主題：南玻A:業(yè)績(jī)見底,拐點(diǎn)顯現(xiàn)

歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下滑77%,略低于我們的預(yù)期
2012年公司營(yíng)業(yè)收入69.9億元,同比下滑15%,歸屬母公司凈利潤(rùn)2.75億元,同比下滑77%,實(shí)現(xiàn)EPS0.13元,略低于我們預(yù)計(jì)的0.15元,低于我們預(yù)期的原因主要是公司少數(shù)股東權(quán)益占比為26%,高于我們14%的預(yù)測(cè)。
平板玻璃及太陽(yáng)能板塊盈利水平大幅下滑,但基本已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之中
公司2012年綜合毛利率水平為22.8%,較2011年的30.8%下降了8個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績(jī)下滑主要是由于浮法玻璃及太陽(yáng)能業(yè)務(wù)板塊盈利水平的大幅下降,其中平板及工程玻璃板塊毛利率下滑4個(gè)百分點(diǎn)至24.9%,太陽(yáng)能板塊毛利率下滑37個(gè)百分點(diǎn)至-3.4%。
2013年平板及工程玻璃板塊或?qū)@著增長(zhǎng),太陽(yáng)能業(yè)務(wù)也有望改善
受益于供需階段性改善,浮法玻璃價(jià)格2013年年初至今不同地區(qū)漲價(jià)幅度在3%至8%不等,我們認(rèn)為2013年浮法玻璃均價(jià)將會(huì)有小幅的回升;考慮到中空LOW-E和鍍膜大板的產(chǎn)能擴(kuò)張,我們判斷工程玻璃銷量仍將有10%-20%的增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)多晶硅生產(chǎn)線改造將在4月份完成,我們認(rèn)為隨著技改后成本的大幅下降以及多晶硅價(jià)格的反彈,多晶硅板塊盈利水平也將會(huì)有改善。
估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)9.50元
目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年動(dòng)態(tài)PB為2.1x(處于歷史的底端,歷史均值為3.0x),我們認(rèn)為股價(jià)并沒(méi)有反應(yīng)公司業(yè)績(jī)觸底回升的預(yù)期,維持“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)9.50元不變,目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM估值模型(WACC8.8%,beta為1.17x)。

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