主題：海信電器：盈利能力承壓 中性評級

2014-07-04 15:39 | 評論 | 分享到： 作者：來源：瑞銀證券　　[摘要]

　　內(nèi)銷持續(xù)低迷，出口快速增長但預計對盈利貢獻小根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，海信2014年1-5月累計內(nèi)銷量333萬臺，同比下降12%，主要受節(jié)能補貼政策退出和經(jīng)濟形勢不佳影響，國內(nèi)電視市場依舊低迷。出口受益于世界杯需求刺激，海信1-5月累計出口量216萬臺，同比增長71%，但由于公司出口主要是OEM生產(chǎn)，我們預計對業(yè)績的貢獻較小。

　　盈利能力料將繼續(xù)受新進入者影響由于樂視、小米今年加大了互聯(lián)網(wǎng)電視的推出力度，各尺寸的液晶電視價格或?qū)⒊掷m(xù)下降，影響定位在中高端的海信電器(9.96,0.120,1.22%)的盈利能力。2014年1-4月40寸、50寸、60寸傳統(tǒng)液晶電視平均零售價格分別是2767、5031、10922元，顯著高于樂視相應尺寸電視999、2500、4999元（不含服務費，樂視捆綁銷售的服務費一般為499元/年），價格差距仍然明顯。

　　下調(diào)公司毛利率和內(nèi)銷增長率預測考慮到毛利率較低的出口業(yè)務占比上升和國內(nèi)市場新進入者影響產(chǎn)品價格，我們把未來三年公司的整體毛利率分別下調(diào)0.6/1.3/1.1個百分點至18.1%/18.1%/17.9%。同時下調(diào)內(nèi)銷增長率至-8.0%/5.0%/5.0%。

　　估值：維持“中性”評級我們下調(diào)公司2014-16年EPS預測至1.20/1.28/1.40元（原預測1.36/1.49/1.94元），基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC假設為14.3%），下調(diào)目標價至10.5元（原為12.4元）。考慮到近期公司盈利能力應將繼續(xù)受新進入者侵蝕，維持"中性"的投資評級。


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