主題：亞盛集團(tuán):土地統(tǒng)一經(jīng)營推進(jìn)較慢,業(yè)績低于預(yù)期

研報(bào)齊魯證券2014-04-30 09:01
事件:公司公布2013 年年報(bào)及2014 年一季報(bào),公司2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.37 億元,同比增長4.04%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.80 億元,同比下降15.98%,折合EPS0.195 元,扣非后凈利潤3.22億元,同比下降8.38%,折合EPS0.165 元,2013 年年報(bào)低于預(yù)期;公司2013 年分紅預(yù)案為每10 股派息0.20 元(含稅);公司2014 年一季度實(shí)現(xiàn)收入4.94 億元,同比下降0.55%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5387 萬元,同比下降15.31%,折合EPS0.028 元。
土地統(tǒng)一經(jīng)營面積進(jìn)展推進(jìn)速度較慢是2013 年業(yè)績整體低于預(yù)期的主要原因。根據(jù)公司在年報(bào)董事會(huì)報(bào)告中提到的“經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變方面,推進(jìn)統(tǒng)一經(jīng)營模式,但整體速度要比預(yù)想的慢”,我們預(yù)計(jì)2013 年土地統(tǒng)一經(jīng)營面積應(yīng)該在30 萬畝左右,較2012 年增長約10%,較我們此前預(yù)期低7 萬畝左右。
2014 年是公司股權(quán)激勵(lì)的首次行權(quán)業(yè)績考核期,根據(jù)此前股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件,公司2014 年扣非后業(yè)績需要達(dá)到0.28 元,較2013 年增長70%。我們認(rèn)為公司完成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件有一定難度,但公司目前正在加大土地統(tǒng)一經(jīng)營面積推進(jìn)速度,如若公司將2013 年尚未完成的推進(jìn)規(guī)劃順利完成的話,2014 年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)條件仍有可能性。
亞盛集團(tuán)是典型的土地資源型公司,在年初敦煌等三大農(nóng)場資產(chǎn)注入完成后,公司土地儲(chǔ)備增加至415萬畝,其中可耕地面積達(dá)到170 萬畝,但價(jià)值釋放的過程并非一蹴而就,是中長期的過程。目前公司土地統(tǒng)一經(jīng)營面積占比依然偏低,在逐步解決好“公司-租戶”利益分配后,未來統(tǒng)一經(jīng)營面積增長是公司業(yè)績釋放的主要驅(qū)動(dòng)力。但同時(shí)我們也必須承認(rèn)這一過程的曲折性,亞盛集團(tuán)土地資源價(jià)值的釋放是中長期的過程。
預(yù)計(jì) 2014-2016 年EPS 分別為0.24 元、0.27 元和0.30 元。按30X2014PE,目標(biāo)價(jià)7.2 元,DCF 絕對估值8.72 元,綜合PE 和DCF 兩種估值結(jié)果,公司目標(biāo)定為8 元,將評級由“買入”下調(diào)至“增持”。
我們認(rèn)為公司股價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)要素包括兩方面:(1)土地統(tǒng)一經(jīng)營面積增加帶來的業(yè)績增長;(2)土地政策帶來的估值提升。短期內(nèi)我們認(rèn)為通過業(yè)績提升促發(fā)股價(jià)上漲的動(dòng)力不足,我們傾向于下半年隨著農(nóng)業(yè)政策密集發(fā)布,將是公司股價(jià)上漲的催化劑,最佳買入時(shí)點(diǎn)應(yīng)該中報(bào)以后。
風(fēng)險(xiǎn)提示:統(tǒng)一經(jīng)營面積增長低于預(yù)期、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評論


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