主題：債市初現(xiàn)回暖行情

　本周市場(chǎng)熱點(diǎn)主要集中于兩處：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和一級(jí)市場(chǎng)的連續(xù)發(fā)行。

　　7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并無意外，通脹和經(jīng)濟(jì)下行的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然蘊(yùn)含其中。PPI漲幅再創(chuàng)新高，CPI漲幅連續(xù)下行也漸成趨勢(shì)；消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，而投資和凈出口差強(qiáng)人意；在連續(xù)的緊縮政策后，M2增速開始接近央行16%的調(diào)控目標(biāo)；工業(yè)增加值同比增速再次下滑彰顯整體經(jīng)濟(jì)仍存有下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步降低央行緊縮的可能性。

　　就對(duì)債市的影響而言，筆者認(rèn)為是喜憂參半。一方面，基本面上的壓力較前期有所減小，但是分歧依然存在；另一方面，短期資金面的寬裕并不能掩蓋商業(yè)銀行流動(dòng)比率下降、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)增加的事實(shí)，這和市場(chǎng)“短多長空”也有著密切的聯(lián)系。

　　前段時(shí)間基金持續(xù)的凈買入使得央票收益率出現(xiàn)明顯的回落，但是商業(yè)銀行配置熱情仍滯后，這使得國債市場(chǎng)相對(duì)冷清。

　　由于本周一級(jí)市場(chǎng)承受壓力較大，除了央票的正常發(fā)行之外，連續(xù)有五只債券發(fā)行。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)和資金面的寬裕使得一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)良好。尤其值得一提的是，一、三年金融債發(fā)行利率較前期出現(xiàn)了5~10基點(diǎn)的回落，二級(jí)市場(chǎng)的做多熱情被點(diǎn)燃。同時(shí)，7年期國債4.23%的發(fā)行利率也符合市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)購倍數(shù)較前期也略有提高。因此，本周五國債市場(chǎng)涌現(xiàn)出大量買盤，表現(xiàn)較為活躍的“08國債11”雙邊賣盤數(shù)次被點(diǎn)擊，收益率小幅下行3個(gè)基點(diǎn)。

　　短期來看，資金面上并無明顯利空，債市回暖尚能繼續(xù)，但是值得關(guān)注的有兩點(diǎn)：一是前期央票和金融債回暖速度較快，尤其是3年期央票存有大量需求，央行能否在大量需求面前重啟3年期央票成為疑問，如果重發(fā)，將會(huì)對(duì)目前的收益率起到重要的穩(wěn)定作用。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的是3年期國債走勢(shì)。筆者認(rèn)為，盡管本周出現(xiàn)大量買盤，但是回落幅度仍較小，這表明長期國債收益率的相對(duì)高位仍在一定程度上制約了中期國債的回暖空間。


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