主題：透視基金管理費(fèi)之爭(zhēng)

我國(guó)基金管理費(fèi)率是否過高?

基金半年報(bào)披露已收官多日，半年上萬億元的基金凈值虧損致使市場(chǎng)對(duì)基金管理費(fèi)的討論又起：圍繞當(dāng)前我國(guó)基金管理費(fèi)收費(fèi)模式與費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)是否合理等問題，關(guān)于基金管理費(fèi)收費(fèi)制度的爭(zhēng)議愈演愈烈。

管理費(fèi)之爭(zhēng)：起于熊市

統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，Ａ股市場(chǎng)５９家基金公司合計(jì)收取的基金管理費(fèi)用為１８８．０６億元，同期，基金凈值損失高達(dá)１．０８萬億元。這讓眾多寄希望于基金實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的投資者心痛不已。

面對(duì)如此巨大的反差，不少投資者疾聲高呼：基金管理公司應(yīng)該與投資人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，把管理費(fèi)率與業(yè)績(jī)掛鉤，實(shí)行浮動(dòng)的費(fèi)率制度。

實(shí)際上，關(guān)于基金費(fèi)率的爭(zhēng)議并非首次出現(xiàn)，這一話題在基金不長(zhǎng)的歷史中曾引發(fā)多次討論。晨星（中國(guó)）研究中心研究員鐘恒就此分析說，往往在牛市時(shí)，由于基金的回報(bào)率很高，使大多數(shù)投資者忽視了費(fèi)率因素。而到熊市出現(xiàn)虧損，特別是今年上半年的巨額虧損擺在面前時(shí)，費(fèi)率問題便格外突出地凸現(xiàn)出來。

令投資者對(duì)管理費(fèi)不滿的另一個(gè)原因是，今年以來，在股市的下跌當(dāng)中，基金公司作為機(jī)構(gòu)投資者的形象備受詬病。人們質(zhì)疑：在熊市中，很多基金公司不僅沒有成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器，反而成為助跌的重要力量，影響了投資者的收益，但管理費(fèi)卻照收不誤。

出現(xiàn)這樣的詬病并不奇怪。業(yè)內(nèi)人士指出，在當(dāng)前的制度下，基金經(jīng)理們往往過于追求排名，在市場(chǎng)預(yù)期不好時(shí)會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)相拋盤的賽跑現(xiàn)象，因?yàn)楣墒邢碌鴷r(shí)，先出逃的基金相對(duì)于后出逃的基金損失要小，相對(duì)回報(bào)仍然較高，這就容易造成基金集體拋售，加速了股市下跌。不過，基金凈值損失的主要原因，還是緣于市場(chǎng)環(huán)境變化、市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制等問題導(dǎo)致的股市下跌。

同時(shí)，一些基金公司沒有按照基金契約分紅，被投資者認(rèn)為有保持基金規(guī)模以收取更多管理費(fèi)的嫌疑。如此種種，引發(fā)了人們對(duì)管理費(fèi)收費(fèi)模式與費(fèi)率水平日益強(qiáng)烈的質(zhì)疑。

基金管理費(fèi)率是否應(yīng)該浮動(dòng)？

在投資者蒙受巨額凈值損失的情況下，基金管理費(fèi)率是否應(yīng)該相應(yīng)地下調(diào)，我國(guó)目前實(shí)行的固定費(fèi)率制是否應(yīng)該改為浮動(dòng)，市場(chǎng)各方說法不一。

德圣基金研究中心分析師江賽春認(rèn)為，基金公司上半年管理費(fèi)的增長(zhǎng)緣于２００７年下半年基金規(guī)模的快速膨脹，固定費(fèi)率制是行業(yè)的基石，對(duì)公募基金行業(yè)有其合理性。

據(jù)了解，我國(guó)公募基金業(yè)管理費(fèi)是根據(jù)規(guī)模按照一定比例進(jìn)行征收，基金經(jīng)理的考核更多建立在排名上。從國(guó)際上來看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的公募基金大都采取固定費(fèi)率制度，私募基金則多采用與收益掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率制度。

銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰認(rèn)為，基金業(yè)“受人之托、代人理財(cái)”基本特征決定了在公募基金不能讓基金管理公司和投資人共擔(dān)收益與風(fēng)險(xiǎn)。

他分析說，如果管理人承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，基金就不是受托管理而是共同投資了。此時(shí)基金管理公司就有自身利益要求和自身的風(fēng)險(xiǎn)考量，其對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡與投資人長(zhǎng)期利益和根本利益就會(huì)發(fā)生偏差，在實(shí)際操作中就會(huì)一切以基金管理公司利益為出發(fā)點(diǎn)。從長(zhǎng)期來看，公募基金的固定費(fèi)率制度，恰恰是維護(hù)了普通投資者的根本利益。

針對(duì)當(dāng)前投資者要求下調(diào)管理費(fèi)率的呼聲，有輿論認(rèn)為，盡管在當(dāng)前的固定費(fèi)率制度下，根據(jù)契約，基金公司沒有下調(diào)管理費(fèi)率的義務(wù)，但是出于基金公司形象和公募基金社會(huì)責(zé)任的考慮，基金公司此時(shí)應(yīng)有一定的讓利行為。

實(shí)際上，近期有一些基金管理公司已經(jīng)停收管理費(fèi)。由于滿足契約中凈值低于價(jià)值增長(zhǎng)線的條件，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)已經(jīng)宣布停收管理費(fèi)。另外，基金金盛由于２００７年度分紅不符合比例要求而暫停計(jì)提基金管理費(fèi)和基金托管費(fèi)。

鐘恒認(rèn)為，有條件的大基金公司可以根據(jù)市場(chǎng)情況適當(dāng)降低費(fèi)率，讓利于投資者，而規(guī)模較小的基金公司則難有這個(gè)承受能力。由于雙方有契約在先，只要不違背契約，降不降管理費(fèi)率都是基金公司自己的事情。

我國(guó)基金管理費(fèi)率是否過高？

晨星（中國(guó)）研究中心提供的報(bào)告顯示，整體來看，美國(guó)股票型基金的總費(fèi)率１.３９％，國(guó)內(nèi)股票型基金的總體費(fèi)率為２.０８％。單看股票型基金的管理費(fèi)率，國(guó)內(nèi)為１．５％，美國(guó)則為０．７３％。

“雖然從絕對(duì)數(shù)值上看，中國(guó)基金費(fèi)率高于美國(guó)，但是考慮到兩國(guó)行業(yè)的發(fā)展程度不同，市場(chǎng)化程度也不同，二者其實(shí)很難具有可比性?！辩姾阏f，二者最為明顯的不同是，美國(guó)的基金費(fèi)率一直在下降，而中國(guó)則多年保持穩(wěn)定。

統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)各類基金的總費(fèi)率在１９９１年至２００６年期間從０．９３％下降為０．８３％。這主要是因?yàn)榛鹨?guī)模擴(kuò)大產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，加上美國(guó)市場(chǎng)基金之間的競(jìng)爭(zhēng)非常充分，投資者對(duì)費(fèi)率的敏感度也比較高，由此形成了促使費(fèi)率下降的強(qiáng)勁推力。

一般來講，隨著基金規(guī)模的迅速擴(kuò)大，投資者對(duì)基金低費(fèi)用的要求會(huì)越來越明顯。由于規(guī)模大的基金在成本效用上占優(yōu)勢(shì)，規(guī)模較小的基金為求吸引更多的投資者，就會(huì)以取消部分費(fèi)用來吸引客戶。當(dāng)然，這種競(jìng)爭(zhēng)需建立在投資者對(duì)管理費(fèi)用高低的敏感致使基金之間競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的基礎(chǔ)上。

美國(guó)投資者協(xié)會(huì)的一份報(bào)告顯示，１９９７年至２００６年期間，９０％的投資者傾向于購(gòu)買低于平均費(fèi)率水平的股票型基金，這說明美國(guó)投資者對(duì)費(fèi)率的高低相當(dāng)敏感。

反觀國(guó)內(nèi)，目前尚未出現(xiàn)上述美國(guó)的情況：中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展歷史較短，產(chǎn)品沒有形成充分競(jìng)爭(zhēng)，投資者對(duì)費(fèi)率的敏感度也很低，這就導(dǎo)致了基金費(fèi)率多年來沒有什么變化，而且股票型基金費(fèi)率基本固定在１．５％，各家公司之間沒有差異。

據(jù)介紹，決定基金費(fèi)率的主要因素包括基金的投資對(duì)象、預(yù)期收益、資源投入等。根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，總體來看，目前中國(guó)基金只有７種，而美國(guó)有７０多種。具體到股票型基金，國(guó)內(nèi)此類基金趨同性較大，投資對(duì)象大同小異，基金之間的競(jìng)爭(zhēng)主要在排名而不是費(fèi)率。這些都導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)基金管理費(fèi)率的雷打不動(dòng)。

鐘恒認(rèn)為，中國(guó)基金業(yè)管理費(fèi)率在市場(chǎng)化力量的推動(dòng)下逐步降低是大勢(shì)所趨。隨著基金產(chǎn)品越來越多樣化，基金之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越充分，投資者對(duì)費(fèi)率敏感度的日益提高，管理費(fèi)率自然會(huì)降下來。

長(zhǎng)城證券基金研究員閻紅對(duì)此表示認(rèn)同。她認(rèn)為，未來基金管理費(fèi)率的方向肯定是充分的市場(chǎng)化，但實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化需要一個(gè)過程，管理層可以考慮從新基金開始探索實(shí)行更為靈活的費(fèi)率水平和征收方式，這不僅能夠切實(shí)保護(hù)投資者利益，也將進(jìn)一步激勵(lì)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，促進(jìn)基金行業(yè)的健康發(fā)展。

據(jù)悉，目前美國(guó)已有公募基金開始采取固定費(fèi)率與浮動(dòng)費(fèi)率相結(jié)合的收費(fèi)模式，由基礎(chǔ)管理費(fèi)加浮動(dòng)管理費(fèi)組成，后者以業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)。這種新的費(fèi)率模式不失為一種更為靈活、更為市場(chǎng)化的探索。


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