主題：中國石化：維持買入評級

公司業(yè)績略高于預(yù)期。中石化08年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入7348億元，同比增長35.6％,歸屬于母公司的凈利潤為93.39億元，同比下降73％，實現(xiàn)EPS為0.108元，略高于我們0.08元/股的預(yù)期。

　　業(yè)績高于預(yù)期的主要原因是煉油板塊的虧損低于我們預(yù)期。公司08年上半年煉油板塊的營業(yè)利潤為-739億元，同比下降1378％。低于我們預(yù)期的-759億元，導(dǎo)致業(yè)績高于預(yù)期。產(chǎn)生這個差異的原因在于公司上半年的煉油單位現(xiàn)金操作成本130元/噸，比我們預(yù)期的143元/噸低13元/噸。

　　特別收益金使勘探營業(yè)利潤增速有限：原油及天然氣產(chǎn)量分別同比增長2.4％、3.3％，雖然其原油實現(xiàn)價格上半年為90.4美金/桶，同比增長46％，但由于公司特別收益金同比增長165億元，同比增長400％，使公司的勘探板塊的營業(yè)利潤上半年僅有285億元，僅同比增長26％。

　　外采增加導(dǎo)致銷售板塊營業(yè)利潤小幅下滑：公司08年上半年成品油總銷售量6302萬噸，同比增長8.8％，但由于為保證成品油供應(yīng)在上半年增加了外采量，使銷售業(yè)務(wù)的現(xiàn)金銷售費用為153元/噸，同比增長14.3％，從而使該板塊上半年的營業(yè)利潤為167.8，同比下降2.2％，考慮到公司外采量的降低，該板塊下半年的營業(yè)利潤將會環(huán)比上升。

　　化工板塊表現(xiàn)平淡：08年上半年，公司化工業(yè)務(wù)銷售收入達到1320億元，同比增長14％，但由于原油的持續(xù)上漲導(dǎo)致其原料等成本上升，致使該業(yè)務(wù)08年的上半年的營業(yè)利潤為44.7億元，同比下降48％，由于未來原油價格繼續(xù)高位，估計該板塊下半年的盈利將較為平淡，難以很大改善。

　　維持買入的投資評級：在資源品改革的序幕拉開及原油價格在高位維持的背景下，我們認為公司的盈利將在下半年明顯改善，最壞的時候已經(jīng)過去，按照公司目前的股價測算，其08/09年P(guān)E將分別為27/11倍，目前估值有所低估，因此維持買入的投資評級。


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