主題：需求支撐鋼材盈利空間改善 重點推薦4股

　需求支撐鋼材盈利空間改善　　

　　自2002年以來，我國鋼鐵工業(yè)步入快速發(fā)展階段，收入和利潤規(guī)模不斷擴大，到2007年，鋼鐵工業(yè)全行業(yè)實現銷售收入約3.4萬億元，實現凈利潤約1860億元，凈利潤率為5.4%，高于2005年和2006年的水平。

　　這表明我國鋼鐵工業(yè)雖然在2005年以來承受著成本不斷上漲的壓力，但在市場需求旺盛的情況下，通過有效提高鋼材價格，依然保持了較好的盈利水平。

　　從大型鋼鐵企業(yè)來看，雖然2007年下半年盈利水平有所下降，但2007年前11個月仍然實現銷售收入1.83萬億，實現利潤總額1350億元，銷售利潤率為7.3％，高于去年同期6.4％的平均水平。

　　從噸鋼實現的利潤水平來看，2007年我國噸鋼利潤大約為380元，僅次于2004年，這表明我國鋼鐵工業(yè)的噸鋼利潤仍然保持在較好水平，鋼材的盈利能力水平自2005年以來一直處于不斷提升中。下游用鋼行業(yè)的旺盛需求成為支撐鋼材價格不斷上漲的主要動力。

　　近期作為國內板材生產的龍頭企業(yè)寶鋼在剛剛接受65％的國際鐵礦石漲幅后，出臺了二季度的銷售價格政策。不僅幾乎所有鋼材價格均有調整且上調幅度之大為近年來所罕見。占寶鋼產品數量絕大多數的冷軋板、熱軋板此次上調幅度為800元/噸，熱鍍鋅板上調幅度更是高達1000元/噸。其他品種的上調幅度也基本在500元/噸左右。此次鐵礦石上漲65％對噸鋼的成本影響大約在380元/噸左右。寶鋼此次的提價幅度，不僅可完全抵消由于礦石價格上漲帶來的成本壓力，還可使其盈利能力有進一步的提高。

　　寶鋼的板材價格一直是國內板材市場的風向標，此次提價表明國內優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)雖面臨成本不斷上漲的壓力，但由于其下游市場需求依然旺盛，鋼材仍具有提價空間，2008年度以生產高附加值鋼材品種為主的優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)仍可保持較好的盈利水平。

　　目前支撐我國鋼材需求的主要動力——宏觀經濟和固定資產投資并未出現明顯減速，除少數品種鋼材外，大部分品種鋼材的下游消費領域仍處于快速擴張中，支撐鋼材消費的有利因素依然存在。處于重化工業(yè)時期和城鎮(zhèn)化時期的中國鋼鐵工業(yè)依然處在景氣周期中。

　　另外，我國國民經濟發(fā)展存在地區(qū)不平衡的特點，東部、中西部地區(qū)經濟發(fā)展水平存在較大差距，各地區(qū)完成工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的時間將有所差距。這一特征將使得我國完成工業(yè)化、城鎮(zhèn)化所需要的時間較長，從而支撐鋼材消費景氣周期的維持。

　　高成本推動鋼價上揚　　

　　我國鋼鐵生產成本占比

　　鐵礦石、焦炭、煉焦煤、無煙煤、廢鋼、鎳等資源是鋼鐵生產的主要原材料，在鋼材的生產成本中也占有較大比重。2007年以來，國內主要原材料價格均出現了不同程度的上漲，其中以鐵礦石、焦炭、煤炭的上漲幅度最為劇烈。主要原因除我國對鐵礦石、焦炭需求量較大外，國內鋼鐵工業(yè)過度依賴長流程生產模式也是導致礦石、焦炭價格大幅上漲的重要原因。

　　鋼鐵工業(yè)生產主要有長流程和短流程兩種工藝，其中長流程工藝是以鐵礦石為主要原料采用高爐、轉爐流程進行生產，而短流程是以廢鋼為主要原料采用電爐進行生產。西方主要發(fā)達國家如美國、德國、日本等由于已經完成了工業(yè)化，因此廢鋼資源較為豐富，鋼鐵工業(yè)生產多以短流程為主，長流程的比重較小。而我國由于剛剛進入工業(yè)化初期，鋼鐵資源的積蓄量有限，廢鋼資源嚴重不足，因此鋼鐵生產必須以長流程工藝為主。2007年我國仍有90％以上的粗鋼是采用高爐長流程模式生產的。由于廢鋼資源的短缺在相當長的歷史時期內難以緩解，因此我們預計至少在2020年前高爐長流程仍將是我國鋼鐵工業(yè)生產的主導模式。從這個角度來說，鐵礦石資源在現在及未來我國鋼鐵工業(yè)中將占有極為重要的地位和作用。

　　鐵礦石在煉鋼生鐵的成本中占有很大比重，特別是采用現貨鐵礦石的煉鐵企業(yè)，目前鐵礦石的成本已占到了其生鐵總成本的60％以上，而生鐵的成本約占鋼材（熱軋材）成本的80％，因此鐵礦石的成本已占到一般鋼鐵企業(yè)鋼材成本50％左右，成為對鋼材成本影響最大的原材料。

　　2007年，我國鐵礦石原礦產量已經高達7億噸以上，成為全球最大的鐵礦石生產國，進一步擴大國內鐵礦開采的潛力非常有限。與此同時，我國進口鐵礦石的數量和規(guī)模不斷增長，2007年進口鐵礦石在我國鐵礦石消費總量中的比重已經上升到52.65%，進口鐵礦石已經成為我國鐵礦石重要的供應來源之一。

　　我國的鐵礦石資源按價格形成機制可分為四種類型：一是國內鋼廠自備礦山鐵礦，按內部結算價向鋼廠供貨；二是國內鐵礦石現貨市場礦，參考市場價格向鋼鐵廠銷售；三是國際鐵礦石現貨市場礦，主要來自印度；四是國際鐵礦石長期協議礦，主要來自巴西、澳大利亞。其中，國內鋼廠自備礦和國際鐵礦石長期協議礦按合同供給，價格穩(wěn)定，波動較??；而國內鐵礦石現貨市場和國際鐵礦石現貨市場受供需關系的影響，價格波動劇烈且供給也不穩(wěn)定。

　　目前我國消費的鐵礦石資源約65％左右是來自于現貨市場（包括國內現貨和國際現貨市場），現貨礦采購比重嚴重偏高。從2007年下半年開始，國際現貨市場鐵礦石價格出現暴漲，國內現貨市場受此影響也出現了大幅上漲的局面。到2007年底，我國進口的長期協議礦價已經與國內、國際現貨市場拉開了巨大的價差，巴西、澳大利亞向我國出口的礦石基本以長期協議礦為主，目前其價位在幾種礦中處于最低水平，與現貨礦巨大的價差成為國際鐵礦巨頭提價的主要理由和談判籌碼，由此導致2008年度國際鐵礦石長期協議礦價大幅上漲65％。

　　除了現貨市場與長期協議市場的差別外，海運費價格也是影響鐵礦石價格波動的重要因素。目前我國除少數鋼鐵企業(yè)與船運企業(yè)簽訂了長期包運合同外，大部分企業(yè)都進入即期市場租船運輸鐵礦石。2007年下半年以來，BDI指數迭創(chuàng)新高，致使我國進口鐵礦石到岸價大幅上漲，同時即期租船市場的運力難以穩(wěn)定。與日本相比，我國從澳大利亞進口鐵礦石到岸價平均比其高出約15美元/噸，從巴西進口鐵礦石到岸價平均比其高出約30美元/噸。由于從澳、巴兩國進口礦基本均為長期協議礦，因此兩國企業(yè)采購礦石的離岸價基本相當，到岸價的差距則是由海運費的價差造成的。

　　總體來看，在海運費和現貨礦價的推動下，導致長期協議礦價大幅上漲，我國進口鐵礦石長期高位運行的走勢不可避免。在鐵礦石價格上漲的推動下，鋼鐵的生產成本將不斷上升，由此將推動鋼材價格上漲。

產業(yè)整合提升優(yōu)勢企業(yè)地位　　

　　鋼鐵工業(yè)的規(guī)模效應十分明顯，具有較大規(guī)模的鋼鐵企業(yè)在成本控制、資源保障、研發(fā)水平、議價能力等諸多方面均具有中小鋼鐵企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。從國際趨勢來看，發(fā)達國家的鋼鐵企業(yè)均以大型鋼鐵聯合企業(yè)為主，僅有少量的小規(guī)模鋼鐵企業(yè)進行專業(yè)化的品種鋼生產。

　　我國的鋼鐵產業(yè)在上世紀90年代以國有大型鋼鐵企業(yè)為主，產業(yè)集中度水平較高。進入本世紀后，國有大廠發(fā)展相對滯后，民營鋼鐵企業(yè)異軍突起，成為鋼鐵產業(yè)的重要力量。鋼鐵產業(yè)的集中度水平出現大幅下降，到2007年國內前10家大型鋼鐵企業(yè)僅占全國粗鋼總產量的35.27%，與2002年相比，比重下降了15個百分點。

　　與西方發(fā)達國家相比，我國鋼鐵產業(yè)的規(guī)模雖大，總量已占全球比重的35％以上，但鋼鐵企業(yè)的地位并不突出，國內最大的寶鋼僅排名全球鋼鐵企業(yè)第五位，這與我國鋼鐵大國的地位極不相稱。而日本、美國、俄羅斯等鋼鐵大國均形成了少數幾家大型鋼鐵企業(yè)壟斷國內市場的格局。

　　2005年出臺的鋼鐵產業(yè)政策明確提出了提高鋼鐵產業(yè)集中度的目標：形成2個3000萬噸以上的大型鋼鐵聯合企業(yè)，若干家1000萬噸以上的大型鋼鐵聯合企業(yè)。中央和地方政府對鋼鐵企業(yè)的聯合、重組都給予了大量的支持。如寶鋼收購了八一鋼鐵公司、鞍鋼與本鋼合并、武鋼收購昆鋼等。目前各級地方政府成為推動鋼鐵產業(yè)整合的主要動力。

　　由于歷史的原因，我國鋼鐵企業(yè)布局大都依托鐵礦石資源地展開，國內除寶鋼、沙鋼等極少數企業(yè)外，其余大型鋼鐵企業(yè)均有自備礦山。同時，大部分鋼鐵企業(yè)的產能集中于一個地區(qū)，缺少跨地區(qū)的鋼鐵企業(yè)。目前，我國1000萬噸以上的特大型鋼鐵企業(yè)均集中于東部沿海沿江地區(qū)。產業(yè)整合后，東部地區(qū)的鋼鐵企業(yè)逐步向中西部地區(qū)進行擴展。不僅有利于拓展東部地區(qū)鋼鐵企業(yè)的影響范圍，也有利于促進中西部地區(qū)鋼鐵企業(yè)的崛起。如寶鋼收購八一鋼鐵，拓展了寶鋼在西部地區(qū)鋼鐵市場的影響力，而八一鋼鐵則通過引入寶鋼提升了其在板材領域方面的生產實力。因此，鋼鐵產業(yè)的整合有利于優(yōu)化我國鋼鐵產能的布局，促進鋼鐵產業(yè)和鋼鐵生產要素、鋼鐵資源在全國范圍內進行更趨合理的配置。特別是有利于帶動中西部地區(qū)鋼鐵產業(yè)發(fā)展，控制東部部分省份的超速發(fā)展。

　　要提高集中度就必須鼓勵優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)的發(fā)展。自2005年以來，雖然政府對于整個鋼鐵產業(yè)的發(fā)展采取了日趨嚴厲的限制措施，包括準入標準的制定、強制淘汰落后設備、金融信貸限制等，但這些措施無一例外的都是針對中小鋼鐵企業(yè)的，對特大型優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)并未構成影響。實際上，各級政府對大型優(yōu)勢鋼鐵給予了鼓勵發(fā)展的支持。在產業(yè)政策發(fā)布后，鞍鋼鲅魚圈項目500萬噸熱軋、寶鋼浦東鋼鐵公司的搬遷、武鋼的三熱軋、薄板坯連鑄連軋均順利獲批。寶鋼、武鋼的異地收購也進展順利。這表明大型鋼鐵企業(yè)實際上從此輪整合中獲得了發(fā)展的機遇，其發(fā)展空間并未因產業(yè)調整受到限制，反而由此獲得了更為廣闊的發(fā)展空間。

　　鋼鐵產能增長

　　由冶煉轉向深加工環(huán)節(jié)

　　自2002年以來，我國煉鐵、煉鋼等鋼鐵冶煉能力增長迅速，目前已基本飽和；軋鋼和鋼材深加工能力在結構上還有缺口，將成為未來鋼鐵企業(yè)投資和發(fā)展的主要方向。

　　從2006年開始，我國粗鋼、生鐵的產量增速開始逐步回落，但我國鋼鐵生產的基數巨大，鋼鐵產量的絕對增長數量依然十分客觀。未來幾年，我國粗鋼、生鐵的產量增速將進一步回落，鋼鐵工業(yè)將步入低速增長階段。

　　統計數據顯示，截至2007年底，我國高爐煉鐵能力約為5.5億噸，國內高爐產能利用率約在85％以上，部分高爐產能利用率達到90％以上，高爐煉鐵產能沒有出現嚴重的過剩。從結構上來看，我國大型高爐數量偏少、小高爐數量偏多。國家發(fā)改委在2007年加大了對落后產能的淘汰力度，首次采用行政命令的方式強制淘汰300米3以下高爐，涉及煉鐵能力近1億噸，我們預計到2010年我國300米3以下的高爐將基本被淘汰。小高爐被淘汰后，形成的生鐵供給缺口將由大型高爐來取代，由于目前國內僅有大型鋼鐵企業(yè)才具備建設大高爐的實力和資格，對小高爐的淘汰實際為國內大型鋼鐵企業(yè)的產能擴張創(chuàng)造了條件。

　　相關資料顯示，到2007年底，我國煉鋼總能力約達5.8億噸，平均粗鋼產能利用率為88.95％，處于較高水平。這說明國內煉鋼能力不存在嚴重的過剩。但煉鋼能力的結構分布偏差較大，轉爐鋼和電爐鋼的利用率水平存在較大差異。受廢鋼資源不足的影響，目前中國的電爐利用率嚴重偏低。2007，電爐生產鋼坯僅約4000萬噸，產能利用率不到40％。同時，電爐鋼的原料結構也發(fā)生了較大變化，由過去的以廢鋼料為主轉變?yōu)閺U鋼料和生鐵料各占一半。電爐鋼生產原料的變化表明我國鋼鐵工業(yè)對鐵礦石資源的依賴程度正在不斷加深。與電爐鋼利用率偏低形成對比的是我國轉爐鋼的產能利用率高達90％以上。我國政府在淘汰落后煉鐵能力的同時還將淘汰20噸以下的小轉爐，涉及煉鋼能力約5500萬噸。淘汰后產生的供給缺口也主要將由大型鋼鐵企業(yè)投產大轉爐來彌補。

　　鋼鐵工業(yè)的投資結構也發(fā)生了較大變化，由過去的以投資冶煉領域為主，轉而以軋鋼和鋼材深加工領域為主。目前我國鋼鐵工業(yè)固定資產投資中約70％以上的資金投向了軋鋼和深加工領域。鋼鐵工業(yè)固定資產投資方向的變化表明目前我國鋼鐵工業(yè)的產能增長正在由單純的數量增長轉向結構調整為主。

　　從投資資金來源看，目前我國鋼鐵企業(yè)完成投資的資金來源主要依靠自籌，約82％的鋼鐵行業(yè)投資資金來源于企業(yè)自籌，僅有14％的資金是利用金融機構信貸資金，其他來源的資金比重不到5％。鋼鐵工業(yè)的固定投資不僅結構在優(yōu)化，且資金來源主要依賴自有資金為主，未來受宏觀金融緊縮政策的沖擊較小。其中，中小鋼鐵企業(yè)的投資幾乎完全依靠自有資金完成，大型鋼鐵企業(yè)投資的資金來源則比較多元化，除了自有資金外，還廣泛地利用信貸資金以及資本市場進行融資。

　　我國的熱軋板材能力均集中于國有和民營大型鋼鐵企業(yè)，熱軋長線材能力則多集中于中小民營鋼鐵企業(yè)。由于中小民營鋼鐵企業(yè)經營具有很大的不確定性，產能波動較大。熱軋板材的生產不僅穩(wěn)定性高，且目前是國內產能增長最為迅速的一個領域。由于板帶材的附加值偏高，近年來我國大型鋼鐵企業(yè)均將產能向板帶材轉移，一線鋼鐵企業(yè)中長線材的比重正呈逐年下降的趨勢。除了熱軋板材外，冷軋板帶、鍍鋅、彩涂、電工鋼等板材深加工品種的產能增長也十分迅速。板材的生產實力已成為衡量鋼鐵企業(yè)綜合競爭力的核心指標，未來一線鋼鐵企業(yè)之間的競爭仍將集中于板帶材的生產上。

　部分鋼鐵企業(yè)優(yōu)勢仍存

　　2008年，我國鋼鐵產業(yè)已經進入調整階段，鋼鐵行業(yè)的生產和消費增速都將逐步回落，鋼鐵行業(yè)總體將進入高成本、高鋼價、低利潤時期。但與此同時，我們認為部分鋼鐵企業(yè)仍具有發(fā)展優(yōu)勢和增長潛力。

　　通過產品結構調整、投資有競爭力的新項目、展開并購，不斷提升企業(yè)的抗風險能力和盈利能力，部分鋼鐵上市公司仍然具備很好的長期投資價值，我們重點推薦寶鋼股份、武鋼股份、八一鋼鐵、太鋼不銹四家鋼鐵公司。

　　寶鋼股份（600019）：國內鋼鐵業(yè)界的龍頭企業(yè)，國際化的鋼鐵生產企業(yè)。目前全球排名第五，其板材出廠價格已成為國內價格風向標。企業(yè)主體裝備和生產技術水平已達國際一流，擁有多處海外鐵礦資源，長期包運合同鎖定海運費用。母公司正在全國范圍內展開大規(guī)模的并購，未來將陸續(xù)把優(yōu)質資產注入寶鋼股份，公司極具長期戰(zhàn)略投資價值。

　　武鋼股份（600005）：國內最大冷軋硅鋼生產企業(yè)，在板材生產領域的技術水平和實力在國內僅次于寶鋼?！笆晃濉逼陂g，公司還將有兩條熱軋陸續(xù)投產，板材生產的規(guī)模和實力處于快速提升中。公司擁有多筆長期供礦協議，抗市場風險能力強。具備很好的長期戰(zhàn)略投資價值。

　　八一鋼鐵（600581）：西北地區(qū)的鋼鐵生產龍頭，新疆最大的鋼鐵企業(yè)，未來三年公司將進入高速增長期。公司產品結構將由過去單一的長線材轉變?yōu)榘宀?、管材、長材均衡發(fā)展的綜合性鋼鐵生產企業(yè)。同時寶鋼集團成為其實際控股股東后，將不斷為其板材生產提供技術支持。公司所處地理位置優(yōu)越，新疆地區(qū)礦產資源豐富，同時該地區(qū)經濟正處在高速發(fā)展，基礎設施增長潛力巨大，公司在資源和市場兩方面具有國內其他企業(yè)所不具有的獨特的優(yōu)勢。無論從短期還是從中長期來看，公司都具備很好的投資價值。

　　太鋼不銹（000825）：全球最大不銹鋼生產企業(yè)，國內不銹鋼生產的領軍企業(yè)。不銹鋼品種豐富，產品覆蓋板材、棒材、線材，集團公司后備鐵礦資源豐富，自有礦水平在國內鋼鐵企業(yè)中處于領先地位。未來兩年公司仍有擴產潛力，不銹鋼產品的結構也將進一步優(yōu)化，公司具備良好的中長期投資價值。

　　從估值水平來看，鋼鐵行業(yè)上市公司整體估值偏低，而該行業(yè)雖然總體面臨許多不確定性和風險，但優(yōu)勢企業(yè)的地位依然突出，具備很好的成長前景和抗風險能力。從個股來看，我們給予寶鋼股份、武鋼股份、八一鋼鐵、太鋼不銹四家公司“買入”的投資評級。





【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。