主題：預(yù)計中國汽車行業(yè)2季度已經(jīng)周期見頂

全球汽車業(yè)：步履維艱

評論：

1、銷量表現(xiàn)：不同程度走低

2008 年以來，全球主要經(jīng)濟體汽車銷量持續(xù)下滑：

美國下滑程度最為嚴重，并呈加速跡象。

日本總體微弱下滑，但卡車下滑幅度顯著。

歐洲銷售平淡，基本沒什么增長。

中國2Q08顯著放緩。

下滑原因：

卡車銷售的下降更多反映了宏觀經(jīng)濟層面的走弱。美國卡車較歐洲、日本下滑幅度要嚴重的多，反映了美國經(jīng)濟面臨的困難較歐洲、日本更為嚴峻。

轎車銷售的下降，反映了消費者信心變?nèi)?，收入預(yù)期下降（通脹－實際收入水平下降、股市下跌－財產(chǎn)性收入水平下降）。

油價上漲沖擊。油價上漲對汽車需求的影響顯然是負面的，但影響的路徑較為復(fù)雜。其對需求的影響至少包含以下幾個層面：

1、收入效應(yīng)，通貨膨脹使得居民實際收入水平下降；2、替代效應(yīng)，汽車使用成本提高降低汽車需求。。

各國消費者信心指數(shù)持續(xù)、快速下滑，預(yù)示著后續(xù)銷量可能進一步下滑。以美國為例，美國密執(zhí)安大學(xué)消費者信心指數(shù)（預(yù)期）

自2007年7月以來持續(xù)下滑，由81.5降至2008年6月的49.2。

亞洲國家實行傳統(tǒng)油價補貼，若此機制調(diào)整，未來轎車銷量下行壓力高于發(fā)達國家?？紤]包含燃油稅后的終端成品油零售價，中國成品油零售價幾乎是最低的，目前國內(nèi)成品油價格大約接近印度、美國的1/2，僅相當(dāng)于德國、法國、意大利等發(fā)達國家的1/3。

2、股價表現(xiàn)：全球汽車行業(yè)大幅跑輸市場2008年以來，歐洲、美國、日本各國主要汽車企業(yè)跌幅均顯著超過其所在市場。其中，美國通用、福特跌幅分別超過標(biāo)普500達45、17個百分點，美國通用股價更是創(chuàng)下了1954年以來的新低；日產(chǎn)、豐田跌幅超越日本TPX指數(shù)達21、11個百分點；戴姆勒、保時捷、寶馬分別跑輸?shù)聡鳦DAX指數(shù)24、12、16個百分點。

德國大眾、日本本田表現(xiàn)優(yōu)于市場，但預(yù)計德國大眾業(yè)績已經(jīng)周期見頂。德國大眾成為1H08全球汽車股中的亮點，部分源自中國大眾（包含一汽大眾、上海大眾）表現(xiàn)優(yōu)異。但我們判斷，隨著中國轎車行業(yè)在2Q見頂，德國大眾股價也將見頂回落。

3、盈利表現(xiàn)：盈利預(yù)測下調(diào)幅度緩于股價下調(diào)幅度2006-2007年，美系車企虧損，歐日韓盈利上升：通用、福特連續(xù)虧損：通用2007年虧損放大至387億美元，目前實際已資不抵債，現(xiàn)金流較為緊張，處在破產(chǎn)邊緣；福特也經(jīng)歷了連續(xù)兩年的虧損，盈利表現(xiàn)略好于通用。

歐日韓車企整體表現(xiàn)為盈利增長：其中，保時捷、大眾2007年盈利分別同比增長224%、46%，增幅最為顯著。

2008年以來，全球主要汽車企業(yè)整體面臨盈利下滑：

預(yù)計福特2008年虧損又將加大；通用通過出售旗下資產(chǎn)等方式，一定程度能夠減少虧損，但前景仍然極不樂觀，其股價下滑表現(xiàn)也是最劇烈的；1Q08（相當(dāng)于豐田財務(wù)年度第四季度），豐田盈利下滑幅度超出預(yù)期；馬自達、本田等日系廠商也預(yù)計2008年盈利將顯著下滑；根據(jù)Bloomberg一致預(yù)期，日系車企2008財務(wù)年度盈利下滑幅度將達20%；市場對歐洲車企盈利預(yù)期要顯著好于美國、日本，其中，寶馬、保時捷盈利下滑，戴姆勒、大眾、標(biāo)致盈利仍將上升；但我們預(yù)計市場對大眾等2008年盈利也面臨下調(diào)風(fēng)險，我們判斷德國大眾盈利已經(jīng)見頂，特別是，其多年來增長最為迅猛的中國區(qū)業(yè)務(wù)正在見頂。

需要強調(diào)的是，2008－2009年，Bloomberg較多汽車公司EPS一致預(yù)期仍處于增長狀態(tài)，我們對此持懷疑態(tài)度，認為其業(yè)績可能繼續(xù)下滑。

預(yù)計中國汽車行業(yè)2Q已經(jīng)周期見頂。

維持推薦投資組合：“一汽轎車+三個客車公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車、一汽轎車、宇通客車及金龍汽車。但我們認為宇通股價存在階段性的壓力。

強調(diào)：目前國信汽車重點公司中無推薦評級。以反映對行業(yè)的負面看法。 (本文來源：國信證券 )


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