主題：基金在市場大調(diào)整中的作為與不作為

　　自2007年10月16日的市場調(diào)整以來，主要市場指數(shù)的跌幅一度超過70%，截止到10月13日，上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)的跌幅依然高達(dá)66%左右，而同期股票型基金的平均單位凈值跌幅為54%，混合型基金為49%。可見，在這輪罕見的市場調(diào)整中，中國基金經(jīng)理的總體表現(xiàn)優(yōu)于市場。這種基金優(yōu)于市場的情況可以說是中國基金業(yè)過去十年的常態(tài)，除史上最牛的2007年基金總體輸于滬深300指數(shù)外，幾乎所有年份基金的投資業(yè)績都優(yōu)于市場指數(shù)。

　　基金并未主動下調(diào)倉位

　　數(shù)據(jù)顯示，自2008年初以來存在可比數(shù)據(jù)的季度末股票型基金平均倉位分別為81.27%、77.33%、73.71%、71.13%（9月19日最近一次測算），混合型基金平均倉位分別為73.08%、69.60%、64.59%、57.63%?？瓷先ィ善毙突鸬钠骄鶄}位下降了10個百分點，混合型基金的倉位下降更是高達(dá)15個百分點。

　　一只基金股票倉位是其股票持倉市值除以基金資產(chǎn)凈值的商數(shù)。所以，表現(xiàn)為結(jié)果的股票倉位的下降可能來源于三方面的原因：一是基金經(jīng)理主動出售股票導(dǎo)致股票市值下降，進(jìn)而降低該基金的倉位；二是基金經(jīng)理未做任何的主動操作，由于所持股票價格本身的變化而導(dǎo)致倉位的增減。當(dāng)股票價格上升時，倉位增加，股票價格下降時，倉位降低；三是基金經(jīng)理仍然未做任何的主動操作，由于客戶申購贖回導(dǎo)致凈現(xiàn)金流的變化而導(dǎo)致倉位的增減。當(dāng)申購大于贖回，凈現(xiàn)金流為正數(shù)時，倉位下降，當(dāng)贖回大于申購，凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)時，倉位上升。所以，當(dāng)我們看到某只基金或市場上基金總體的倉位水平變化的現(xiàn)象時，最重要的是要分析數(shù)字背后的具體原因。

　　綜合以上因素，考慮到我國基金持有人本輪市場調(diào)整中并未顯著贖回基金（具體分析見后），那么，下面我們就要考察是否是由于基金經(jīng)理主動拋售股票導(dǎo)致倉位的下降。我們做了一個簡單的測算，如果不考慮主動操作，那么截至目前由于股票市值回落（按照滬深300指數(shù)計算平均跌幅）引致的基金倉位回落應(yīng)該處于59.44%（股票型基金）、47.86%（混合型基金）的位置上，與我們9月19日監(jiān)測到的數(shù)據(jù)相比，股票型基金的倉位低了12個百分點，混合型基金低了10個百分點。所以，可以簡單地說，半年多的市場調(diào)整下來，基金總體上不僅沒有主動減倉，甚至還有加倉的行為。當(dāng)然，更為精確的實際狀況需要我們進(jìn)一步考察基金內(nèi)部更具體、更動態(tài)的資產(chǎn)配置和行業(yè)、股票選擇結(jié)構(gòu)。

　　海外基金經(jīng)理在熊市下不減倉

　　在倉位管理方面，我們仔細(xì)研究了美國基金業(yè)的情況。

　　當(dāng)前美國所遭遇的金融危機的嚴(yán)重程度僅次于1929-33年大危機，股票市場也遭遇了重大打擊，但就是在這樣的環(huán)境下，美國基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置也表現(xiàn)得非常平穩(wěn)。2007年底，美國股票型基金的流動資產(chǎn)比例是4.2%，而今年6月底僅提高到4.5%。



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