主題：鋼鐵行業(yè)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)＋估值下降＝投資機(jī)會(huì)

鐵礦石協(xié)議價(jià)格上漲幅度超出預(yù)期，但是從08年的鋼材價(jià)走勢(shì)來(lái)看，鋼價(jià)的上漲可以覆蓋原材料成本的上漲，維持對(duì)鋼鐵行業(yè)推薦的評(píng)級(jí)。

鐵礦石價(jià)格上漲幅度超出預(yù)期。2008財(cái)年鐵礦石協(xié)議價(jià)格上漲65%，漲幅略超出市場(chǎng)預(yù)期，但基本上還是合理的。受協(xié)議價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)08年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格漲幅也將上漲。

　　鋼鐵產(chǎn)量增速放緩，需求依然旺盛。中國(guó)對(duì)鋼鐵行業(yè)固定投資的減少，對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰力度的加強(qiáng)，使中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的增速增在放緩。下游行業(yè)的迅速發(fā)展，保證了鋼鐵的大量需求。

　　鋼材價(jià)格已紛紛上漲。國(guó)內(nèi)、國(guó)外鋼材指數(shù)進(jìn)入08年以來(lái)，都大幅上漲。目前國(guó)內(nèi)鋼材均價(jià)相對(duì)07年均價(jià)已上漲了13.5%。對(duì)于大型鋼鐵企業(yè)，鋼材價(jià)格上漲15%就可抵消原材料價(jià)格上漲。最近，寶鋼、武鋼、鞍鋼先后對(duì)4月的鋼材價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，上漲幅度為10%-15%。

　　明顯的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。鋼鐵板塊仍然是估值最低的板塊，具有明顯的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。鋼鐵股依然處于被市場(chǎng)低估的狀態(tài)。2008年鋼鐵行業(yè)景氣依舊，行業(yè)的盈利能力不會(huì)因?yàn)殍F礦石價(jià)格的上漲而降低。

　　行業(yè)業(yè)績(jī)不會(huì)降低。08年企業(yè)所得稅率將下調(diào)8個(gè)百分點(diǎn)。而且近期鋼材價(jià)格漲幅較大，按照我們的成本計(jì)算預(yù)測(cè)，鋼材價(jià)格的上升完全可以覆蓋成本的上升，08年鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)不會(huì)降低。

　　維持對(duì)鋼鐵行業(yè)“推薦”的評(píng)級(jí)。我們看好三類(lèi)公司：一是在行業(yè)中的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)產(chǎn)品檔次高，議價(jià)能力強(qiáng)，如寶鋼、鞍鋼和武鋼；二是選擇具有資源優(yōu)勢(shì)的鋼鐵企業(yè)，如鞍鋼、攀鋼和西寧特鋼；三是鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格的上漲無(wú)疑對(duì)國(guó)內(nèi)的鐵礦石價(jià)格構(gòu)成支撐，看好金嶺礦業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素鋼材價(jià)格波幅較大；宏觀調(diào)控影響到下游行業(yè)對(duì)鋼材的需求大幅下滑。

鐵礦石協(xié)議價(jià)格超出預(yù)期

2月份，國(guó)際鐵礦石談判已經(jīng)落下帷幕。2008財(cái)年淡水河谷南部粉礦價(jià)格(離岸價(jià))將由2007財(cái)年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質(zhì)較好的Carajas粉礦價(jià)格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。本次調(diào)價(jià)將從四月份執(zhí)行。協(xié)議價(jià)格上漲65%后，08年的鐵礦石到岸價(jià)格預(yù)計(jì)為130美元/噸。

　　鐵礦65%漲幅略超出市場(chǎng)預(yù)期，但基本上還是合理的。進(jìn)口礦石價(jià)格和國(guó)內(nèi)礦石變化趨勢(shì)具有一致性。2004年國(guó)內(nèi)鐵精粉全年平均價(jià)格高出進(jìn)口平均價(jià)格43.9%，而當(dāng)年協(xié)議礦漲幅高達(dá)71.5％。而07年國(guó)內(nèi)鐵精粉全年平均價(jià)格高出進(jìn)口平均價(jià)格40.9%。因此，65％的談判的結(jié)果有其合理性。

我們構(gòu)造了大、中、小3類(lèi)鋼鐵企業(yè)，通過(guò)估算表明，大、中、小型鋼廠08年噸鋼成本分別上升712元/噸、823元/噸和1019元/噸。按照07年鋼材均價(jià)4700元/噸計(jì)算，對(duì)于大型鋼廠，08年鋼材價(jià)格上漲15%就可以覆蓋成本的上升。

　　產(chǎn)量增速放緩，需求依然旺盛

中國(guó)對(duì)鋼鐵行業(yè)固定投資的減少，對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰力度的加強(qiáng)，使中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的增速增在放緩。近期的中國(guó)的暴風(fēng)雪天氣直接影響了08年1月份的產(chǎn)量。1月份的雨雪天氣使主要企業(yè)減產(chǎn)鋼材150萬(wàn)噸，折合粗鋼占大中型企業(yè)單月粗鋼產(chǎn)量的5%左右。1月的粗鋼產(chǎn)量為4090萬(wàn)公噸，同比增長(zhǎng)7.3%，同比增幅已經(jīng)從去年1月的27.3%回落到7.3%。預(yù)計(jì)08年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)5.4億噸左右，比2007年增加約5000萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10％左右，比07年增幅有所降低。

出口不必憂(yōu)慮

08年2月份我國(guó)鋼材出口311萬(wàn)噸，環(huán)比下降24.88%，降幅較大。這主要是由于我國(guó)南方地區(qū)持續(xù)雪災(zāi)也給的鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)造成較大影響，導(dǎo)致鋼產(chǎn)量減少，運(yùn)輸受阻，直接影響了出口量。同時(shí)，調(diào)高的鋼材出口稅率政策在08年1月1日?qǐng)?zhí)行，也對(duì)出口造成了一定的影響。

　　3月份，隨著交通運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，鋼鐵企業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)，月度鋼材出口量仍將有可能達(dá)到420萬(wàn)噸左右。我國(guó)主要鋼材出口地區(qū)美國(guó)和歐盟的價(jià)格比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格高，外強(qiáng)內(nèi)弱的鋼價(jià)形式也將刺激出口。就全年來(lái)看，鋼材出口形勢(shì)不必憂(yōu)慮，全年鋼材出口量仍將達(dá)到5000萬(wàn)噸左右。

進(jìn)口鐵礦石合同價(jià)大漲必將支撐鋼材的價(jià)格，再加上春節(jié)前受雪災(zāi)影響部分鋼廠限電減產(chǎn)，部分小鋼廠不堪成本壓力而停產(chǎn)，運(yùn)輸不暢導(dǎo)致各地經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存較低，二季度進(jìn)入消費(fèi)旺季等因素，我們判斷二季度國(guó)內(nèi)鋼價(jià)仍將上漲。

　　歐美市場(chǎng)的價(jià)格與國(guó)內(nèi)價(jià)格相差較大，國(guó)際上鋼鐵產(chǎn)量增速的放緩，加之中國(guó)出口的減少，國(guó)際上鋼鐵價(jià)格仍然維持在高點(diǎn)，目前主要產(chǎn)品鋼鐵價(jià)格呈現(xiàn)出外強(qiáng)內(nèi)弱的局面。國(guó)內(nèi)價(jià)差較大也將刺激國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲。

　　噸鋼利潤(rùn)不會(huì)降低

2007年，中國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)在銷(xiāo)售成本增加32.58%的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)1479.82億元人民幣的利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)了49.78%。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，即使在鋼鐵企業(yè)成本上漲最快的2004年和2007年，噸鋼的利潤(rùn)也明顯上漲。而2005年和2006年鋼鐵成本上漲幅度相對(duì)較低，噸鋼盈利能力不但沒(méi)有上升，反倒有所下降。

　　2008年，按照我們對(duì)原材料成本的計(jì)算，大型鋼廠的鋼價(jià)只要上漲15%就能覆蓋原材料成本的上升，目前市場(chǎng)的鋼材均價(jià)相對(duì)07年的漲幅已接近15%，而從寶鋼、鞍鋼、武鋼對(duì)4月的提價(jià)幅度來(lái)看，超出市場(chǎng)預(yù)期，4月份的價(jià)格相對(duì)07年的價(jià)格漲幅已超過(guò)15%。因此，我們預(yù)計(jì)，08鋼鐵行業(yè)的噸鋼利潤(rùn)不會(huì)降低。如果考慮到大多數(shù)鋼鐵企業(yè)08年所得稅率下降，行業(yè)整體利潤(rùn)至少也有10%的增長(zhǎng)。

維持對(duì)鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)

鐵礦石協(xié)議價(jià)格大幅上漲帶來(lái)一定的成本壓力，但是國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量的減少，需求的旺盛，將使鋼材價(jià)格大幅上漲。鋼鐵行業(yè)的基本面仍然良好，特別是有鐵礦石資源和長(zhǎng)期協(xié)議礦石保證的鋼鐵企業(yè)，仍將有理想的業(yè)績(jī)。08年大部分企業(yè)所得稅率將下調(diào)8個(gè)百分點(diǎn)，而且近期鋼材價(jià)格漲幅較大，因此08年鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)值得期待。

　　根據(jù)我們主要原材料價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，只要08年鋼鐵價(jià)格上漲幅度超過(guò)15%，大型鋼鐵企業(yè)的盈利至少能保持今年的水平。08年鋼材價(jià)格的上漲幅度已接近15%。進(jìn)口鐵礦石合同價(jià)大漲必將支撐鋼材價(jià)格，再加上春節(jié)前受雪災(zāi)影響部分鋼廠限電減產(chǎn)，部分小鋼廠不堪成本壓力而停產(chǎn)，運(yùn)輸不暢，二季度進(jìn)入消費(fèi)旺季等因素，全年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)仍將處于上行通道。

　　我們看好三類(lèi)企業(yè)。一是在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位的鋼鐵企業(yè)，這部分企業(yè)產(chǎn)品檔次高，議價(jià)能力強(qiáng)。如寶鋼、鞍鋼和武鋼。二是選擇具有資源優(yōu)勢(shì)的鋼鐵企業(yè)，如鞍鋼、攀鋼和西寧特鋼。三是鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)。鐵礦石價(jià)格的上漲無(wú)疑對(duì)于國(guó)內(nèi)的鐵礦石價(jià)格構(gòu)成支撐，看好金嶺礦業(yè)。

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