主題：海信電器：平板龍頭逆境中成長(zhǎng) 維持增持評(píng)級(jí)

2008年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.8億元，同比增加5.44％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9,348萬元，同比增長(zhǎng)30.39％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)8,898萬元，同比增長(zhǎng)13.42％，剔除已轉(zhuǎn)讓的冰箱業(yè)務(wù)同期利潤(rùn)和非經(jīng)常損益后，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.51％；攤薄后EPS為0.18元。

　　冰箱業(yè)務(wù)退出使得主營(yíng)業(yè)務(wù)增速放緩，綜合毛利率提高。公司進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，毛利率相對(duì)較低的冰箱業(yè)務(wù)退出使得營(yíng)業(yè)收入增速放緩，但綜合毛利率提高了0.39個(gè)百分點(diǎn)至16.96％。主要產(chǎn)品中，電視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.5億元，同比增長(zhǎng)22.74％，毛利率下降1.61個(gè)百分點(diǎn)至17.73％；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,435萬元，同比減少87.90％，毛利率增加13.86個(gè)百分點(diǎn)至23.36％，收入大幅減少、毛利率大幅增長(zhǎng)的原因是毛利率較低冰箱業(yè)務(wù)的退出。

　　國外品牌沖擊下仍然保持平板電視市場(chǎng)占有率第一。08年上半年索尼、三星、夏普等國外品牌依靠其上游資源優(yōu)勢(shì)頻打價(jià)格戰(zhàn)，外資品牌市場(chǎng)份額迅速上升，一線城市市場(chǎng)占有率已超過60％，國內(nèi)廠商面臨極大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，公司通過平板核心技術(shù)和上游模組產(chǎn)業(yè)鏈的突破，依靠新品上市速度以及公司品牌良好的美譽(yù)度，仍保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，08年上半年公司平板市場(chǎng)占有率達(dá)11.56％，連續(xù)4年半居國內(nèi)銷量第一。

　　貼現(xiàn)利息增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大漲。公司期間費(fèi)用率提高0.49個(gè)百分點(diǎn)至15.12％，期間費(fèi)用9.34億元，同比增長(zhǎng)8.99％。銷售費(fèi)用率提高0.02個(gè)百分點(diǎn)至12.05％；管理費(fèi)用率提高0.17個(gè)百分點(diǎn)至2.47％；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.30個(gè)百分點(diǎn)至0.60％，財(cái)務(wù)費(fèi)用為3,693萬元，同比增長(zhǎng)112.96％，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加的原因主要是銷售規(guī)模增加使得資金需求加大，以及貼現(xiàn)率同比大幅提高，導(dǎo)致票據(jù)的貼現(xiàn)利息增加。

　　液晶模組項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行，LED背光電視彰顯技術(shù)實(shí)力。08年4月公司液晶模組一期工程60萬片產(chǎn)能生產(chǎn)良品率達(dá)到99％，二期工程如期進(jìn)行，液晶模組的逐步自由化將進(jìn)一步提升公司對(duì)成本的控制能力。08年7月9日公司推出國內(nèi)首批超薄LED液晶電視，這是國內(nèi)企業(yè)首次在新型平板電視關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)上與國際巨頭站在同一起點(diǎn)上，彰顯了公司的技術(shù)實(shí)力，也是公司堅(jiān)持技術(shù)立企發(fā)展戰(zhàn)略的回報(bào)。公司在技術(shù)研發(fā)上的國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也有助于公司持續(xù)獲得政府補(bǔ)助，增厚公司業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司08-10年每股收益分別為0.57元、0.76元和0.91元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為11倍、8倍和7倍，是估值水平最低的彩電整機(jī)上市公司，考慮公司在彩電技術(shù)研發(fā)上的國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)以及平板電視市場(chǎng)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。



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