主題：揭開2008五大被套基金

　他們是這個(gè)市場(chǎng)最執(zhí)著的擁護(hù)者，他們也許還對(duì)牛市抱有希望，他們肯定在等待V字反轉(zhuǎn)，但2008年對(duì)于他們注定是失敗的。

　　截至三季度末，諾德、華商、信達(dá)澳銀、東方、光大保德信等五家基金公司仍然維持在80%以上的倉位水平，但今年前三季度56%的深幅下跌使得各行業(yè)牛股泥沙俱下，無一幸免，高倉位換來的代價(jià)就是巨額的虧損。

　　上述5家基金公司在去年牛市中異軍突起，取得不俗業(yè)績(jī)，但恰恰是因?yàn)榕Ｊ兄械闹貍}策略和以績(jī)優(yōu)股為方向的價(jià)值投資策略，以及股改重組股票策略，造成基金業(yè)績(jī)的一落千丈。

　　同時(shí)，三季度倉位最高的幾只基金也幾乎都出自上述5家公司，光大保德信量化核心、東方精選、諾德價(jià)值優(yōu)勢(shì)、華商領(lǐng)先企業(yè)、信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長三季度末倉位竟然還保持在90％附近。在倉位決定凈值的今年，這幾只基金年末業(yè)績(jī)排名倒數(shù)幾成定局。

　　諾德基金：一直都很樂觀，結(jié)果被動(dòng)下跌

　　萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2008年9月30日，諾德旗下僅有的一只股票型基金倉位高達(dá)89.79%，近90%的倉位使得該基金前三季度虧損達(dá)到48.99%。

　　該基金公司從基金經(jīng)理到老總一直對(duì)中國股市充滿“信心”，兩位基金經(jīng)理在6月的訪談中談到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然足夠穩(wěn)健，估值也還基本合理，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處于中等略低的水平，2008年下半年將盡可能在平衡型策略和進(jìn)攻型策略之間尋找一個(gè)“完美”的均衡點(diǎn)。

　　現(xiàn)在看來，89.79%的倉位水平也許正是兩人口中平衡型策略和進(jìn)攻型策略之間苦苦尋找的一個(gè)“完美”均衡點(diǎn)。

　　為了配合近日旗下第二只基金諾德主題靈活配置基金發(fā)行，公司老總楊憶風(fēng)高調(diào)接受多家媒體采訪，指出中國或?qū)⒊扇蚪鹑陲L(fēng)暴中的“綠洲”，領(lǐng)先于其他國家股市，率先走出一波獨(dú)立行情。

　　也許正是基于此判斷，諾德基金早早地以高倉位為今后的獨(dú)立行情埋下伏筆。

　　從持倉結(jié)構(gòu)來看，諾德價(jià)值基金重倉制造與金融保險(xiǎn)兩大行業(yè)，三季度兩大行業(yè)分別占到基金資產(chǎn)凈值的26%和23%，過于依賴兩大行業(yè)的大盤藍(lán)籌股使得該基金無法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在指數(shù)下跌的情況下，只能被動(dòng)挨打。

　　華商基金：自投虧了1500萬，還有停牌地雷在后面

　　華商基金管理有限公司情況與諾德基金相似，旗下僅有的一只股票型基金華商領(lǐng)先企業(yè)基金三季度末倉位高達(dá)89.01%，導(dǎo)致前三季度凈值跌幅達(dá)到52.33%，排名開放式基金末端。

　　今年2月22日，華商基金公司用2600萬元自購旗下華商領(lǐng)先企業(yè)基金，截至11月6日，其浮虧超過1500萬元；而按照華商領(lǐng)先企業(yè)基金今年上半年的管理費(fèi)收入7851萬元推算，其全年管理費(fèi)最高也不會(huì)超過15700萬元，這意味著這筆投資所造成的浮虧已占到了今年管理費(fèi)收入的10％。

　　作為公司基金的獨(dú)苗華商領(lǐng)先成立初期，積極的操作和牛市行情使其表現(xiàn)不錯(cuò)，自2007年二季度后業(yè)績(jī)滑落至中游水平。德圣基金研究中心認(rèn)為，在本輪調(diào)整以來，華商領(lǐng)先成為領(lǐng)跌排頭兵，在偏股基金中長期墊底，主要受其激進(jìn)的操作風(fēng)格影響。

　　從華商領(lǐng)先基金今年二季度投資組合來看，其持有化工類股票占其凈值比重為26.20%，在各只基金中居于首位。而隨著主要化工產(chǎn)品價(jià)格的走低，此類股票今年以來跌幅較大。華商領(lǐng)先基金重倉的湖北宜化、云維股份同樣沒能幸免。此外，該基金第二大重倉股天威保變跌幅超過50%，也加劇了該基金凈值的下滑。

　　華商領(lǐng)先基金另一個(gè)投資偏好是喜歡云南公司。除了第一大重倉股云天化外，還持有云維股份、云南城投、云南鹽化等公司，累計(jì)持有云南公司市值超過資產(chǎn)凈值的20%。

　　同樣，基金估值新政實(shí)施之后，重倉云天化及云南鹽化的華商領(lǐng)先基金卻8月以來凈值下跌26.08%，不僅在偏股型基金中排名靠后，甚至跑輸了上證指數(shù)。2008年三季報(bào)顯示，其持有云天化的市值占其資產(chǎn)凈值的10.86%，亦超過了東吳價(jià)值雙動(dòng)力的110.82%，為將來復(fù)盤埋下地雷。

　　信達(dá)澳銀基金：強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇 無法分擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　信達(dá)澳銀基金管理有限公司和華商兩家基金公司都在2007年上半年第一次首發(fā)基金，并分別取名信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長與華商領(lǐng)先企業(yè)?，F(xiàn)在來看兩只基金不僅名稱相通，高倉位的運(yùn)作風(fēng)格也極為相似，在2007年風(fēng)光一回后，同于2008年淪為難兄難弟。

　　截至三季度末，信達(dá)澳銀基金管理有限公司旗下信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長基金倉位高88.54%，新基金信達(dá)澳銀靈活配置基金雖然倉位僅13%，但因?yàn)樾禄饍H募集2.5億份，使得公司整體基金倉位仍然高達(dá)86%。

　　信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長成立于2007年3月8日，強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇。從整體投資策略來看，此基金十分強(qiáng)調(diào)對(duì)于富有投資價(jià)值上市公司的甄選，其投資策略中已經(jīng)明確表示要“以自下而上的精選證券策略為核心”。至于傳統(tǒng)投資理念中的資產(chǎn)配置與行業(yè)配置，在此基金中只是“適度運(yùn)用”其來調(diào)整投資方向，系統(tǒng)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到“挖掘并長期投資于能抗擊多重經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，盈利能力持續(xù)增長的優(yōu)勢(shì)公司，通過分享公司價(jià)值持續(xù)增長實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期增值”的資產(chǎn)管理目標(biāo)。

　　該投資策略有利有弊，在震蕩市中該基金能夠非常有效地把握住優(yōu)秀上市公司的上漲機(jī)會(huì)，但很少關(guān)注市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的弱點(diǎn)使得該基金在今年單邊下跌勢(shì)中遭遇重創(chuàng)。

　　也許是受前車之鑒影響，公司新基金信達(dá)澳銀靈活配置建倉較為緩慢，除了重倉貴州茅臺(tái)之外，其最大亮點(diǎn)就是重倉攀鋼系的3只股票攀鋼鋼釩、長城股份、攀渝鈦業(yè)，3只股票分別占該基金資產(chǎn)凈值比重2.44%、1.75%、1.57%，很明顯，該基金的建倉思路主要在于攀鋼系的整合，從實(shí)際效果看，隨著攀鋼系整合的不斷推進(jìn)，攀鋼系股票較其他股票明顯抗跌。

　　東方基金：“賭題材股+堅(jiān)持做多”的犧牲品

　　與前面三家基金公司成立時(shí)間較短不同，東方基金管理有限公司成立于2004年。在去年的大牛市中，公司旗下唯一一只股票型基金東方精選基金依靠“賭題材股+堅(jiān)持做多”的投資風(fēng)格，與中郵基金一道成為牛市黑馬，2007年全年的收益率高達(dá)168.83%。然而，2008年市場(chǎng)雖由牛轉(zhuǎn)熊，但東方精選在去年市場(chǎng)高位見頂以來依然選擇了逆市做多，保持其激進(jìn)大膽的投資風(fēng)格，依舊做多，在熊市中風(fēng)險(xiǎn)暴露得淋漓盡致。

　　截至三季末，該基金倉位依然高達(dá)89.5%。東方精選咽下了逆市做多的苦果，今年以來，東方精選凈值虧損已高達(dá)63.8%。

　　業(yè)績(jī)證明，“高倉位逆市做多”已成東方系基金的風(fēng)格特點(diǎn)，該公司旗下今年新發(fā)的偏股型基金東方策略一改新基金建倉緩慢風(fēng)格，成立運(yùn)作一個(gè)季度即將倉位調(diào)至74.8%，使得東方系基金平均倉位高達(dá)85.61%。

　　然而同時(shí)高倉位做多的策略下，東方精選和東方策略這兩只基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻反差強(qiáng)烈。三季報(bào)顯示，東方精選三季度凈值虧損達(dá)18.88%，而東方策略成長凈值虧損僅為6.64%，兩者業(yè)績(jī)相去甚遠(yuǎn)。其中，東方策略成長三季度凈值增長率為-6.64%，超過業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)6.41個(gè)百分點(diǎn)，在三季度股票基金業(yè)績(jī)中排名靠前。

　　從資產(chǎn)配置來看，與東方精選嗜賭題材股、較為激進(jìn)的選股策略相比，東方策略的投資風(fēng)格則更偏穩(wěn)健。

　　對(duì)于東方策略成長業(yè)績(jī)領(lǐng)先的原因，業(yè)內(nèi)人士分析后指出，東方策略成長在6月底、7月初的反彈行情中迅速建倉，以及所選行業(yè)在三季度中表現(xiàn)抗跌是其三季度虧損較小的主要原因，但其秉承的東方系基金“高倉位做多”的激進(jìn)投資策略使得后者仍令人堪憂。

　　三季報(bào)中，東方精選做多信心堅(jiān)定：“A股市場(chǎng)跌破2000點(diǎn)是對(duì)經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期的過度反應(yīng)，股票估值具有明顯的吸引力，部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股出現(xiàn)低估。因此，本基金將保持較高倉位，以時(shí)間換空間，爭(zhēng)取為投資者獲得滿意的回報(bào)?！?br />
　　可以預(yù)見，不管后市如何，東方系基金都將保持高倉位運(yùn)作的投資風(fēng)格。

　　光大保德信：量化核心疑似超配 金融行業(yè)配置比例竟高達(dá)40.30%

　　光大保德信基金公司也是樂于保持高倉位的基金公司，公司旗下共有4只偏股型基金，但整體平均倉位高達(dá)79.48%，自去年股市高位下跌以來，雖然光大系基金股票倉位不斷下調(diào)，但是幅度非常有限，三季度其整體仍然保持了80％的股票倉位，光大保德信量化核心股票倉位高達(dá)90.65％，光大保德信紅利和光大保德信新增長的股票倉位也在85％以上，股指的持續(xù)調(diào)整并沒有降低他們投資股票的熱情，高倉位拖累公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意。

　　光大保德信副總經(jīng)理兼首席投資總監(jiān)袁宏隆對(duì)記者表示：“因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)的未來發(fā)展抱持相對(duì)樂觀的態(tài)度，所以我們的股票型基金配置相對(duì)較高的股票倉位?！?br />
　　在剛剛過去的三季度中，該基金公司增倉最多的為機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物制品、信息技術(shù)業(yè)，減持最多的為金融保險(xiǎn)、采掘、石油化學(xué)行業(yè)，從這點(diǎn)來看，其向防御轉(zhuǎn)變的思路比較明顯，在重倉股方面，工商銀行、青島海爾、中國石化、蘇寧電器、中國聯(lián)通是其增持的重點(diǎn)，建設(shè)銀行、萬科A、中海發(fā)展、中信國安、浦發(fā)銀行是減持?jǐn)?shù)量最多的股票，對(duì)估值被嚴(yán)重打壓和一些熱點(diǎn)是其增持的原因。

　　從基金契約來看，公司旗下倉位最高的光大保德信量化核心基金是一只為牛市而生的基金，根據(jù)契約規(guī)定，光大保德信量化核心的股票基準(zhǔn)倉位為90%，其允許上下浮動(dòng)范圍為5%。也就是說，光大保德信量化核心的股票持倉范圍為85%—95%。

　　行業(yè)配置方面，光大保德信量化核心基金鐘愛金融股，三季度末前十大重倉股有8只金融股（中國人壽、中國平安、工商銀行、民生銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、深發(fā)展A、華夏銀行），行業(yè)配置比例高達(dá)40.30%，集中度之高在基金業(yè)內(nèi)也比較少見。

　　在最新的四季度展望中，該基金基金經(jīng)理袁宏隆袁表示：“鑒于絕對(duì)估值水平的低估值狀況，而我們面臨的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)是增速減緩，但是大經(jīng)濟(jì)體的真實(shí)需求仍將逐步提升，在穩(wěn)定增長的經(jīng)濟(jì)增速下，選股的超額收益將體現(xiàn)，行業(yè)配置的貢獻(xiàn)將下降，我們將在保持基礎(chǔ)倉位的行業(yè)配置相對(duì)穩(wěn)定的前提下開始強(qiáng)化選股的貢獻(xiàn)?！?br />
　　言語中，袁仍認(rèn)為通過自身積極選股可以在一定程度上分散高倉位帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。



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