主題：中國石化 艱難中迎接曙光

　中國石化(600028)是上、中、下游綜合一體化的能源化工企業(yè)。在上一輪景氣周期中，嚴(yán)格受到價格管制的石油石化行業(yè)成為經(jīng)濟發(fā)展與通脹的減震器。在今年2、3季度公司盈利最差的時期過去后，公司毛利的恢復(fù)將重新推動國內(nèi)煉油行業(yè)一輪新的景氣。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.40元、0.68元和0.74元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為25.7、15.1和13.9倍;當(dāng)前共有19位分析師跟蹤，6位分析師建議“強力買入”，11位分析師建議“買入”，2位分析師給予“觀望”評級，綜合評級系數(shù)1.79。

　　二季度盈虧平衡依靠補貼。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7347.83億元，營業(yè)虧損237.8 億元，凈利潤93.39億元，同比下降下降75%?；久抗墒找鏋?.108 元，2季度僅實現(xiàn)微利，季度收益為0.03元/股，略高于市場一致性預(yù)期。2季度國際油價繼續(xù)攀升，煉油虧損進一步加大，2季度煉油虧損達(dá)到484億，環(huán)比增加90%以上。雖然上游部門的盈利有所提升，但37億利潤只是杯水車薪。油價重壓之下，實現(xiàn)盈虧基本平衡完全依賴政策補貼。上半年補貼總金額為337億元是減輕公司2季度虧損的決定性因素。但是補貼的不可持續(xù)性和不可預(yù)測性，并非解決之道。

　　國信證券表示，三季度或成盈利最低點。3季度補貼取消與提價效果相替代。6月底起成品油價格提升1000-1500元，但同時出口退稅補貼也被取消了，對于中石化而言，這兩者效果相互抵消。現(xiàn)有價格下，3季度能否恢復(fù)正常的盈利水平取決于國際油價。油價雖然從147下滑到110元左右，從7月份的WTI 的結(jié)算平均價達(dá)到133美元， 如果8、9兩月均價維持在115美元，3季度的平均價格將處于120的高位，基本與2季度持平。但考慮到船期和原油交貨有1個半月左右的延遲，3季度公司的盈利仍然會面臨較大壓力，甚至可能出現(xiàn)微虧。

　　四季度盈利出現(xiàn)拐點。隨著奧運的勝利結(jié)束，資源和能源價格的改革也將重啟，無論是國際油價走低，還是國內(nèi)成品油價格調(diào)整，都將逐漸扭轉(zhuǎn)煉油持續(xù)虧損的狀態(tài)。而且相較于中石油，中石化具有更高彈性。國信證券預(yù)計4季度收益將實現(xiàn)0.2元/股左右，恢復(fù)到07年1 季度的正常煉油毛利水平。

　　國信證券稱，公司2008年3季度可能會面臨業(yè)績風(fēng)險，但是不改變長期能源價格機制逐漸理順導(dǎo)致業(yè)績轉(zhuǎn)好的預(yù)期。，維持“謹(jǐn)慎推薦”的評級，回避短期風(fēng)險。

　　風(fēng)險因素：一、國際油價掉頭繼續(xù)向上，三季度國際原油均價在130美元/桶以上，則前三季度業(yè)績要虧損




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