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主題:債市不可盲目樂觀
近期券商2008年年度策略會密集召開,有關(guān)的債券策略報告也紛紛露臉,多數(shù)報告對明年下半年行情謹(jǐn)慎樂觀。樂觀的原因在于:今年CPI同比一路上升,而且上升幅度很高,如果物價形勢基本平穩(wěn),受翹尾因素影響,明年CPI同比數(shù)據(jù)將會一路下滑,今年CPI數(shù)據(jù)高位的三、四季度,就是明年同比數(shù)據(jù)的低點?;诿髂闏PI一路回落的預(yù)期,加息預(yù)期自然弱了許多,因此市場投資者對2008年債券市場充滿了期待。
的確,明年的債券市場環(huán)境一定會比今年好,但也僅僅是利空會比今年相對少些。其實,我們一直關(guān)注的是CPI同比數(shù)據(jù),而同比數(shù)據(jù)受翹尾因素影響較大。據(jù)一些機(jī)構(gòu)預(yù)測,受翹尾因素影響,明年四季度CPI同比月度數(shù)據(jù)將低于2.8%,單看這一數(shù)據(jù)確實令人鼓舞。那么,受翹尾因素影響,明年CPI同比數(shù)據(jù)低點的月份是否又會成為后年的高點呢?確實,如果投資者都愿意玩這個“翹尾”的游戲,債券市場可能會出現(xiàn)今年漲明年跌這樣的波動,但就這樣做債券豈不有點滑稽?
明年CPI同比數(shù)據(jù)走低并不意味著升息周期結(jié)束和降息周期開始,也不代表債券有了投資價值。我們應(yīng)該看到,債券最終做的是利率,假設(shè)明年不再大幅加息,即使CPI數(shù)據(jù)回落,實際利率仍將處于負(fù)利率狀態(tài);CPI同比數(shù)據(jù)回落也不代表通脹壓力緩解,從各種信息和實際情況可以看出,明年的實際通脹壓力恐怕比今年還要大,今后2、3年的通脹壓力都只會加大不會減小。因此,從我國長期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看,加息周期遠(yuǎn)未結(jié)束。
2007年全年債券市場利空不斷,雖然有過短暫的反彈,但都立刻被利空淹沒了。明年債券市場利空會減少,雖然不一定是利多,但至少做多的阻力會小些。經(jīng)過了今年一整年的熊市調(diào)整,一定的反彈還是需要的,也一定會出現(xiàn),但投資者不可盲目樂觀。
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債市樂觀中仍須謹(jǐn)慎 在資金面寬裕的助推下,回購利率連續(xù)在底部徘徊,1月債市走出了小幅回暖的行情,市場成交略有活躍。但是從債市券種的走勢差異來看,債市并未建立起比較明顯的強(qiáng)勢特征,我們對于近期債市不得不保持一種相對謹(jǐn)慎的心態(tài)。
近期的回暖行情中,國債和短期融資券成為較為熱點的券種,而金融債繼續(xù)遭受市場冷落。國債較高的稅前收益率使得其持有價值較為突出,而高度平坦的收益率形態(tài)使得其建倉范圍較為廣泛,防守價值較為突出。而短期融資券受捧主要體現(xiàn)在AA級別券種上,這既有年前發(fā)行利率過高“天花板”效應(yīng)的體現(xiàn),也有回購利率較低使得養(yǎng)券收入較高的驅(qū)使。
而反觀金融債,在一級市場的引導(dǎo)下,收益率曲線小幅上移10bp左右,當(dāng)然這里面可能有政策性商業(yè)化信用利差的體現(xiàn),但是我們認(rèn)為主要原因還是在于金融債在流動性上不及央票,在持有收益上又不及國債和短債,還很容易受加息后央票利率上抬的影響,無論是波段操作還是持有收益上都不具有絕對優(yōu)勢,因此在整體上還出于弱勢環(huán)境的市場中遭受冷落也是可以理解的。
市場追捧具有較高防守價值的券種,可以看出機(jī)構(gòu)仍對后市利空抱有很大的預(yù)期,這種利空既包含資金面上來自于公開市場和IPO市場的沖擊,也有CPI走高招致央行加息的疑慮,債市并沒有完全從弱勢中走出,在這種環(huán)境下,機(jī)構(gòu)希望持有高收益?zhèn)钟鶃碜再Y金面和政策面上的沖擊,確實也不失為一種上佳的策略。
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