主題：基金八年累計虧損一萬億！

　經(jīng)過十余年的發(fā)展,證券投資基金已經(jīng)成為A股市場中最重要的機(jī)構(gòu)投資者,勤勞和善良的中國老百姓將他們資產(chǎn)增值與財富保障的夢想寄托于中國基金業(yè)。然而,經(jīng)歷了上證指數(shù)從1000點(diǎn)到6000點(diǎn)再從6000點(diǎn)跌回1600點(diǎn)的輪回之后,我們不禁要思考,作為市場最重要參與主體的證券投資基金,究竟給我們的證券市場帶來了怎樣的影響？

　　基金八年吞噬萬億財富

　　基金業(yè)到底有沒有幫助中國老百姓賺到錢？

　　在基金行業(yè)中人看來,這可能是一個不值得一提的問題。盡管偏股型基金在2007年四季度以后凈值出現(xiàn)大幅縮水,但畢竟在2006、2007年取得了高額的回報。這么看來,基金業(yè)似乎還是幫老百姓賺了些錢。

　　事實(shí)真的如此嗎？

　　由于2001年以后,開放式基金逐步成為中國基金業(yè)的主流。而開放式基金的份額是不斷變化的,目前的信息披露制度僅僅在季度末公布份額變化情況。因此,僅僅通過基金凈值的漲跌并不能準(zhǔn)確衡量基金的盈虧總額,衡量基金業(yè)整體的投資盈虧就更加困難。筆者認(rèn)為,可以采取下面的方法估算某個報告期的基金投資盈虧情況:

　　基金在報告期盈虧=（期末基金總資產(chǎn)凈值÷期末基金份額－期初基金總資產(chǎn)凈值÷期初基金份額）×期初基金份額

　　以前沒有研究者這樣測算過整個基金行業(yè)的投資損益,上述公式以基金季報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),每季疊加,當(dāng)期新申購份額計入下期,理論上,公告披露時間間隔越短,誤差越小。

　　該計算方法并沒有考慮到基金分紅導(dǎo)致的現(xiàn)金流出,因此,我們還需要扣除基金分紅金額。我們通過基金2000年末至2008年三季度的數(shù)據(jù)計算了基金業(yè)各個年度投資的盈虧情況。結(jié)果顯示,基金業(yè)在2001、2002、2004、2008年的投資是虧損的;在2003、2005、2006、2007年的投資是盈利的,盈虧年份各占一半。

　　但從總量來看,2001年-2008年9月末,基金業(yè)累計投資虧損高達(dá)9625.23億元。也就是說,在過去的八年間,基金的投資并沒有創(chuàng)造財富,相反吞噬了近萬億元的財富。

　　這樣的結(jié)果無疑是令人痛心的?；饦I(yè)的本質(zhì)是專業(yè)理財,然而中國基金業(yè)卻令基民虧損累累。近萬億的虧損意味著中國新興起來的中產(chǎn)人群幾乎被基金業(yè)所消滅。如此看來,消費(fèi)難以啟動也在情理之中了。

　　也許基金行業(yè)中人會說,假如從2001年就買入基金并長期持有,至今仍會有一個不錯的正收益。然而,事實(shí)卻是2007年二季度以后,基金份額出現(xiàn)前所未有的大幅度增長。更多的家庭是在2007年以后才介入基金市場。這固然有市場火爆導(dǎo)致的非理性狂熱,但不可否認(rèn)的是,在當(dāng)時管理層控制新發(fā)基金數(shù)量的背景下,基金全行業(yè)盛行的拆分、復(fù)制等激進(jìn)的營銷策略引發(fā)的推波助瀾作用亦是其中的一個重要原因。

　　縱觀歷史上基金份額變化規(guī)律,往往市場火爆時基金申購量迅速增加,市場低迷時基金贖回量明顯放大,結(jié)果就是基金持有人平均真實(shí)盈利遠(yuǎn)小于基金單位凈值漲幅。缺乏對投資者正確的引導(dǎo)和教育,機(jī)構(gòu)難辭其咎。

　　如果說基金業(yè)給基民帶來了巨大的投資損失,那么給證券市場又帶來了怎樣的影響呢？

　　一基獨(dú)大導(dǎo)致市場穩(wěn)定性逐年下降

　　大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的一個很重要的目的就是推動市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展。與成熟市場相比,A股市場的波動性一直較高,暴漲暴跌的現(xiàn)象比較常見。我們認(rèn)為,適度的波動有利于活躍市場交易,提升市場的流動性,但過度的波動則不利于金融市場的穩(wěn)定。

　　盡管基金主觀上并不具備穩(wěn)定市場的責(zé)任,但管理層希望通過證券投資基金的理性操作能夠在客觀上起到平滑市場非理性波動、促進(jìn)市場穩(wěn)定的作用。在這方面,真實(shí)的情況又是如何呢？

　　為了更準(zhǔn)確的研究基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性的關(guān)系,我們采取上證指數(shù)周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量,即以每一個年度為單位進(jìn)行觀察,計算上證指數(shù)各周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大,表明該年度市場的波動性越大;反之,標(biāo)準(zhǔn)差越小,表明該年度市場的波動性越小。

　　數(shù)據(jù)顯示,從2001年-2008年（1-9月）的八年間,除了2003年市場波動性較上一年度出現(xiàn)顯著下降外,基本上保持了逐年上升的態(tài)勢。這無疑說明市場的穩(wěn)定性在逐年下降。

　　與此同時,在管理層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的鼓勵政策下,證券投資基金規(guī)模在過去八年間迅速膨脹。尤其開放式基金成為基金市場主流品種后,基金管理公司在持續(xù)營銷方面煞費(fèi)苦心?；饦I(yè)資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L,資產(chǎn)凈值占兩市流通市值的比重逐步增加?；饦I(yè)資產(chǎn)規(guī)模占流通市值比重最高的年份出現(xiàn)在2005年,這主要是受到貨幣市場基金份額膨脹的影響。如果扣除貨幣市場基金的因素,2005年的真實(shí)比重并不會高于2006年之后的情形。

　　我們從兩組數(shù)據(jù)的對比可以基本得到這一結(jié)論:基金的絕對規(guī)模和相對規(guī)模與市場穩(wěn)定性基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。也就是說,基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大時,證券市場的穩(wěn)定性越差。

　　實(shí)證表明,“一基獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)不利于證券市場的穩(wěn)定,基金業(yè)成為破壞市場穩(wěn)定的力量。那么,其原因何在？

　　首先,國內(nèi)基金經(jīng)理策略雷同,交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重。羊群效應(yīng)較成熟市場更加突出,容易引發(fā)股價助漲助跌。

　　其次,基金與券商有密切業(yè)務(wù)關(guān)系。這導(dǎo)致一種潛規(guī)則是基金會增加短線交易量來幫助券商賺取傭金。起初,這種短線交易的金額未必很大。但隨著基金規(guī)模的增長,短線交易也逐步演變成為大筆買賣,導(dǎo)致股價波動加劇。

　　第三,基金經(jīng)理追求短期業(yè)績排名的做法,會影響其價值投資理念的堅持,增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為,也會在很大程度上干擾股價運(yùn)行,導(dǎo)致市場劇烈波動。

　　第四,客觀來說,由于A股市場缺乏對沖工具,基金不看好大勢時只能被動減倉,這也加劇了市場波動。



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