主題：中國石化：原油回落有助業(yè)績表現(xiàn)

中國石化（600028） 是上、中、下游綜合一體化的能源化工企業(yè)，是中國及亞洲最大的石油和石化公司之一，是中國及亞洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油產(chǎn)品的生產(chǎn)商和分銷商之一，在美國《財富》雜志2007年全球企業(yè)500強排名中居第17位。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.48元、0.74元和0.73元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為27.8、18和18.3倍；當前共有19位分析師跟蹤，7位分析師建議“強力買入”，10位分析師建議“買入”，2位分析師給予“觀望”評級，綜合評級系數(shù)1.74。

公司擁有1.8萬座加油站，是全國最大的加油站網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)階段巨大分銷網(wǎng)絡(luò)沒有帶來巨額受益，是由于上游對石油無議價能力和下游終端受價格管制，公司一體化的優(yōu)勢反而成為劣勢。

國信證券指出，公司是移動性替代新能源的終極贏家。此輪石油危機無疑將尋找引發(fā)更多的石油替代能源供應(yīng)，將為龐大網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造新的盈利方式，公司憑借巨大的分銷網(wǎng)絡(luò)，將成為分散的生產(chǎn)廠商和壟斷的零售網(wǎng)絡(luò)提供商博弈的終極贏家。他們保守估計以公司每年1500億升的油品銷售量，每升從摻和的醚醇類替代品中獲利0.1 元，既可獲益150 億，相當于增加0.135元/股的EPS。管網(wǎng)投資的巨大沉沒成本會形成極高的進入壁壘，其他競爭者即使在較長的時間內(nèi)都難以復(fù)制，這將使中石化、中石油的零售超級零售網(wǎng)絡(luò)成為醇醚類替代能源發(fā)展的最大受益者。

業(yè)績預(yù)減在預(yù)期之中。之前公司公布業(yè)績預(yù)減公告。由于上半年國際原油價格大幅上漲及國內(nèi)成品油價格從緊控制，導(dǎo)致國內(nèi)成品油與原油價格嚴重倒掛，煉油業(yè)務(wù)板塊虧損嚴重。公司預(yù)計上半年凈利潤同比下降50%以上。海通證券表示，業(yè)績預(yù)減在預(yù)期之中。在原油價格大幅上漲的同時，國內(nèi)成品油價格由于繼續(xù)從緊管理，成品油價格一直未予調(diào)制，直到6 月20 日國家發(fā)改委將國內(nèi)成品油價格上調(diào)了1000 元/噸，但這對煉油行業(yè)上半年的業(yè)績影響不大。國 內(nèi)煉油行業(yè)上半年的嚴重虧損格局無法避免。

近期國際原油價格出現(xiàn)大幅回落，最低低于120美元/桶。海通證券指出，原油價格回落將有助于未來中國石化的業(yè)績表現(xiàn)。他們根據(jù)模型測算，在靜態(tài)情況下，原油價格每下降1美元/桶，中國石化每股收益將增加0.03元，中國石油每股收益增加0.01 元?？梢?，原油價格回落對中國石化影響最大。另外通過成品油價格模型，也可以得到這樣的結(jié)論：成品油價格調(diào)整對中國石化的業(yè)績影響最大。

招商證券稱，雖然中國石化的業(yè)績出現(xiàn)了較大幅度的下滑，但股價走勢仍然較為堅挺，在近期的調(diào)整之中，獲取了較高的相對收益。他們認為，隨著人民幣升值對出口企業(yè)的傷害逐漸顯現(xiàn)，通過要素價格來解決中國經(jīng)濟的平衡問題這一方式開始占上風。國內(nèi)的成品油價格有望繼續(xù)上調(diào)，在這樣的格局下面，兩個石油公司和油田服務(wù)相對于其他行業(yè)，會有相對收益。調(diào)價政策確立了石油行業(yè)在利潤分配中的相對強勢地位。

風險因素：一、國際油價掉頭繼續(xù)向上；二是進口原油增值稅取消，三季度國際原油均價在130 美元/桶以上，則前三季度業(yè)績要虧損。




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