主題：南玻A:業(yè)績見底,拐點顯現(xiàn)

歸屬母公司凈利潤同比下滑77%,略低于我們的預期
2012年公司營業(yè)收入69.9億元,同比下滑15%,歸屬母公司凈利潤2.75億元,同比下滑77%,實現(xiàn)EPS0.13元,略低于我們預計的0.15元,低于我們預期的原因主要是公司少數(shù)股東權(quán)益占比為26%,高于我們14%的預測。
平板玻璃及太陽能板塊盈利水平大幅下滑,但基本已經(jīng)在市場預期之中
公司2012年綜合毛利率水平為22.8%,較2011年的30.8%下降了8個百分點。
業(yè)績下滑主要是由于浮法玻璃及太陽能業(yè)務(wù)板塊盈利水平的大幅下降,其中平板及工程玻璃板塊毛利率下滑4個百分點至24.9%,太陽能板塊毛利率下滑37個百分點至-3.4%。
2013年平板及工程玻璃板塊或?qū)@著增長,太陽能業(yè)務(wù)也有望改善
受益于供需階段性改善,浮法玻璃價格2013年年初至今不同地區(qū)漲價幅度在3%至8%不等,我們認為2013年浮法玻璃均價將會有小幅的回升;考慮到中空LOW-E和鍍膜大板的產(chǎn)能擴張,我們判斷工程玻璃銷量仍將有10%-20%的增長。公司預計多晶硅生產(chǎn)線改造將在4月份完成,我們認為隨著技改后成本的大幅下降以及多晶硅價格的反彈,多晶硅板塊盈利水平也將會有改善。
估值:維持“買入”評級,目標價9.50元
目前公司股價對應(yīng)的2013年動態(tài)PB為2.1x(處于歷史的底端,歷史均值為3.0x),我們認為股價并沒有反應(yīng)公司業(yè)績觸底回升的預期,維持“買入”評級和目標價9.50元不變,目標價的推導是基于瑞銀VCAM估值模型(WACC8.8%,beta為1.17x)。

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