主題：政策信號(hào)積極 市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)

　面對(duì)市場(chǎng)信心的持續(xù)低迷，2月份以來，管理層出臺(tái)了一系列的利多政策。政策面所釋放出來的信號(hào)積極而明確。雖然市場(chǎng)信心還處于恢復(fù)過程，新基金以及券商集合理財(cái)產(chǎn)品的密集發(fā)行，到底會(huì)給市場(chǎng)帶來多少增量資金供給，還有待進(jìn)一步觀察。但不可否認(rèn)，暫停近半年之后，新基金發(fā)行、新基金公司設(shè)立和券商理財(cái)產(chǎn)品重新開閘，為場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)提供了便利。而且經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后，目前A股市場(chǎng)估值已回落至合理區(qū)域，尤其在短期市場(chǎng)重新活躍之后，市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力也在提高。

　　更重要的是，新基金密集發(fā)行和基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)資格的集中性獲批，以及證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的再融資問題明確表態(tài)，反映出管理層對(duì)市場(chǎng)的“扶持”意圖增強(qiáng)。這對(duì)于明確市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)投資者的信心和提升投資者的參與意愿將起到積極作用。政策面所釋放出來的積極而明確的信號(hào)，很大程度也成為了3月份市場(chǎng)獲得支撐，并逐步走高的重要因素。

　　估值短期無下行空間

　　對(duì)于A股市場(chǎng)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問題，我們所堅(jiān)持的觀點(diǎn)是：靜態(tài)來看，A股市場(chǎng)的估值仍較其他成熟市場(chǎng)高，但這種估值上的差異受到諸如不同國家、行業(yè)發(fā)展的周期，不同市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本、投資者結(jié)構(gòu)等眾多差異因素的影響，而且也不是今天才形成的，即使是同一家公司發(fā)行的不同股票，由于參與的投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，其價(jià)差也長(zhǎng)期存在。

　　因此，未來A股市場(chǎng)估值的回歸也將是一個(gè)較漫長(zhǎng)的過程，并且需要眾多條件的配合才會(huì)完成(如對(duì)A股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的改變；投資渠道、市場(chǎng)機(jī)會(huì)成本的變化；市場(chǎng)制度的完善，如允許做空等等)。在上漲階段對(duì)市場(chǎng)過度樂觀，在調(diào)整階段認(rèn)為A股估值將直線式向其他市場(chǎng)接軌，都是有失偏頗的。

　　就短期市場(chǎng)估值變化而言，過去6個(gè)月以來，受美國次貸風(fēng)波影響，全球主要市場(chǎng)的估值普遍出現(xiàn)了較大幅度回落，其中法國CAC40指數(shù)的平均市盈率更是下降了29.21%，反映次貸危機(jī)以及美國市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)全球投資者的信心和資金流動(dòng)都產(chǎn)生了較大沖擊。但相對(duì)處于“風(fēng)口浪尖”的美國市場(chǎng)，以及受全球資金流動(dòng)影響更為明顯的香港市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的估值下降幅度更為明顯，其中MSCIA指數(shù)成分股的平均市盈率，在過去6個(gè)月下降了28.81%，下降幅度僅次于法國CAC40指數(shù)，反映出A股市場(chǎng)短期的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了較為充分的釋放。

　　并且和美國等市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩?fù)侠鬯煌?，中國?jīng)濟(jì)以及A股公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然穩(wěn)健、迅速。因此，考慮了未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)潛力以及市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)的釋放程度，我們認(rèn)為，短期而言，A股市場(chǎng)進(jìn)一步下行的合理空間已經(jīng)較為有限。

　　另外，統(tǒng)計(jì)顯示，目前流通A股市值占比在5%以上的六個(gè)行業(yè)中，金融服務(wù)、黑色金屬和化工板塊的估值分別相對(duì)市場(chǎng)平均水平已經(jīng)有了23.13%、31.19%和14.54%的折價(jià)。這三個(gè)板塊的流通A股市值合計(jì)占到A股流通市值的30.66%。尤其權(quán)重最大的金融服務(wù)板塊，在估值明顯低于市場(chǎng)平均水平的同時(shí)，其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性卻要大大高于市場(chǎng)平均，反映宏觀調(diào)控給金融服務(wù)類公司帶來的影響，心理預(yù)期大于實(shí)質(zhì)。

　　短期負(fù)面因素逐步消除

　　影響1、2月份A股市場(chǎng)表現(xiàn)的因素，主要有美國次貸危機(jī)引發(fā)全球資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)、南方的雪災(zāi)以及部分A股公司的再融資需求等。但上述因素對(duì)市場(chǎng)的影響正逐步得到消除。首先，南方雪災(zāi)已經(jīng)成為過去，正如國資委主任李融榮所言，雪災(zāi)對(duì)央企的影響很小，不會(huì)影響央企上市公司的業(yè)績(jī)。而且以目前中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力來看，面對(duì)諸如雪災(zāi)等階段性負(fù)面因素，中國還有許多手段和方式來避免其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)帶來更大的傷害，原因是中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間和潛力，還有較大的回旋余地和空間。在憂慮雪災(zāi)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來壓力同時(shí)，未來宏觀調(diào)控可能放寬，也成為市場(chǎng)的一個(gè)預(yù)期。

　　同時(shí)，對(duì)于投資者普遍關(guān)注的再融資問題，證監(jiān)會(huì)也明確表態(tài)，將對(duì)上市公司的再融資進(jìn)行嚴(yán)格審核。這對(duì)于明確市場(chǎng)預(yù)期，降低再融資行為對(duì)短期市場(chǎng)的資金需求壓力，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，也起到了積極作用。

　　作為影響A股市場(chǎng)短期表現(xiàn)的另外一個(gè)因素———美國次貸危機(jī)以及外圍市場(chǎng)大幅走低，引發(fā)了投資者對(duì)中國出口增速減緩以及A股估值過高的憂慮，并導(dǎo)致A股市場(chǎng)自1月以來出現(xiàn)了恐慌性的殺跌走勢(shì)。雖然目前外圍市場(chǎng)表現(xiàn)仍存在較大不確定性，但從不同市場(chǎng)的階段表現(xiàn)來看，近期A股市場(chǎng)的恐慌程度，已經(jīng)超過了受次貸風(fēng)暴影響最為直接的美國市場(chǎng)。我們預(yù)期，隨著影響A股市場(chǎng)的其他負(fù)面因素逐步消除，A股市場(chǎng)的信心將逐步得到恢復(fù)。

　　而且我們堅(jiān)持認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊，可能并沒有市場(chǎng)此前預(yù)期的那樣悲觀。在投資者對(duì)此認(rèn)識(shí)更為理性之后，其影響也將逐步消除：首先，美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還算良好，還談不上衰退。同時(shí)，美國進(jìn)口需求減少，對(duì)中國商品出口的影響幅度并沒有大家想象的那么大。另外，目前投資仍是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，而且目前中國是通過宏觀調(diào)控等手段來抑制經(jīng)濟(jì)，防止經(jīng)濟(jì)過快過熱，是一種人為的干預(yù)和主動(dòng)減速，而非經(jīng)濟(jì)內(nèi)部出現(xiàn)了問題。

　　政策積極，信心恢復(fù)

　　雖然再融資和限售股解凍對(duì)市場(chǎng)的考驗(yàn)依然沉重，外圍市場(chǎng)的波動(dòng)仍然在一定程度上影響到A股投資者的預(yù)期，同時(shí)，諸如“兩會(huì)”后中國經(jīng)濟(jì)政策、尤其是宏觀調(diào)控方面的變化，以及相關(guān)公司再融資的最新動(dòng)向，仍然是影響3月份A股市場(chǎng)表現(xiàn)的重要不確定性因素。但整體而言，我們認(rèn)為隨著影響短期市場(chǎng)表現(xiàn)的一些負(fù)面因素逐步消除，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，以及政策利多信號(hào)的不斷刺激，投資者對(duì)A股市場(chǎng)的市場(chǎng)信心和參與意愿將逐步得到恢復(fù)，A股市場(chǎng)的活躍度也將進(jìn)一步提升。


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