主題：中國石化:煉油板塊扭虧 評級中性

作為國內(nèi)第一家在三地上市的國內(nèi)公司，上海石化現(xiàn)有煉油、化工、塑料、化纖等主要業(yè)務(wù)生產(chǎn)裝置69套。08年上半年，國際原油價格屢創(chuàng)新高，成品油價格繼續(xù)受到國家嚴格控制與原油價格嚴重倒掛，上海石化雖然實現(xiàn)營業(yè)額328.7億元人民幣(下同)，與去年同期相比增加60.5億元，增幅22.5%；但稅前利潤出現(xiàn)大幅下滑僅為負4.4億元，同比大幅減少29.0億元；凈利潤為負3.6億元，同比減少21.4億元。根據(jù)預(yù)測公司08年、09年公司每股收益分別在0.14元和0.17元,12個月目標價為港幣1.44元。我們對化工板塊未來12個月看空，投資評級為“中性”。
　　隨著美國和經(jīng)合組織需求的明顯下降，新興市場新增需求的減少以及商業(yè)庫存的增加?？紤]到歐佩克上周末150萬桶減產(chǎn)沒有達到提升油價的效果，以及未來再次大幅減產(chǎn)的可能，我們預(yù)測明年上半年，在全球經(jīng)濟衰退真正見底之前，油價將會在60-75美元/桶區(qū)間。
　　由于上游原油、三苯、三烯等價格大幅下跌，加之下游需求疲軟的蔓延和持續(xù)，幾乎所有的化工產(chǎn)品失去支撐，出現(xiàn)了跌幅較大的普跌行情。服裝紡織品出口的惡化，8月紡織品出口增速僅為11.4%，同比下降7個百分點，服裝出口更下降了0.9%，去年同期則是增長19.4%，次貸危機對兩個主要紡織品出口市場美國和歐盟的沖擊將進一步體現(xiàn)，需求將會更加低迷。上游丙烯價格大跌和下游聚醚需求繼續(xù)疲軟，庫存消化不暢，近期內(nèi)，各廠商大幅下調(diào)報價至12000元/噸一下。奧運保庫油的釋放增加了原油平穩(wěn)的市場供給，市場出現(xiàn)了巨量的富余供給，國內(nèi)成品油市場供需情況現(xiàn)在與國際原油價格高度相關(guān)，原來存在的國內(nèi)外成品油倒掛現(xiàn)象開始逐步消失，轉(zhuǎn)而成為國內(nèi)成品油價與國外的反向倒掛。
　　我們相信隨著油價低于煉油業(yè)務(wù)的盈虧平衡點，公司負盈利階段已經(jīng)過去。但是由于化工品產(chǎn)能的集中釋放，以及國內(nèi)外需求的疲軟，我們給出公司2009年和2010年每股盈利在0.14元和0.17元，按照P/E法估值，12月目標市盈率9倍，目標價港幣1.44元，投資評級為中性。


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