主題：南方航空:中報業(yè)績同比大幅增長,符合預(yù)期

研報招商證券2015-09-01 13:26
事件:

公司公布了2015年中報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入533.27億元(+6.2%),歸母凈利潤34.82億元(+444.04%),合基本EPS0.35元(+450%)。

評論:

1、受益油價大跌和成本控制加強(qiáng),主營業(yè)績同比扭虧為盈,符合市場預(yù)期

上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入533.27億元(+6.2%),營業(yè)成本435.63億元(-4.14%),營業(yè)成本增速低于營業(yè)收入10.34pct,油價下跌是主因。此外,通過持續(xù)推進(jìn)全面預(yù)算管理,大項(xiàng)成本得到有效管控。上半年,公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為35.72億元(-2.88%)和12.99億元(+6.3%);財務(wù)費(fèi)用為11.94億元(-40.21%),主要得益于匯兌損失減少8.92億元。公司不但同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,凈利潤、經(jīng)營利潤還創(chuàng)造歷史同期最好成績,分別超過前4年同期總和。

2、國際化戰(zhàn)略初顯成效,國際國內(nèi)實(shí)現(xiàn)“三七開”穩(wěn)定結(jié)構(gòu)

報告期內(nèi),公司持續(xù)完善樞紐網(wǎng)絡(luò),航線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了“一帶一路”沿線33個國家和地區(qū)的51個城市。廣州、北京、烏魯木齊三大樞紐國際中轉(zhuǎn)旅客量111.1萬,同比增長22%,其中國內(nèi)轉(zhuǎn)國際、國際轉(zhuǎn)國內(nèi)繼續(xù)保持高速增長,同比分別增長31.1%和27.1%。 報告期內(nèi),在國內(nèi)經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)中有升的同時,公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國際化。公司改革渠道政策,進(jìn)一步完善國際布局,大幅加密升級北美、澳新地區(qū)航班,實(shí)現(xiàn)了國際國內(nèi)比例“三七開”的穩(wěn)定結(jié)構(gòu),通過樞紐中轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)了國際航線的扭虧增盈。上半年公司國際航線收入同比增長18.32%,客座率同比增加3.9個百分點(diǎn)。

3、國內(nèi)、國際收入客公里高速增長,裸票價格基本穩(wěn)定

報告期內(nèi),公司客運(yùn)收入481.41億元(+6.88%),占主營業(yè)務(wù)收入的91.86%,增長勢頭良好。

上半年,公司ASK同比增長14.79%,其中國內(nèi)和國際航線ASK分別同比增長11.13%和28.25%;RPK同比增長17.18%,其中國內(nèi)和國際航線RPK分別同比增長12.62%和34.76%,客座率80.9%(+2.15pct),其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為81.1%(+1.38pct)和80.9%(+5.06%)。

上半年,公司單位客公里收益為0.53元(-8.62%),其中國內(nèi)和國際航線單位客公里收益分別為0.55元(-8.33%)和0.45元(-8.16%);扣除燃油附加費(fèi),公司單位客公里收益為0.50元,同比持平,其中國內(nèi)和國際航線單位客公里收益分別為0.54元(+1.89%)和0.35元(-7.89%)。

4、貨運(yùn)持續(xù)低迷,價格大幅下跌

報告期內(nèi),公司貨運(yùn)收入為31.95億元(-3.33%),占主營業(yè)務(wù)收入的6.10%;貨運(yùn)ATK同比增長13.99%,貨運(yùn)RTK同比增長10.74%,貨郵載運(yùn)率小幅下滑,單位噸公里貨運(yùn)收入1.24元(-12.68%),扣除燃油附加費(fèi)單位噸公里貨運(yùn)收入1.09元(-4.39%)。

報告期內(nèi),公司緊抓市場熱點(diǎn),努力探索新型業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了貨機(jī)持續(xù)減虧。公司深入國際郵件開發(fā),鞏固海外郵局合作;推行體積訂艙項(xiàng)目,有效提升輕泡貨物收益;深化與快遞企業(yè)合作,上半年與順豐速運(yùn)合作運(yùn)量同比增長7%;持續(xù)完善高端產(chǎn)品,上半年“南航快運(yùn)”運(yùn)量和收入分別同比增長43%和 30%。

5、油價維持低位,減負(fù)效果明顯

報告期內(nèi),公司航油成本為132.61億元,同比減少27.71%,主要由于航油價格同比大幅下降所致;公司燃油附加費(fèi)收入為32.1億元,其中國內(nèi)、國際、地區(qū)航線分別為4.45億元、25.58億元和2.07億元。 公司大部分的航油消耗須以中國現(xiàn)貨價格在國內(nèi)購買,目前并無有效途徑管理燃油價格風(fēng)險。但是收取燃油附加費(fèi),公司可在一定程度上降低航油價格波動風(fēng)險。假定燃油的消耗量不變,燃油價格上升10%,將導(dǎo)致公司本期營運(yùn)成本上升約13.26億元。從當(dāng)前形勢看,原油供給過剩并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲加息和美元升值態(tài)勢不變,油價短期內(nèi)難以大幅上行。

6、利率風(fēng)險不大,人民幣貶值對公司業(yè)績有一定影響

于2015年6月30日,在其他變量保持不變的情況下,假定利率增加100個基點(diǎn),將會導(dǎo)致公司凈利潤及股東權(quán)益分別減少人民幣約6.29億元;假定人民幣兌美元的匯率貶值1%,將會導(dǎo)致公司凈利潤及股東權(quán)益分別減少人民幣約6.74億元。

7、持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)

報告期內(nèi),公司不斷優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu),引進(jìn)飛機(jī)27架,退租飛機(jī)1架。截止報告期末,公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到638架,位列世界第五,亞洲第一。下半年,公司將繼續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu),計劃引進(jìn)飛機(jī)28架,出售老舊飛機(jī)9架。預(yù)計2015年末,公司機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到657架。

8、投資策略:

從短期來看,南航受到大量開通和加密國際航線的影響,收益水平會有有一定壓力,但在多數(shù)貨幣貶值、消費(fèi)升級和一帶一路推進(jìn)的大背景下,出境游貢獻(xiàn)航空市場增量將是“新常態(tài)”。公司率先轉(zhuǎn)型,鞏固中轉(zhuǎn)樞紐,大力拓展國際市場利好長期發(fā)展。我們預(yù)測公司15~17年EPS為0.63元、1.00元和1.17元,股價大跌后估值已經(jīng)具備吸引力,維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故



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