主題：家電行業(yè)成長性仍被低估

我國家電需求仍遠(yuǎn)未到成熟期，正進(jìn)入第二輪快速增長期，2008年超預(yù)期增長的可能性較大，未來三年空調(diào)和冰箱行業(yè)收入年增長20％以上：（1）城市市場上空調(diào)和小家電普及率還有一倍以上提升空間，同時(shí)城市化和產(chǎn)品升級驅(qū)動(dòng)城市家電市場持續(xù)快速增長；（2）“家電下鄉(xiāng)”政策意義深遠(yuǎn)，短期內(nèi)農(nóng)村家電市場存在爆發(fā)式增長的可能。從長期看，7億農(nóng)民消費(fèi)的覺醒將為家電市場提供源源不斷的強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　白電行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)定價(jià)能力強(qiáng)，在通脹中可通過產(chǎn)品升級和提價(jià)有效轉(zhuǎn)嫁成本壓力。加之品牌溢價(jià)逐步顯現(xiàn)，盈利能力提升趨勢已建立。而企業(yè)前期主要通過規(guī)模增長以構(gòu)建穩(wěn)固競爭優(yōu)勢，盈利能力并未明顯提升，凈利潤率僅2.6％，未來三年內(nèi)4％應(yīng)是合理目標(biāo)。

　　我國家電行業(yè)的產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢是短期內(nèi)其它區(qū)域難以替代的，人民幣升值并不會(huì)改變這一競爭優(yōu)勢。在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨緩影響下，我國家電出口增速雖會(huì)下滑但仍將平穩(wěn)增長。而成本壓力和技術(shù)壁壘提升等行業(yè)不利因素將促使行業(yè)加速集中，龍頭企業(yè)反而會(huì)受益，并維持快速增長態(tài)勢，未來三年收入年增長25％以上。

　　白電行業(yè)處于景氣周期初期，我們給予行業(yè)“增持”評級。龍頭企業(yè)格力電器、美的電器和青島海爾的業(yè)績提升空間極大，且存在超預(yù)期增長可能，長期投資價(jià)值仍被低估，建議超配并長期投資。

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