主題：寶鋼股份 后期業(yè)績(jī)將有所下滑

◆半年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期：按公司發(fā)布公告，公司08年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.64億元，同比增長(zhǎng)9.9%。 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.644億元，同比增加18%。凈資產(chǎn)收益率10.10%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。攤薄后實(shí)現(xiàn)每股收益0.55元。公司半年業(yè)績(jī)基本符合我們?cè)阮A(yù)期，反應(yīng)了公司在上半年取得了較好的業(yè)績(jī)。 ◆提價(jià)促使業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，但毛利率呈下滑趨勢(shì)：我們認(rèn)為公司利潤(rùn)上漲主要得益于良好的外部運(yùn)行環(huán)境。在上半年，公司主要鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格的同比上漲基本覆蓋了當(dāng)期主要原燃材料價(jià)格上漲，同時(shí)公司通過(guò)強(qiáng)化節(jié)能降耗、改善技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等措施，積極開(kāi)展降本增效以有效緩解成本上升壓力，確保了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。此外公司通過(guò)優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大汽車板、寬厚板、電工鋼等高附加值產(chǎn)品銷量，確保了公司效益的穩(wěn)步增長(zhǎng)。 但我們也觀察到公司主要產(chǎn)品的毛利率呈下滑趨勢(shì)。除寬厚板毛利率較去年同期增加8.37個(gè)百分點(diǎn)外，其余鋼鐵產(chǎn)品毛利率水平仍低于去年同期，其中冷軋?zhí)间摪寰硐陆?.93個(gè)百分點(diǎn)，熱軋?zhí)间摪寰硐陆?.83個(gè)百分點(diǎn)，不銹鋼板卷下降7.22個(gè)百分點(diǎn)，特殊鋼下降2.55個(gè)百分點(diǎn)，其他鋼鐵產(chǎn)品下降6.94個(gè)百分點(diǎn)。 ◆公司后期業(yè)績(jī)將逐步下滑：受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，鋼鐵市場(chǎng)在下半年面臨著下游行業(yè)鋼材需求大幅下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)、原燃料高位波動(dòng)、鋼材出口形勢(shì)不明朗等諸多不確定因素，將對(duì)公司業(yè)績(jī)有所影響。宏觀緊縮政策也將導(dǎo)致公司現(xiàn)金流的持續(xù)緊張。 此外公司的不銹鋼和特鋼業(yè)務(wù)雖虧損減少,但對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍很有限。上半年不銹鋼毛利率為1.2%,特鋼毛利率為-0.31%,遠(yuǎn)低于公司鋼鐵產(chǎn)品17.81%的毛利率。 而后期國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)由于供大于求，在一段時(shí)間內(nèi)仍將不景氣。 ◆投資建議：我們認(rèn)為后期隨著需求的大幅下滑，公司通過(guò)提高鋼材價(jià)格覆蓋成本的方式將不能持續(xù)，公司下半年的盈利能力面臨較大挑戰(zhàn)。我們對(duì)市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)在年初已有所估計(jì)。因此，維持原先對(duì)公司08年、09 、10年EPS 分別為1.02元、1.13元、1.26元的預(yù)測(cè)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

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