主題：中國石化 下半年業(yè)績好于上半年

公司業(yè)績下降的主要原因是高原油價格和高CPI調(diào)控制約公司發(fā)展。由于國際原油價格在2008年上半年創(chuàng)出147美元高點，并在二季度持續(xù)高位運行，給公司上半年帶來較大的成本上升壓力。在上半年安排進(jìn)口油實行增值稅先征后返政策得到補(bǔ)貼人民幣334億元的情況下，公司僅完成凈利潤93.39億元，如不考慮補(bǔ)貼實際凈利潤為-240.61億元。今年上半年公司煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損，多數(shù)時間原油價格高過國內(nèi)成品油價格是煉油業(yè)務(wù)虧損的主要原因。2008年上半年，國際原油價格大幅上漲，普氏全球布倫特原油均價為109.14美元/桶，同比上漲72.53%。作為北京2008奧運會合作伙伴，為滿足奧運主要承辦城市的成品油供應(yīng),上半年公司原油加工量同比增長6.7%，成品油產(chǎn)量同比增長10.1%，其中汽油同比增長7.7%，柴油同比增長13.0%。2008年上半年外購原油加工量為6670萬噸（未包括來料加工原油量），同比增長10.4%；外購原油平均加工成本人民幣5326元／噸，同比增長54.4%。煉油事業(yè)部上半年共計虧損了460.21億元，上半年公司煉油毛利同比大幅下降至虧損人民幣752元／噸，與2007年同期煉油毛利人民幣265元／噸相比減少人民幣1017元／噸。上半年公司生產(chǎn)原油14738萬桶，同比增長2.4%；生產(chǎn)天然氣1442億立方英尺，同比增長3.3%。石油特別收益金同比增加人民幣133億元。上半年化工事業(yè)部經(jīng)營收入人民幣1320億元，同比增長14.1%。主要歸因于主要化工產(chǎn)品價格上漲。該事業(yè)部主要包括六大類產(chǎn)品（基本有機(jī)化工品、合成樹脂、合成橡膠、合成纖維單體及聚合物、合成纖維和化肥），銷售額約人民幣1238億元，同比增長13.2%，占化工事業(yè)部經(jīng)營收入93.8%。

　除高原油價格外，影響公司業(yè)績的還有高CPI 調(diào)控。由于今年國家將調(diào)控CPI 作為工作重點，成品油定價體制改革被被推后，煉油板塊虧損較大。好在2008年6月20日國內(nèi)成品油價格上調(diào)了1次，即汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。因此,下半年比上半年的經(jīng)營狀況要好很多。另外，國際油價在8-9月迎來難得的下跌時期，預(yù)計跌幅底線在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰過后，冬季取暖油存儲期還早，這一階段國際石油庫存增長，如果今年颶風(fēng)活動并不厲害，下半年石油價格必然下降。不過，此次下降只是階段性下降，從長期角度講，國際油價因遠(yuǎn)期供不應(yīng)求的預(yù)期非常明確，長期油價趨勢依然看漲。

　國際油價在100美元附近的高位運行對中國石化的上游開采較為有利，但對下游煉化不利，綜合影響決定于國家是否能夠很快推進(jìn)成品油定價體制改革，我們認(rèn)為當(dāng)前較高的CPI 使我國成品油定價改革推后，100美元以上的高油價對公司形成的高成本仍然是不利因素大于有利因素。繼續(xù)維持中性評級，等待成品油定價體制改革后方有投資價值。我們預(yù)計08年每股收益0.30元,09-10年每股收益分別為0.42元和0.5元, A 股合理波動區(qū)間8.4-10元。



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