主題：那時買基金就像打新股

　1998年4月7日，“金泰”投資基金在上海上市，首日報收1.40元，上漲39％，令投資者頗感興奮。圖為當日某營業(yè)部的場景?！　?br />　　1998年3月首批封閉式證券投資基金發(fā)行時，徐智麟出任基金金泰的首任基金經(jīng)理，成為中國公募基金經(jīng)理第一人?，F(xiàn)在，他是國泰基金公司總經(jīng)理助理?；貞浧鹗昵暗耐拢洃洩q新。

　　收益一月翻一倍

　　當時發(fā)行基金就像現(xiàn)在打新股一樣，網(wǎng)上發(fā)行，搖號抽簽，中簽率低得很。

　　1998年3月23日正是初春時節(jié)，這一天，A股市場首批兩只公募封閉式基金——基金金泰和基金開元通過交易所系統(tǒng)上網(wǎng)發(fā)行，有近兩千億資金紛擁而至搶購這兩只發(fā)行規(guī)模各只有20億的新基金。最終，基金金泰和開元的中簽率都只有2%多?！　　　　　　　?

　　與現(xiàn)在基金發(fā)行時，基金公司的營銷、渠道人員長時間出差、轉(zhuǎn)戰(zhàn)大半個中國相比，基金金泰的發(fā)行相對省時省力，低成本募得了20億資金，而且當時基金所提的管理費又遠高于目前的標準。有朋友曾開玩笑說，現(xiàn)在大家拼死拼活干了10年，大的公司規(guī)模也就千億左右，不如當初放開限制，有多少資金進來就要多少，然后封閉十年，一天的發(fā)行就能頂?shù)蒙鲜畟€寒暑。

　　玩笑歸玩笑，依當時的市場規(guī)模，20億的基金也并不算是小基金了，這是監(jiān)管部門培養(yǎng)機構(gòu)投資者邁出的重要一步。

　　1998年4月7日，金泰和開元這首批兩只封閉式基金掛牌上市，正式登臺亮相后又受到市場積極追捧，以1.01元價格發(fā)行的基金金泰開盤價高達1.45元，當天收于1.41元，中簽的投資者當天就能獲益44%。此后金泰更是一度連續(xù)漲停，不到一個月時間，到5月5日，金泰在盤中創(chuàng)出了2.43元的最高價，累計漲幅高達141%。當時投資者是把基金當成新股來打，上市后一樣也是當成新股來炒?；剡^頭來看，與現(xiàn)在封閉式基金折價交易不同的是，經(jīng)過清理整頓之后發(fā)行的中國首批公募封閉式基金在二級市場長時間以高溢價交易。

　　到了5月8日，第三只封閉式基金興華上市時，恰逢金泰、開元二級市場價格正處于頂峰，這樣興華的上市價一步到位，開盤即達2.01元，最終收于2.18元。投資者當天實現(xiàn)利潤超過一倍，新基金掛牌上市的漲幅大有向新股看齊的勢頭。

　　這么多資金搶買新生的封閉式基金，這里面有市場經(jīng)驗主義在起作用。在A股市場長期的投機投資過程中，投資者在不斷的嘗試和觀察中形成了這樣一個思維定式，即：參與資本市場上的第一種新生事物都能掙到錢，有時候往往還能收獲暴利，認購證就是典型案例，包括后來發(fā)行的權(quán)證也都受到了市場的熱捧。

　　也正是因為在中簽就能收獲暴利的誘惑下，當時只能由個人投資者參與的基金網(wǎng)上申購中，大量機構(gòu)、各類公司法人通過各種渠道違規(guī)參與了金泰的申購，有的還開設(shè)眾多個人賬戶瘋狂申購，以博取更多的籌碼。

　　對于這些違規(guī)行為，中國證監(jiān)會進行了認真的調(diào)查并就此開出罰單，公開處罰了一批無視有關(guān)規(guī)定、不聽勸告、直接參與基金申購的違規(guī)機構(gòu)，對涉及金額較大的重慶國際信托投資公司罰款35萬元，并對公司法定代表人給予警告，對直接責任人給予警告并建議公司撤銷其職務。對違規(guī)申購基金且金額較大的(500萬元以上)上海致達貿(mào)易有限公司、上海偉龍企業(yè)公司等10多家公司各罰款10萬元，對開設(shè)多個個人賬戶申購基金的第一策略投資管理有限公司等多家機構(gòu)各罰款15萬元，并提出公開批評。

　　同時，證監(jiān)會還宣布，所有違規(guī)參與申購的機構(gòu)法人，申購一律無效，其申購資金凍結(jié)期間的利息收入歸所申購的基金。

　　投資穩(wěn)健為上

　　雖然時間已過去了10年，但基金成立后我正式下單買入股票的那一刻，似乎仍在眼前。

　　1998年3月27日，也就是基金金泰發(fā)行結(jié)束后的第四天，基金金泰正式成立，開始運作。在完成一切必要的手續(xù)后，當天下午1時，我發(fā)出了金泰買入股票的第一單指令，20億的資金正式開始入場。當時買入的都是些藍籌股，像上海汽車、虹橋機場等等。事實上在此之前，國泰基金已經(jīng)作了詳盡的研究和周密的準備，組建了研究員隊伍，搭起了股票池，對所擬投資的股票有了一個初步的篩選。對于基金的具體操作風格，也達成了共識，那就是以價值發(fā)現(xiàn)為投資理念、崇尚價值投資、以被市場低估的價格和將被市場認同的趨向為入市契機、以穩(wěn)健平穩(wěn)的投資組合和較強的風險控制手段管理運作基金資產(chǎn)，以期為投資者贏得長期穩(wěn)定的投資回報。

　　從業(yè)績來看，金泰成立以來表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健。在成立當年，基金凈資產(chǎn)收益率達到了7.12%，截至1998年底，基金份額凈值增長到了1.0536元。

　　其實，金泰成立之后面臨著一個不容樂觀的市場環(huán)境。1998年，當時我國國民經(jīng)濟面臨嚴峻挑戰(zhàn)，亞洲金融危機以及市場需求疲弱使我國外貿(mào)出口受到嚴重沖擊；特大洪澇災害使國內(nèi)經(jīng)濟遭受了巨大損失；多年積累形成的重復建設(shè)造成許多產(chǎn)業(yè)供給過剩，結(jié)構(gòu)失衡。當時中央銀行通過三次調(diào)低存貸款利率、取消商業(yè)銀行貸款限額、開放消費信貸、批準發(fā)行特種金融債券、整頓金融秩序等多項措施刺激國內(nèi)投資需求和消費需求，國家財政通過增發(fā)國債加大基礎(chǔ)設(shè)施投入和災后重建、推進糧食體制改革以及通過提高部分行業(yè)的出口退稅率，鼓勵出口，擴大內(nèi)需，推動經(jīng)濟增長。當年中國GDP最終取得了7.8%的增長。

　　在這個大背景下，滬深股市1998年度基本上是先揚后抑的格局。上半年受降低利率、調(diào)整印花稅、新基金入市等因素影響，股市一路上揚；下半年鑒于企業(yè)效益滑坡、特大洪澇災害、亞洲金融危機的滯后影響等諸多因素，市場信心明顯不足，導致股市持續(xù)下滑，上證指數(shù)和深證指數(shù)年底報收于1146.7和2949.31點，分別比年度最高點下跌19.42%和31.69%。我記得，金泰入市時的點位在1300多點，在這個背景下，成立當年還是取得正收益，也算不負投資者所托。

　　到1999年，A股市場出現(xiàn)強勁上揚，當年上證指數(shù)上漲了19.19%，深市綜合指數(shù)上漲了16.96%。到1999年12月31日，金泰份額凈值為1.2923元，凈值年增長率為28.64%，遠遠跑贏了兩市指數(shù)。即便扣除當年配售新股對基金凈值增長的貢獻因素，金泰的凈值年增長率也達到了20.95%，同樣超越了同期滬深指數(shù)的漲幅?！　?

　　市場當時對基金金泰的評價“最大特點是穩(wěn)健”。這個評價，不僅適合基金金泰、也是對國泰基金整個投資團隊的中肯評點。作為業(yè)內(nèi)管理基金歷史最久、基金個數(shù)最多的基金管理公司之一，國泰基金在行業(yè)內(nèi)保持著這樣一個記錄——“零違規(guī)、零處罰”，從自管理金泰起10年來從未受到監(jiān)管機關(guān)的任何處罰，這樣的良好紀錄與國泰基金十年來，堅持投資人利益至上，持之以恒地將風險控制放在首位，堅守穩(wěn)健為本、規(guī)范運作的經(jīng)營風格密切相關(guān)。

　　基金地位昔不如今

　　當然由于市場環(huán)境的不同，基金在當時市場中的地位也不盡相同。比如調(diào)研，在20世紀90年代，上市公司對于接待基金調(diào)研并不熱情，相反還有些不情愿或是抵觸。原因也很簡單，當時市場上有坐莊現(xiàn)象，但對于基金入駐的股票，這些莊都是避之不及，因此那些希望自己股票能在市場上有所表現(xiàn)的公司自然不希望基金來買。即使公司接待了調(diào)研，公開承諾的事項以后翻臉不認賬也不少見，上市公司的股東意識、誠信責任都還處于起步階段。

　　當時研究部門顯然也沒有如今的發(fā)達，研究對投資的支持力度和效率顯然不可同日而語?，F(xiàn)在你要找一家上市公司的研究報告，即便不是通過內(nèi)部系統(tǒng)，在公開渠道上能找到的研究報告也是汗牛充棟，多如牛毛。但在當時研究力量還相對薄弱，市場的整體氛圍并不十分有利于基本面研究和投資。

　　在當時的市場環(huán)境下，投資股票賺錢的邏輯主線與現(xiàn)在迥然不同，股票能不能上漲一個重要指標是看盤子大小，一些股票上漲的過程很多時候就是靠莊家實力和忽悠散戶的功力，不管什么樣的股票，許多時候純粹就是一種籌碼的象征，技術(shù)分析占據(jù)重要地位，基本面研究似乎沒有多少賺錢效應。一位研究員出身的基金經(jīng)理后來也曾訴苦說，當時他負責農(nóng)業(yè)類上市公司研究，但在農(nóng)業(yè)中出了那么多牛股像藍田股份、銀廣夏，他一個都沒抓住，他推薦的股票往往都漲不過那些垃圾股。

　　與其他行業(yè)相比，中國基金業(yè)發(fā)展的起點相對較高，制度設(shè)計相對完備，對于基金公司架構(gòu)的設(shè)立、從業(yè)人員的任職要求等都有明確的規(guī)范，基金公司的投研系統(tǒng)、稽核風控在當時已經(jīng)搭架成形，各項法規(guī)也在逐步建立健全中，基金公司在籌備成立前就由監(jiān)管部門組織進行了多次的學習、培訓，吸收境外資產(chǎn)管理業(yè)的先進有效經(jīng)驗。

　　我在出任金泰的基金經(jīng)理前還參加了監(jiān)管部門組織的考試，雖然可能都沒什么經(jīng)驗，但一切都開始規(guī)范起來，不是誰想做基金經(jīng)理就能做的，要通過資格審查和考試。我們公司也組建了基金經(jīng)理小組，成立了投資決策委員會?；饦淞⒘藘r值投資的理念，堅持基本面投資，以研究為驅(qū)動力。單從技術(shù)層面來看，10年前的基金公司與現(xiàn)在相比，無論從制度還是投資手段方式，都并不落后。



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