主題：造紙行業(yè)：多重因素促使新聞紙漲價 拐點未到

2007年末國內(nèi)新聞紙市場執(zhí)行價格在4800－4900元之間，2008年初新聞紙價格大幅上漲，三月份新聞紙市場執(zhí)行價格5300元，接單價格在5500元左右，據(jù)了解目前新聞紙承接的訂單基本是一個月左右（一般來說新聞紙的定價半年一定，目前的如此短的定價周期未來可能并不能持續(xù)），因此我們認(rèn)為在2008年4月以后新聞紙銷售的執(zhí)行價格將在5500元左右。（以上價格均為含稅價格）

　　與2007年底的價格相比，在短短的3－4個月內(nèi)新聞紙價格上漲600－700元左右，漲幅達(dá)到14％左右。新聞紙的價格上漲的動力在哪里，未來能否持續(xù)以及價格的上漲能否帶來盈利水平的大幅提升是目前市場關(guān)心的問題。

　　我們的觀點：新聞紙此輪短期大幅提價主要原因是由于部分產(chǎn)能的改產(chǎn)使得供求出現(xiàn)暫時的動態(tài)平衡，成本推動價格上升得以體現(xiàn)；由于這些產(chǎn)能可能根據(jù)生產(chǎn)不同紙種的獲益情況改變產(chǎn)品，因此新聞紙行業(yè)產(chǎn)能供過于求的狀況并沒有根本改變，提升新聞紙價格從而提高盈利水平會受此限制，2008年行業(yè)的盈利水平并不能得到大幅的提升。

　　短期大幅提價原因較多，供求動態(tài)平衡是根本

新聞紙?zhí)醿r的動力：成本推動。我們認(rèn)為由于進(jìn)口美廢價格在2007年四季度的大幅上漲，使得國內(nèi)新聞紙行業(yè)在2007年的提價不能完全覆蓋成本，四季度的毛利率下降較多。我們通過華泰股份中報和年報披露的新聞紙毛利率簡單平均測算，華泰4季度的毛利率在15％－17％左右，華泰新聞紙取得這樣的毛利率，我們認(rèn)為整個新聞紙行業(yè)在2007年四季度可能面臨虧損，因此在成本的推動下行業(yè)提價的動力很強(qiáng)。

　　提價能夠?qū)嵤┑淖钪饕脑蛟谟谝恍┊a(chǎn)能的轉(zhuǎn)產(chǎn)使得新聞紙在2008年初供需獲得了一個暫時的動態(tài)平衡。

　　我們根據(jù)國內(nèi)新聞紙廠商的產(chǎn)能統(tǒng)計，預(yù)計在2007、2008年有效產(chǎn)能在分別為459萬噸、527萬噸左右（根據(jù)2008年《報業(yè)雜志》數(shù)據(jù)：

　　2007年我國新聞紙產(chǎn)能已突破450萬噸，預(yù)計2008年我國新聞紙總產(chǎn)能將會達(dá)到520萬噸左右，數(shù)據(jù)基本相近），我們再考慮期間轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能，我們認(rèn)為2008年新聞紙實際釋放的產(chǎn)能為454萬噸左右。

預(yù)計2008年新聞紙銷售量：我們測算新聞紙銷量時拆分國內(nèi)消費量和出口，從2006年開始我國的新聞紙開始大量出口，2006年凈出口31萬噸，而2007年迅速增加到60萬噸。我們假定2008年的國內(nèi)新聞紙消費量增長8％左右（奧運因素），假定2008年出口量維持60萬噸，預(yù)計國內(nèi)新聞紙銷售量將達(dá)到450萬噸，與我們上面測算的2008年實際新聞紙釋放的產(chǎn)能454萬噸基本平衡。

其他一些刺激因素：（1）新聞紙長期供過于求，導(dǎo)致下游報社新聞紙庫存較少，由于此次雪災(zāi)造成大量報社在報紙印刷時新聞紙供應(yīng)不上，加之預(yù)期紙價的繼續(xù)上漲，年初下游客戶普遍增加了庫存從而使得目前的新聞紙需求增加；（2）美廢價格的不斷上升，推動新聞紙價格的上升；（3）海關(guān)對于進(jìn)口廢紙的控制可能導(dǎo)致一些產(chǎn)能無法完全釋放。

　　產(chǎn)能壓力依舊存在，行業(yè)還未至拐點

新聞紙2008年有效產(chǎn)能527萬噸，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于假定的450萬噸的銷量（假設(shè)國內(nèi)需求增長8％，出口維持60萬噸），如果行業(yè)毛利率由于價格上升高于轉(zhuǎn)產(chǎn)的紙種的毛利率必然導(dǎo)致新聞紙的實際釋放產(chǎn)能的增加。

　?。ㄞD(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能基本生產(chǎn)使用脫墨漿的文化紙，目前毛利率在16％－18％左右）

　　實際上我們認(rèn)為2008年的新聞紙銷量很可能達(dá)不到450萬噸，主要是因為2008年國內(nèi)新聞紙出從4月份開始不再享受出口退稅的政策，從目前新聞紙較少的出口盈利能力來看退稅的取消必然導(dǎo)致大量的出口新聞紙轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場，我們假設(shè)2008年出口30萬噸新聞紙，這樣全年新聞紙銷量420萬噸左右，與目前實際釋放的產(chǎn)能454萬噸相比供求失衡還將存在。..未來新聞紙價格我們認(rèn)為上漲的動力將不足。

　　我們預(yù)計2008年新聞紙毛利率不會有大的提升

與2007年四季度相比，2008年的提價幅度能夠提升新聞紙毛利率4－5個百分點。（與2007年四季度比較，2008年價格上漲600－700左右（含稅），期間內(nèi)美廢成本上漲50美元左右，按照5500元的含稅售價測算，假定廢紙價格維持目前250美元左右，噸新聞紙毛利增加230多元。）

　　由于行業(yè)在2007年四季度毛利較低，全年來看，毛利率較四季度提升4－5個百分點后使得2008年的毛利率略高于2007年全年1％左右。



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