主題：有研硅股：大直徑單晶和太陽(yáng)能電池成為主要收入來(lái)源

　　從三年前開始介入大直徑單晶業(yè)務(wù)后，公司的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。目前，大直徑單晶業(yè)務(wù)和太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)收入總和已經(jīng)站到了公司收入的 80％，隨著半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和太陽(yáng)能電池的發(fā)展公司的規(guī)模將會(huì)成倍增長(zhǎng)。

　　
　　驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：

　　
　　多晶硅價(jià)格的大幅度上漲帶動(dòng)公司大直徑單晶業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，而太陽(yáng)能電池的需求增長(zhǎng)又會(huì)帶動(dòng)公司太陽(yáng)能電池片需求的大幅度提升。我們預(yù)計(jì)，2007－2010年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為31.8％，由于出口退稅的取消，綜合毛利率2008－2010年穩(wěn)定在17％以上，低于2007年的水平。

　　
　　我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：

　　
　　市場(chǎng)認(rèn)為公司的發(fā)展主要依賴于半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)，特別是公司的12英寸拋光片與外延片量產(chǎn)與否。我們認(rèn)為，近兩年公司營(yíng)業(yè)收入以大直徑單晶與太陽(yáng)能電池片為主，而多晶硅價(jià)格高位運(yùn)行與太陽(yáng)能電池需求旺盛將會(huì)使公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。一旦公司消化了出口退稅與人民幣升值影響，業(yè)績(jī)將會(huì)明顯提升。

　　
　　公司估值與投資建議：

　　
　　我們給予公司目標(biāo)價(jià)位為12元，相當(dāng)于08、09和10年35倍、30倍和24倍市盈率。

　　
　　股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑：

　　
　　公司股價(jià)表現(xiàn)的催化劑一是多晶硅價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，二是12英寸外延片出現(xiàn)量產(chǎn)。

　　
　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　
　　多晶硅價(jià)格再次大幅度提升。

　　
　　人民幣升值加速。



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