主題：桂冠電力（600236）水電繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭 火電期待煤電聯(lián)動(dòng)

發(fā)電量、凈利潤小幅增長(zhǎng)07年完成上網(wǎng)電量134.7億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8%；營業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%、凈利潤同比增長(zhǎng)8.62%。
　　水電業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭07年總發(fā)電量中水電88.07億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)51%。隨著龍灘蓄水逐步達(dá)到設(shè)計(jì)水位，下游水電站(大化、百龍灘、樂灘、平班)的發(fā)電量08年、09年分別還會(huì)有10%左右的增長(zhǎng)，每年約增加8-9億千瓦時(shí)電量。
　　火電業(yè)務(wù)期待煤電聯(lián)動(dòng)業(yè)績(jī)有望改觀由于煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期上漲且供應(yīng)緊張，07年火電電量下降約30%，全年虧損約1億元。我們預(yù)計(jì)08年下半年電價(jià)調(diào)整的可能極大，屆時(shí)火電項(xiàng)目經(jīng)營情況將出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)08年火電毛利率有望回升到2%，09年回升到5%。另外，合山老機(jī)組關(guān)停而減少的發(fā)電量有可能通過電量置換得到補(bǔ)償，目前電量置換工作在進(jìn)行中，如果成功預(yù)計(jì)08年火電機(jī)組小時(shí)利用率能達(dá)到6000小時(shí)左右。
　　巖灘有望下半年并表定向增發(fā)收購巖灘水電站（121萬千瓦）的工作已經(jīng)正式啟動(dòng)，如果順利獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在08年下半年可以并表。由于歷史原，巖灘電站含稅電價(jià)僅有0.133元，盈利能力遠(yuǎn)低于公司其他水電站，收購巖灘水電站對(duì)目前盈利能力影響有限。但隨著巖灘電廠電價(jià)上調(diào)（預(yù)計(jì)09年），盈利能力將顯現(xiàn)。而后續(xù)巖灘二期擬擴(kuò)建60萬千瓦，也為公司未來飛速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
　　期待龍?zhí)蹲⑷胙b機(jī)超越千萬千瓦龍灘水電站一期項(xiàng)目490萬千瓦最遲在2009年就將全部投產(chǎn)，龍灘達(dá)到設(shè)計(jì)水位后，還可再擴(kuò)建2臺(tái)70萬千瓦水電機(jī)組，從而使總裝機(jī)容量達(dá)到630萬千瓦。龍灘的注入使得公司總裝機(jī)容量超過1000萬千瓦，預(yù)計(jì)龍灘一期有望在09年啟動(dòng)注入。
　　投資建議保守預(yù)計(jì)08-09年公司每股收益分別為0.305元、0.436元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為37.41倍、26.17倍，估值基本合理?？紤]到后續(xù)資產(chǎn)收購以及公司豐富的水電資源，給予"增持"的評(píng)級(jí)。


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