主題：9月基金投資需穩(wěn)健再穩(wěn)健

　盡管目前市場估值水平長期看處于價值投資區(qū)間，基本反映經(jīng)濟增長下盈利預(yù)測繼續(xù)下調(diào)的預(yù)期，且步入四季度將面臨內(nèi)部通脹壓力逐步緩解、進一步緊縮預(yù)期降低、災(zāi)后重建帶來投資反彈的相對有利環(huán)境，但在外部經(jīng)濟壓力猶在、虧損效應(yīng)導致市場流動性匱乏及信心缺失的局面下，預(yù)計市場尚難以擺脫震蕩整理的慣性。對于選擇偏股票型基金的投資者而言，“控制風險”仍然是重要原則，維持選擇風險水平適中的穩(wěn)健型基金產(chǎn)品來構(gòu)建核心基金組合的策略思路。

　　作為核心組合的補充，繼續(xù)建議適當選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風格角度出發(fā)優(yōu)選擇時能力相對較強或操作風格相對靈活、策略把握市場階段機會較好的基金。

　　在估值相對安全及業(yè)績增長相對樂觀等因素刺激下，大盤股相對中小盤股超額收益呈現(xiàn)上升趨勢，50ETF近期申購贖回的活躍也顯示市場對于大盤股的關(guān)注。因此，下階段在風格選擇上建議適當側(cè)重重點投資大盤股的基金產(chǎn)品。

　　延續(xù)震蕩

　　對于選擇偏股票型基金的投資者而言，“控制風險”仍然是重要原則，維持選擇風險水平適中的穩(wěn)健型基金產(chǎn)品來構(gòu)建核心基金組合的策略思路。

　　首先，外部經(jīng)濟壓力猶在，出口形勢仍不樂觀。外部環(huán)境方面，一方面次貸危機及能源價格對發(fā)達國家尤其是美國的影響沖擊尚未完全散去，其經(jīng)濟下滑趨勢并未發(fā)生改變。同時由能源危機和糧食危機導致的貨幣緊縮已經(jīng)在新興市場持續(xù)發(fā)生，并導致新興市場經(jīng)濟體的減速，而近年來全球GDP增長的2/3、世界貿(mào)易量的1/3、進口增量的1/2強都是由新興市場貢獻的，美歐日三大經(jīng)濟體對于新興市場的依賴也逐漸提高，因此新興市場的全面緊縮將進一步促進全球經(jīng)濟進入第二輪減速周期。數(shù)據(jù)顯示，1～7月份，我國除了對巴西的出口增速略有上升，對俄羅斯、印度和東盟等新興市場的出口增速都有不同程度的下降，新興市場國家的緊縮對中國出口的負面影響正在逐漸顯現(xiàn)，未來的出口形勢仍不樂觀。

　　其次，內(nèi)部通脹壓力逐步緩解，進一步緊縮預(yù)期降低。7月份PPI同比上漲10.0%，增速比上月上升1.2個百分點。PPI的大幅上漲一方面是因為原油、煤炭等上游產(chǎn)品格大幅上漲，并且向下游加速擴散所致，另一方面成品油和電力價格調(diào)整對PPI的影響也不容忽視。但是，在原油價格回落的情況下，PPI進一步上漲壓力減輕，預(yù)計價格的擴散效應(yīng)和能源價格調(diào)整的滯后反應(yīng)下PPI仍將維持高位運行一段時間，但進入四季度后在同比基數(shù)的作用下PPI將呈現(xiàn)回落趨勢，通脹壓力也將進一步緩解。

　　再次，政治局下半年經(jīng)濟工作會議強調(diào)，宏觀調(diào)控的首要目標從去年底的“防止經(jīng)濟增長從偏快轉(zhuǎn)向過熱”調(diào)整到“全力保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”，這意味著管理層對于經(jīng)濟增長下滑的風險開始重點關(guān)注，宏觀調(diào)控的基調(diào)已經(jīng)發(fā)生階段性變化，刺激國內(nèi)消費需求和維持外需的穩(wěn)定是保持經(jīng)濟增長的重要方向，下階段出臺進一步緊縮政策的可能性降低。8月中旬央行發(fā)布的2008年2季度貨幣政策執(zhí)行報告進一步印證這一看法，盡管央行仍舊認為通脹風險不可忽視、短期內(nèi)貨幣政策不會全面放松，但緊縮的力度也不會繼續(xù)加大。

　　目前，信貸緊縮和利潤率下降對于企業(yè)的投資沖動已經(jīng)產(chǎn)生了相當?shù)膲褐?，新開工項目投資增速持續(xù)放緩。不過，從日前公布的《國家汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建總體規(guī)劃(公開征求意見稿)》來看，災(zāi)后重建的規(guī)模高達1萬億。災(zāi)后重建可能成為政府緩解經(jīng)濟過快減速的重要途徑，預(yù)計隨著四季度災(zāi)后重建的展開，投資增速會有所上升。

　　按照目前價格計算滬深300指數(shù)2008年、2009年動態(tài)市盈率分別下降到15倍和13倍，無論是橫向還是縱向比較估值壓力均明顯減輕，其中部分A/H股的股價已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，A股市場的估值水平一定程度上反映了經(jīng)濟增長下盈利預(yù)測繼續(xù)下調(diào)的壓力。因此，盈利預(yù)測繼續(xù)下調(diào)對于市場估值的影響已經(jīng)開始鈍化，A股市長期看已經(jīng)步入價值投資區(qū)間。

　　隨著市場持續(xù)調(diào)整，管理層對于市場的關(guān)注也逐步升溫，相關(guān)政策頻出。2008年8月22日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)》，積極支持、推動和引導上市公司現(xiàn)金分紅，同時透露了引入券商中介及二次發(fā)售的政策思路，以疏導大宗股份交易。從長期看上述政策將有利于A股市場的基礎(chǔ)建設(shè)，但短期內(nèi)難以對二級市場形成實質(zhì)性推動。

　　管理層強化分紅要求長期看無疑有益于夯實市場基礎(chǔ)，提升投資者的信心，提高長期投資的吸引力。但同時也要看到，在目前的利潤率水平和估值下，3年年均凈利潤30%的分紅比例帶來的股息收益率尚并不具備較強的吸引力。二次發(fā)售是在大小非直接減持或通過大宗交易系統(tǒng)減持之前，又加了一層交易限制，增加了通過券商中介進行銷售的環(huán)節(jié)，不僅增加了減持難度，更加大了減持成本。因此，二次發(fā)售根本上仍然是減緩大小非減持的速度，并無法避免最終的減持壓力。

　　最后，虧損效應(yīng)下流動性缺失，調(diào)整趨勢難以迅速扭轉(zhuǎn)。不過，在增長迷霧困擾及股指持續(xù)下跌慣性影響下，市場信心不足、流動性缺失，調(diào)整趨勢難以迅速扭轉(zhuǎn)。中國證券登記結(jié)算中心信息顯示：8月份以來，A股日均新增開戶數(shù)維持在4萬戶以下，進一步萎縮；存量數(shù)據(jù)方面，參與A股日均交易賬戶數(shù)據(jù)同樣創(chuàng)出新低。而且，前已敘及，二次發(fā)售僅是減緩大小非減持的速度，且相關(guān)細節(jié)尚待商榷，目前仍處于限售股解禁的高峰期，加之一系列的潛在再融資，市場的資金負擔依然沉重。

　　穩(wěn)健為主 靈活為輔

　　延續(xù)半年度策略的思路，穩(wěn)健型基金產(chǎn)品可以從兩個角度進行篩選：其一，基金產(chǎn)品或者基金管理人長期歷史操作顯示出在收益獲取和風險控制方面的比較優(yōu)勢、基金相對業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，也就是說從產(chǎn)品及管理人的能力角度出發(fā)進行“動態(tài)”把握；其二，是從基金投資資產(chǎn)角度進行把握，即從產(chǎn)品設(shè)計定位角度或者從管理人當前投資思路角度來選擇當前重點投資資產(chǎn)預(yù)期增長相對明確或者風險相對較低的基金產(chǎn)品，當然這是從相對“靜態(tài)”的角度進行把握，基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整則需要及時的動態(tài)跟蹤。

　　在經(jīng)濟增速下滑、業(yè)績增長等諸多不確定性尚待逐步明確的情況下，消費行業(yè)相對明確增長的“價值”依然顯著，同時收入結(jié)構(gòu)(農(nóng)村家庭人均現(xiàn)金收入同比增速依然上升)變化以及通脹下降將對促進消費有利，因此重點投資消費行業(yè)板塊的基金依然是我們重點關(guān)注的穩(wěn)健型品種。另外，由政府積極財政政策主導的基礎(chǔ)投資板塊受經(jīng)濟放緩、緊縮調(diào)控的影響沖擊較小、甚至加強，相關(guān)板塊如農(nóng)業(yè)和醫(yī)療等保障體系建設(shè)、節(jié)能減排及新能源投入、鐵路運輸建設(shè)等?；谏鲜龇治?，結(jié)合基金二季度季報持倉情況以及國金最新的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品評級結(jié)果，建議投資者側(cè)重關(guān)注富國天益、國富彈性、華夏成長、上投阿爾法、工銀價值、方達精選、嘉實增長、寶康消費品等穩(wěn)健型股票基金和華夏紅利、華安配置、興業(yè)可轉(zhuǎn)債、添富優(yōu)勢、南方穩(wěn)健、中銀中國、寶康配置、國投景氣等穩(wěn)健型混合基金。

　　在選擇穩(wěn)健型基金產(chǎn)品重點配置、控制風險的同時，我們看到一方面股指快速調(diào)整下偶現(xiàn)階段性小幅反彈的機會，另一方面盡管在外部經(jīng)濟壓力猶在、虧損效應(yīng)導致市場流動性匱乏及信心缺失的局面下，市場尚難以擺脫震蕩整理的慣性，但相關(guān)政策等因素的出臺及預(yù)期也會引發(fā)市場階段性機會。因此，作為核心組合的補充，仍然建議適當選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風格角度出發(fā)優(yōu)選擇時能力相對較強或操作風格相對靈活、策略把握市場階段機會較好的基金產(chǎn)品，如華寶興業(yè)多策略增長、鵬華普天收益、華夏成長、銀河穩(wěn)健、國泰金龍行業(yè)精選、長城久恒、華夏回報、銀華優(yōu)勢企業(yè)、國投瑞銀景氣行業(yè)、華寶興業(yè)寶康靈活配置等基金。

　　關(guān)注市場風格輪動

　　大盤股作為前期市場調(diào)整的“排頭兵”，估值風險已經(jīng)大大釋放。而且最新披露的中報業(yè)績顯示，以金融保險為代表的大盤股業(yè)績增長相對樂觀。在“安全”及業(yè)績因素的刺激下，大小市值股票超額收益長期運行變化趨勢顯示，8月中旬以來大盤股與中小盤股間超額收益發(fā)生轉(zhuǎn)折，大盤股超額收益呈現(xiàn)上升趨勢。另外，從50ETF的申購贖回情況看到，近期50ETF的申購贖回明顯趨于活躍，且8月份來持續(xù)呈現(xiàn)凈申購狀態(tài)。當然，這一現(xiàn)象顯示市場對于大盤股的關(guān)注同時，也一定程度顯示部分資金操作的“短期性”。

　　因此，下階段在風格選擇上建議適當側(cè)重重點投資大盤股的基金產(chǎn)品，如華寶興業(yè)寶康靈活配置、博時主題行業(yè)、興業(yè)趨勢、南方穩(wěn)健等基金。不過近期市場風格及板塊轉(zhuǎn)換頻率加快，投資者需要密切關(guān)注市場風格輪換，及時進行持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整。



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