】档陌l(fā)展軌道。最后，與境外成熟的資本市場相比，我國的可轉(zhuǎn)債市場僅僅是起步階段。

　　銀河證券分析師羅路石稱，“發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司在未來蘊(yùn)含著很大的潛在投資機(jī)會。”

　　雖然投資債市相對投資股市風(fēng)險低，但隨著近來可轉(zhuǎn)債的大規(guī)模發(fā)行，可轉(zhuǎn)債也存在虧損可能，風(fēng)險同樣存在。

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